Стратегия инвестирования в рублевые облигации 6 июня 2025 года

Поддерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях и не корректируем состав портфеля.

Главное

• ЦБ снизил ставку на 1 п.п., до 20%, но сохранил нейтральный тон — умеренно позитивно.

Годовая инфляция замедлилась с 0,06% до 0,05%.

По предварительным данным за неделю, инфляция в мае оказалась на уровне 0,25%, что ниже целевой отметки Центробанка в 4% годовых.

В мае показатель PMI деловой активности перешел в область роста из-за устоявшихся или возросших ожиданий поступления новых заказов.

В деталях

ЦБ уменьшил процентную ставку до 20%, однако стремится убедить рынок в том, что ситуация не столь однозначна.

Вследствие влияния макроэкономических показателей и настроений бизнес-сообщества, включая заявления президента, Центральный банк вынужден был снизить процентную ставку на 1 процентный пункт, до 20%. Регулятор продолжает убеждать рынок в возможности неоднозначного толкования макроэкономических данных. Это ясно указывает на стремление сохранить более высокую ставку дольше, особенно перед повышением тарифов в июле и ожидаемым обесценением рубля в дальнейшем.

Президент поставил Центральному банку новую задачу: обеспечить «мягкую посадку» в экономике наряду с достижением целевого показателя инфляции в 4%. Считаем, что регулятор пока только осваивает работу с этой задачей, но время всё же ограничено: во II квартале 2025 года может наступить техническая рецессия. Об этом намекают и индексы деловой активности PMI (главным образом улучшились ожидания, а не текущее состояние).

Для решения задачи Банк России может сокращать ставки быстрее, ускоряя рост антициклических надбавок на капитал и системную значимость. Такой подход сдержит рост кредитования, сохранит рубль достаточно крепким и будет способствовать «мягкой посадке».

Мы сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробно о макроэкономической ситуации мы рассказываем в нашей… стратегии.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с действенным бизнесом и малой финансовой рискованностью в секторе, достаточно устойчивом к кризисам. Бизнес стабилен: цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка невелика.

Максимальная YTM условной программы составляет 27,6%, этот показатель рассчитан для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода — 10%, что является привлекательным предложением.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшим долей рынка около десяти процентов. Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и серверы. Уровень долговой нагрузки невысокий. Потенциальный доход превышает десять процентов годовых.

R

«Позитив» возглавляет российский рынок кибербезопасности. У компании минимальная долговая нагрузка: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в текущем году. Ожидаемый доход превышает 10% за год.

R

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) является российским стальным подразделением группы Evraz plc. У компании сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в России (54% выручки). Высокая рентабельность по EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в железную руду, а низкая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Экспорт составляет 38% выручки и преимущественно направлен в Азиатский регион. Условная YTM 26,3%, что является максимальным показателем для первого эшелона; ожидается снижение. Потенциальный доход за полугодие — 11%, что представляется привлекательным.

R

Сэтл-Групп занимает первое место среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Низкая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA – всего 0,4x. Прибыльность компании одна из лучших в отрасли. YTM составляет 25,8%, превышая показатели компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 16% — весьма привлекательный показатель.

Россети — крупная государственная компания, занимающаяся передачей электроэнергии по проводам, образована на базе активов бывшего РАО ЕЭС. У неё низкий уровень долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA менее 1х). Компания отличается высокой прибыльностью благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Предположительная доходность по облигациям составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода превышает 13% — это привлекательно.

РЕСО-Лизинг — ведущая компания в сегменте автолизинга, демонстрирующая стабильность даже в кризисные периоды. Падение курса рубля увеличивает стоимость залогов — импортных автомобилей, что снижает кредитные риски.
Выпуск БО-П-25 имеет доходность 19,4%, сравнимую с Балтийским Лизингом, при более высоком кредитном рейтинге по всем ключевым рискам: бизнесу, финансовой и акционерной устойчивости. В течение полугода ожидается доход от 9%+.

Сервис аренды автомобилей на короткий срок Делимобиль (Каршеринг Руссия) контролирует около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями в основном иностранного производства, что обеспечивает ей выгоду от обесценения рубля и роста утилизационного сбора. Хотя показатель чистый долг/EBITDA повышенный — 3,8х, ожидается его снижение из-за увеличения прибыльности. YTM 22,8%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательный.

Трансконтейнер является ведущим контейнерным оператором в России и СНГ, занимающимся железнодорожными перевозками. Чистый долг/EBITDA среднего уровня (2,7х), бизнес стабилен, акционер может оказать поддержку компании, имея более низкую долговую нагрузку. Предполагаемый доход за полгода превышает 11%, что при условной YTM 27% выглядит привлекательно.

Газпром, действуя в качестве поручителя или оферента по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт через трубопроводный путь. В 2024 году выручка от газа, нефти и прочих видов деятельности составила 54%, 39% и 7% соответственно. EBITDA распределялась следующим образом: 54%, 40% и 6%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективным доходом по ставке (YTM) 26,1% относится к первому эшелону – категории самых надежных компаний. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплаты осуществляются ежемесячно с переоценкой через каждые 7 дней. За полгода ожидаемый доход составляет 11%, что делает этот инструмент привлекательным.

Готовое решение

ПИФ «Российские облигации» Управляющие БКС вкладывают средства в ОФЗ и надёжные корпоративные облигации России. Стратегия разветвлена по эмитентам и предусматривает тщательный отбор бумаг с оптимальным балансом риска и доходности. Снижение ключевой ставки стимулирует интерес к облигациям. Ожидаемая доходность, с учётом комиссий, составляет до 23% годовых в течение года.