Тактическое управление среднесрочным инвестиционным портфелем из российских облигаций.

Оставляем оптимистичную оценку ситуации на рынке рублевых облигаций. В структуре активов заменяем бумаги ПКиБ на пятилетние железнодорожные облигации РЖД, демонстрирующие более высокую доходность в первой группе надежности. Курс рубля около 90 рублей за один американский доллар – это благоприятный фактор, сдерживающий инфляционные процессы.

В деталях

В настоящее время рубль сохраняет свою стабильность, а геополитическая обстановка благоприятна.

В течение длительного времени (свыше месяца). крепкого Падение рубля отразилось на недельной инфляции через продовольственный компонент, а позитивные геополитические данные и пересмотр прогнозов по ключевой ставке к концу 2025 года повысили спрос на облигации с фиксированным купоном и погашением более чем через год.
Такая тенденция сохранится. Умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе обусловлен ожидаемым постепенным снижением доходностей длинных ОФЗ с более 15% до 9–11% к 2026–2027 годам.

Меняем ПКБ на РЖД 001Р-40R

Облигации ПКБ имеют средний срок погашения один с половиной года (дюрация один с третьими), доходность двадцать три процента годовых, а также раз Spread шестьсот базисных пунктов. Раз Spread невысокий для второго эшелона — на два процента ниже, чем у Европлана 001Р-09 при значительно меньшем объеме деятельности и более плохом настроении рынка. Обмениваем облигации ПКБ на новый выпуск РЖД 001Р-40R на пять лет с доходностью восемнадцать с половиной процентов, ежемесячным купоном и спредом к ОФЗ триста десять базисных пунктов – лучший в первом эшелоне на четыре–пять лет.

РЖД является компанией-монополистом в стабильном секторе железнодорожной инфраструктуры Российской Федерации. Предприятие владеет путями и тяговыми машинами, занимая доминирующую позицию на рынке с показателем 99%. Положительное влияние акционера (полностью принадлежащего государству) выражается в регулярной финансовой поддержке и увеличении капитала компании. Управляемый уровень задолженности: скорректированный показатель Чистый долг/EBITDA составляет 3,2х, что позволяет потенциально погасить долговые обязательства менее чем за три года при благоприятных условиях. Новые выпуски ценных бумаг РЖД, скорее всего, будут одними из последних, не включающих в цену дополнительную надбавку на риск для банков, которую Центральный банк планирует ввести с 1 апреля 2025 года. Текущая стоимость нового выпуска РЖД превышает доходность собственных облигаций компании и бумаг Газпрома, а также других эмитентов с рейтингом AAA на величину от 1% до 2%. Ожидаемая прибыль за полгода и год может достичь 18% и 30%, соответственно, благодаря увеличению стоимости облигации в результате снижения доходности. Подробная информация представлена в нашей аналитической статье « Идея в облигациях РЖД. Потенциальный доход до 30% за год».

Эмитенты и выпуски

R

РЖД выступает как монополист на рынке стабильной отрасли железнодорожной инфраструктуры России. Компания владеет рельсами и локомотивами с долей рынка, составляющей 99%. Позитивное влияние акционера (находящегося под прямым контролем Российской Федерации) проявляется в ежегодном субсидировании деятельности компании и увеличении ее капитала. Контролируемая долговая нагрузка характеризуется показателем скорректированного Чистого долга/EBITDA, равным 3,2х, что при благоприятных обстоятельствах позволит погасить задолженность менее чем за три года.

Новейшие бумаги РЖД, скорее всего, станут одними из последних, не учитывающими риск-надбавку для банков, вводимую ЦБ с 1 апреля 2025 года. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA.

За шесть и двенадцать месяцев возможный прирост капитала может достичь 18% и 30%, соответственно, благодаря возможному увеличению стоимости облигации в результате снижения процентных ставок.

