Стратегия инвестирования в рублевые облигации: тактический подход.

Удерживаем оптимистичную оценку рынка госдолга в рублях и оставляем действующий состав портфеля.

Главное

Инфляция за неделю увеличилась до 0,12%, что выше прошлой недели, когда она составляла 0,06%. Причиной стало повышение цен на огурцы.

Учитывая актуальный курс рубля, ожидаем понижение инфляции в марте и апреле.

Макроэкономика: финансирование за февраль не имело прироста, прогнозируется публикация данных о состоянии экономики (PMI) в первых числах апреля.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральская держится на уровне около 62 долларов за баррель, что свидетельствует о умеренном снижении.

• Выделяем длинные (свыше 10 лет) ОФЗ.

В деталях

Уровень инфляции увеличился, однако остаётся ниже из-за стабильного курса рубля.

Продукты питания частично повысились в цене за последнюю неделю, особенно свежие овощи и фрукты – на 0,4%. Это привело к росту недельной инфляции с 0,06% до 0,12%, хотя уровень все еще остается низким. Непродовольственные товары начали снижать цены, а по итогам марта инфляция может составить около 6%, что станет сигналом для ЦБ о возможном снижении ставки.

Предполагается удержание устойчивого курса рубля в апреле из-за подавленной кредитной активности и продолжающейся продажи товаров со складов импортеров. Геополитическая обстановка остается актуальной и может повлиять на динамику курса рубля и инфляции. Предположительный умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе связан с ожидаемым снижением доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11% к 2026–2027 гг.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан – крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор её деятельности достаточно устойчив к кризисам, обладает эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обусловлена ростом цен на автомобили (залоговое имущество) во время кризиса вследствие изменения курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизинговым договорам. Прибыль Европлана составляет 6% от активов – лучший показатель в отраслях лизинга и банковского дела.

Задолженность небольшая. Предполагаемый годовой процент доходности (YTM) составляет 27,6% — предел для первого уровня риска для неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). За полгода потенциальный доход может составить 10% — это привлекательно.

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшой долей рынка, примерно 10%. Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры, сервера. Долговая нагрузка невелика. Потенциальный доход может составить более 10% за год.

R

«Позитив» занимает лидирующие позиции на рынке кибербезопасности России. У компании минимальная долговая нагрузка: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 году. Ожидаемый доход превышает 10% годовых.

Российский стальной дивизион группы Evraz plc, Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс), занимает лидирующие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожной отрасли в России (54% выручки). Высокая маржинальность по EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в железную руду, а чистый долг/EBITDA 0,8x свидетельствует о низкой долговой нагрузке.

Экспорт составляет 38% от выручки и преимущественно направлен в Азиатский регион. Условная YTM равна 26,3%, что является максимумом для первого эшелона; ожидается снижение. Потенциальный доход за полгода — 11%; это привлекательно.

Сэтл-Групп возглавляет рынок жилой недвижимости Санкт-Петербурга. Низкий уровень долговой нагрузки (0,4x по показателю Чистый долг/EBITDA) и высокую прибыльность отличают компанию. YTM составляет 27,2%, превышая показатели компаний с аналогичным рейтингом. За полгода возможный доход более 16%, что является привлекательным предложением.

Россети – значительный госхолдинг, объединяющий сетевые ресурсы бывшего РАО ЕЭС. Специализируется на передаче электроэнергии по линиям электропередачи. Уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA очень мал – меньше 1х. Доходность компании одна из самых высоких в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Предположительная доходность (YTM) составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода превышает 13% – это привлекательно.

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания в сегменте автолизинга, демонстрирующего устойчивость в периоды кризиса. Рост стоимости залогов из-за обесценения рубля способствует снижению кредитных потерь.

Выпуск БО-П-22 демонстрирует доходность в размере 23,2%, соответствуя уровню Балтийского Лизинга при более высоком кредитном рейтинге по всем трём ключевым рискам: бизнес-риску, финансовому риску и акционерному риску. Предполагается получение дохода свыше 9% за полгода.

Каршеринг Руссия, предоставляющая сервис Делимобиль, является крупнейшим игроком на рынке краткосрочной аренды автомобилей в России, контролируя около 50% рынка. Компания владеет автомобилями преимущественно зарубежного производства, что позволяет ей извлекать выгоду из обесценения рубля и роста утилизационного сбора.

Высокий уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA (3,8х), однако прогнозируем снижение из-за роста прибыли. YTM составляет 24,5%, предполагаемый доход за полгода превышает 12% — это привлекательно.

Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор на железнодорожных перевозках в России и странах СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя (2,7х), но бизнес стабильный, а акционер способен поддержать компанию, имея более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 27%, потенциальный доход за полгода более 11% — привлекательно.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и обладает монополией на экспорт трубопроводным способом. За последние 12 месяцев до первого полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с номинальной доходностью по итогам года 26,1% — показатель очень высокого уровня для компаний первого эшелона. Купоны переменные (ставка ключевого процента плюс 1,25%), выплаты производятся ежемесячно с семидневным пересчётом. Потенциальный доход за полгода составляет 11%.

Готовое решение

«ПИФ Российские облигации» Фонд подходит для консервативных инвесторов, предпочитающих инструменты с умеренным риском, и ориентированных на долгосрочные вложения.