Анализ доходности и перспектив инвестиционного портфеля рублевых облигаций (октябрь 2024)

Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка заёмных средств в рублях и рынка валютных облигаций. Структура доходного портфеля не меняется.

Главное

• Еженедельный рост потребительских цен составил 0,12%, что является улучшением по сравнению с предыдущими 0,14% — это можно расценивать как обнадеживающий фактор.

Макродрайверы: выдачу кредитов в сентябре следует ожидать после заседания ЦБ 25 октября. Индексы PMI покажут состояние экономики после заседания ЦБ.

• Доллар к рублю около 96 — негативно.

• Цена на нефть марки Urals находится приблизительно на уровне $70 за тонну, что не оказывает существенного влияния.

• Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.

В деталях

В октябре инфляция демонстрирует более позитивные тенденции по сравнению с августом и сентябрем. Впервые десятилетие октября инфляция составила 0,26%, при норме 0,3% на весь месяц. Насчитывая средний показатель с 2016 по 2019 годы, когда он был около цели ЦБ в 4%, важно отметить не относительное превышение нормы, а абсолютное. Таким образом, если инфляция за октябрь составит 0,6%, это будет лучше, чем в августе и сентябре, когда превышение было 0,4% и 0,5% соответственно. Пока ожидается замедление инфляции в октябре.

Предполагается также замедление увеличения объема кредитов как для частных лиц, так и для предприятий. Что касается физических лиц, то на основании предварительных данных не исключено даже уменьшение выданной кредиттной задолженности, а по компаниям – возможно снижение на 20–30%. Эти данные косвенно подтверждаются информацией из отчета Сбера по российским стандартам бухгалтерского учета: в нем отмечен минимальный прирост кредитов физическим лицам за сентябрь, тогда как темпы роста портфеля для компаний снизились с 3,9% в августе до 2,9% в сентябре.

Несмотря на текущую ситуацию, сохраняем оптимистичные ожидания относительно развития рынка в будущем, поскольку прогнозируем плавное уменьшение показателей долгосрочных облигаций федерального займа до диапазона от девяти до одиннадцати процентов к 2025–2027 годам, что значительно ниже нынешних шестнадцать и более процентов.

Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.Доходность долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроком погашения более десяти лет несколько отступила от пиковых значений и зафиксировалась на уровне приблизительно 16,8–16,9% годовых. На наш взгляд, текущие доходности ОФЗ уже отражают ожидание повышения ключевой ставки Центрального банка до уровня в 20%, а возможно, даже до 21%. В случае если ставка ЦБ достигнет отметки в 22–23%, вероятно значительное ухудшение ситуации (рост доходностей на 0,5–1%). На рынке корпоративных облигаций наблюдается выраженная переоцененность вниз, фактически закладывается сценарий ключевой ставки на уровне 25%.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания по автолизингу, работающая в секторе, устойчивом к кризисам, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обеспечивается тем, что цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу.

Рентабельность активов на уровне шести процентов – это выдающийся результат среди компаний в сфере лизинга и банковского дела. Уровень долговой задолженности незначителен. Текущая ожидаемая доходность (Yield to Maturity) составляет 22,7%, что является максимальным значением для первого эшелона облигаций, доступных неквалифицированным инвесторам. Ожидается снижение этого показателя до уровня аналога – РЕСО-Лизинг, который равен 19,2%. Потенциальный доход в течение полугода составляет десять процентов — весьма привлекательное предложение.

R

Селектел
Серия 001Р-04R

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшой долей рынка (около 10%). Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры, сервера. Финансовые обязательства невелики. Потенциальная прибыль превышает 10% годовых.

Позитив
Серия 001Р-01

Компания «Позитив» занимает лидирующие позиции на рынке кибербезопасности России. У нее крайне низкий уровень долговой нагрузки: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 году. Предполагаемый доход — более 10% годовых.

R

ЕвразХолдинг Финанс
Серия 003P-01

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдинг Финанс) — российский стальной дивизион группы ЕВРАЗ. Удельный вес производства стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ составляет 54% выручки. Высокая маржинальность по EBITDA — 27% — связана с вертикальной интеграцией в железную руду, а показатель Чистый долг/EBITDA — 0,8x свидетельствует о низкой долговой нагрузке.

Экспорт составляет 38% выручки и в основном направлен в Азию. Условная YTM достигает 22,2%, что является максимумом для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11%, это привлекательно.

R

Сэтл-Групп
Серия БО 002P-03

Сэтл-Групп лидирует среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Низкий показатель Чистый долг/EBITDA (0,4x) свидетельствует о малой долговой нагрузке. Прибыльность компании одна из высоких в отрасли. YTM 26,5% превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. За полгода потенциальный доход может составить более 13%, что выглядит привлекательно.