R

«Джи-групп» является ведущим застройщиком в Республике Татарстан, занимая 10% рынка при отсутствии чистого долга. Показатели операционной деятельности (маржа EBITDA — 28%) незначительно превосходят средние значения по отрасли. Прогнозируется доходность около 17% за полгода.

«Сэтл Групп» – лидер строительного рынка Санкт-Петербурга, контролирующий 22%, и входит в пятерку лучших компаний на всей территории России. Ценные бумаги «Сэтл Групп» оказались вовлечены в процесс массовой продажи облигаций девелоперских организаций, несмотря на то что риски представляются незначительными.

Выручка компании превосходит показатели конкурентов: рентабельность EBITDA колеблется от 30 до 32%, в то время как у конкурентов – от 24 до 26%. Задолженность минимальна среди всех девелоперов второго эшелона. Коэффициент чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что означает возможность полного погашения долга за полгода в идеальных условиях для эмитента и акционера – полного погашения чистой задолженности компании за счет выплаченных дивидендов. Предполагается доход более 16% за полугодие.

Европлан – ведущая российская компания по автолизингу, действующая в стабильном секторе с эффективной деятельностью и малыми финансовыми рисками.

85% активов Европлана представлены лизингом легковых иномарок и иностранных грузовиков. Рост курса во время кризиса повышает стоимость этих активов, а также утилизационный сбор сокращает убытки в кризис, так как увеличивается стоимость залога. Качество активов Европлана хорошее — сравнимо со Сбербанком. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает 21%, что превосходит показатель Сбера (17%).

Инструмент Европлан 001Р-09 демонстрирует привлекательную доходность, превышающую показатели облигаций с рейтингом АА примерно на один процентный пункт, а также опережая собственную кривую (при сопоставимом сроке) и продукцию конкурента РЕСО-Лизинг на 1%. Ожидается небольшое снижение прибыльности, однако прогнозируемый доход за шесть месяцев и год с учетом возможной переоценки основного капитала составляет более чем 18% и 33% соответственно.

У России отрицательный чистый долг и динамично развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность должна снизиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такой сценарий обусловлен опережающими индикаторами: повышением налогов, сокращением бюджетного дефицита, замедлением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

«Новые технологии» – это компания нефтесервисного сектора, занимающаяся изготовлением и обслуживанием насосов для добычи нефти из наземных источников. Уровень долговой нагрузки оценивается как умеренный: 2,1х по отношению к показателю Чистый долг/EBITDA. Предлагаемый выпуск отличается привлекательной доходностью при погашении (YTM) в категории второго эшелона (рейтинг А) – 27,8% на полтора года вперед, что превышает собственные кривые и показатели других предприятий машиностроительного сектора («ГМС» и «Синара ТМ»). Ожидаемый доход за шесть месяцев (купонный платеж плюс изменение стоимости облигации) составляет более четырнадцати процентов – это весьма привлекательное предложение.

Группа компаний ЛСР занимает лидирующие позиции среди девелоперов в России, контролируя около 15% рынка Санкт-Петербурга (второе место по объему). Финансовое бремя компании незначительно: показатель Чистый Долг/EBITDA составляет всего 0,9х. В благоприятном сценарии ЛСР способна рассчитаться со всеми долгами менее чем за один год. Объем продаж в четвертом квартале 2024 года увеличился на 60% по сравнению с предыдущим кварталом (в рублях) и на 50% (по площади), что является наихудшим результатом среди компаний-девелоперов.

Облигации ЛСР со сроком обращения полтора года предлагают доходность в размере 27% годовых, превышая показатели собственной кривой на 1–2% и аналогичные выпуски других девелоперских организаций примерно на 1%. Прогнозируется получение дохода за шесть месяцев и год с учетом переоценки основного капитала более чем 15% и 30% соответственно.

Стратегия поможет инвесторам сформировать разнообразный набор заимчательных ценностей, не прибегая к индивидуальному изучению каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».