R

Россети ПАО
Серия БО 001P-13R

Россети – значимый государственный холдинг, занимающийся транспортировкой электричества по линиям высоковольтных передач. Входит в состав бывшего РАО ЕЭС. Финансовая устойчивость подтверждается показателем Чистый долг/EBITDA, который находится на низком уровне (менее 1).

Высокая прибыль компании среди аналогов обусловлена сегментом магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM составляет 21,9%, а потенциальный доход за полгода превышает 13%. Такой показатель является привлекательным.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг является лидером в устойчивом сегменте автолизинга, который проявляет контрцикличные свойства во время экономических спадов. Это связано с тем, что девальвация национальной валюты увеличивает стоимость залогового имущества – автомобилей импортных марок – и способствует снижению кредитных потерь.

Выпуск БО-П-22 демонстрирует доходность 24%, равную показателям Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидается доход 9% за полугодие.

Каршеринг Руссия
Серия 001P-03

Делимобиль, действующий под брендом Каршеринг Руссия, представляет собой значительного игрока на рынке краткосрочной аренды автомобилей в Российской Федерации, занимая приблизительно половину этого сегмента. Автопарк компании состоит преимущественно из машин зарубежных марок, что позволяет ей получать выгоду от ослабления курса рубля и роста сбора за утилизацию.

Уровень долговой нагрузки, выраженный коэффициентом Чистый долг/EBITDA, достаточно высок – 3,8х. Однако прогнозируется его уменьшение в связи с ростом рентабельности бизнеса. Текущая доходность к погашению (YTM) составляет 23,9%, что предполагает потенциальную прибыль более чем 12% за шесть месяцев — весьма привлекательный показатель.

ТрансКонтейнер
Серия П02-01

ТрансКонтейнер является ведущей компанией в области контейнерных перевозок по железной дороге как на территории России, так и в странах СНГ. Соотношение Чистого долга к EBITDA находится на среднем уровне – 2,7х, при этом бизнес характеризуется умеренной стабильностью. Поддержка со стороны акционера, также обладающего более низкой долговой нагрузкой, является дополнительным фактором уверенности. Ориентировочная YTM составляет 23,1%, а потенциальный доход за полгода превышает 11% – что можно считать привлекательной инвестиционной возможностью.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт по трубе. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.

Бортовой выпуск БО-003Р-02 с предполагаемой эффективной ставкой доходности (YTM) 22,5% относится к первому эшелону, куда входят самые надежные компании. Купон переменный — ключевая ставка плюс 1,25%, выплаты осуществляются ежемесячно с семидневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — это привлекательно.

Инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом можно, участвуя в ПИФе «Основа». При выборе бумаг важным параметром является возможность эмитентов предложить повышенную ставку. Стратегия ПИФа также предусматривает участие в перспективных первичных размещениях.

Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги. Лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности выдана Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам России 23.07.2009 также без ограничения срока действия. Информация о компании и услугах, декларация о рисках и другая подлежащая раскрытию информация, включая ссылку на страницу для обращения (жалобы): bcs.ru/regulatory

Услуги брокера не включают услуги по открытию банковских счетов и приему вкладов. Деньги, переданные по договору о брокерском обслуживании, не страхуются согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Это сообщение не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Открытое акционерное общество управляющая компания «БКС» управляет ПИФами, имея лицензию ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002. Лицензия действует без ограничения срока. Подробности о деятельности по управлению ПИФами доступны на сайте компании. www.bcs.ru/am, что регулярно публикуется агентством «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно в головном офисе АО УК «БКС», расположенном по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Контактный телефон: +7 383 210-50-20.

Специалисты компании ООО «БКС» разработали данный материал. bcs.ru/regulatoryООО «Компания БКС» публикует информацию из открытых источников и не гарантирует её точности. Предложения, содержащиеся в материале, не являются гарантиями надежности инвестиций, стабильности доходов и возможных выгод от методов управления или выбора финансовых инструментов. Стоимость паев может колебаться; результаты прошлого не определяют будущих доходов. АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в фонды. Перед покупкой пая необходимо изучить правила доверительного управления паевым фондом.

Инвестор оплачивает комиссию брокеру и налоги, что следует из приложения № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archiveУвеличение цены сметы не включает эти затраты.

Полное официальное название инвестиционного фонда от управляющей компании «БКС»: Открытый паевой фонд, специализирующийся на финансовых инструментах рынка под названием «БКС Основа», имеет регистрационный номер согласно установленным правилам: 0140-58233625. Фонд был зарегистрирован 8 октября 2003 года регулирующим органом – Федеральной службой по финансовым рынкам (ФКЦБ). Информация об изменении цены за пай, актуальная на 28 июня 2024 года, демонстрирует следующие показатели: снижение на -0,29% за месяц, падение на -0,80% за три месяца, рост на +1,23% за полгода, увеличение на +0,59% в течение года, прирост на +13,54% за 3 года и существенный подъем на +33,52% за пять лет. Более подробные сведения доступны для ознакомления на официальном веб-ресурсе АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).