Тактическое управление портфелем облигаций в рублях.

Поддерживаем оптимистичный настрой в отношении рынка рублевых облигаций и оставляем структуру инвестиционного портфеля без изменений.

Главное

• Центральный банк не изменил ключевую процентную ставку, однако пересмотрел прогноз по среднему значению на 2025 год в сторону повышения – до диапазона от 19% до 22%.

За неделю в январе цены выросли на 0,23%, что выше показателя 0,16% за предыдущую неделю.

При нынешнем курсе рубля прогнозируем продолжение понижательной тенденции инфляции.

Выдача кредитов физическим лицам в январе уменьшилась на 28% по сравнению с декабрем. Индекс деловой активности (PMI) в январе составил 54 пункта, что может быть связано с государственными расходами в прошлом месяце.

• Рубль: около 91 за доллар — позитивно.

• Цена нефти марки Urals составляет приблизительно 70 долларов США за баррель – это можно считать умеренным показателем.

• В портфеле выделяем Джи-групп.

В деталях

Центральный банк России оставил процентную ставку на прежнем уровне – 21%. Однако, прогноз по средней ставке к 2025 году был скорректирован в диапазон 19–22%.

Прогноз по ставке в 2025 году повышен с 17–20% до 19–22%, пресс-релиз носит умеренно негативный тон. ЦБ отмечает, что ключевая ставка действует как ожидалось: кредитование замедляется, предприятия снижают инвестиционную активность.

Несмотря на всё, адаптация экономики к новым условиям происходит не достаточно быстро, что особенно заметно в свете значительных бюджетных расходов в декабре и январе. Остаёмся оптимистами по поводу темпов роста цен с учётом текущего укрепления рубля, так как 80% факторов инфляции связаны непосредственно или косвенно с курсом валюты.

Умеренному оптимизму на рынке в долгосрочной перспективе способствует ожидание постепенного снижения доходности длинных ОФЗ с более 16% до 9–11% к 2026–2027 годам.

Мы обращаем внимание на компанию «Джи-групп», ожидая обнародования благоприятных финансовых показателей в сфере недвижимости.

«Джи-групп» является ведущим застройщиком в Республике Татарстан, занимающим 10% рынка и характеризующимся отрицательным чистым долгом. Показатели эффективности деятельности (рентабельность по EBITDA составляет 28%) несколько превосходят средние значения для отрасли. Публикация отчета за 2024 год может послужить фактором снижения доходности активов. Прогнозируется получение прибыли в размере 16% за полугодие. Одногодные облигации «Джи-групп» предлагаются с годовой доходностью, составляющей 29%.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан – значимая российская организация, предоставляющая услуги автолизинга, функционирующая в отрасли, демонстрирующей высокую устойчивость к экономическим потрясениям. Компания характеризуется результативной деятельностью и умеренным уровнем финансовых рисков.

Рентабельность активов на уровне 6% является наиболее высоким показателем среди компаний лизингового бизнеса и банковского сектора. Уровень задолженности незначителен, а доходность к погашению (YTM) составляет 27,6%, что представляет собой максимальный показатель для первой группы выпуска ценных бумаг, предназначенной для инвесторов без специальной квалификации. Мы прогнозируем снижение этого показателя до уровня компании РЕСО-Лизинг – 19,2%. Ожидаемый доход за полгода составляет 10%, что является весьма привлекательным предложением.

R

Селектел выступает в роли оператора сети центров обработки данных и занимает скромную долю рынка, составляющую приблизительно 10%. Компания работает в перспективной сфере: облачной инфраструктуры, дата-центрах и серверных решениях. Уровень долговой нагрузки остается низким. Прогнозируемый годовой доход составляет около 10%.

R

«Позитив» занимает лидирующие позиции в сфере кибербезопасности России. У компании крайне низкий уровень долговой нагрузки: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в текущем году. Предполагаемый доход составляет не менее 10% годовых.

R

Евраз НТМК, являясь стальным дивизионом группы Evraz plc и эмитентом ЕвразХолдингФинанс, занимает лидирующие позиции в российском производстве стали для строительства и железнодорожной отраслей (54% выручки). Высокая маржинальность EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в добычу железной руды. Низкий уровень долговой нагрузки подтверждается показателем Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Экспорт занимает 38% выручки, преимущественно направляется в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3% — максимальный показатель для первого эшелона, прогнозируется снижение. Ожидаемый доход за полугодие — 11%, привлекательный.

R

Сэтл Групп – ведущий девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Уровень долговой нагрузки, оцениваемый по показателю Чистый долг/EBITDA, очень низок — всего 0,4x. Рентабельность бизнеса находится среди лучших показателей в данной отрасли. Текущая доходность к погашению (YTM) составляет 28,5%, что выше аналогичного параметра у компаний с сопоставимым кредитным рейтингом. Ожидаемый купонный доход за полгода превышает 16% и представляется привлекательным.

Россети – крупный государственный холдинг инфраструктурного характера, объединяющий сетевые активы ранее существовавшего РАО ЕЭС. Компания осуществляет передачу электроэнергии по распределительной сети. Уровень долговой нагрузки, оцениваемый по показателю Чистый долг/EBITDA, очень низок — менее 1х. Прибыльность находится на одном из передовых мест в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей, принадлежащих ФСК ЕЭС. Текущая доходность к погашению (YTM) составляет 25,4%, а прогнозируемый купонный доход за полгода превышает 13% и также выглядит привлекательно.

РЕСО-Лизинг занимает лидирующую позицию в устойчивом секторе автолизинга, демонстрирующем обратную зависимость от экономических циклов. В периоды кризисов ослабление национальной валюты ведет к увеличению ценности залоговых автомобилей импортного производства и сокращению потенциальных потерь по кредитам.

Бумаги БО-П-22 предлагают инвесторам доходность в 23,6%, что сопоставимо с показателями Балтийского Лизинга при более высоком уровне надежности по всем трем основным направлениям: бизнес-плану, финансовому состоянию и структуре собственности. Прогнозируется получение прибыли около 9% за шесть месяцев.

Делимобиль (представляющий Каршеринг Руссия) – значимый поставщик услуг краткосрочной автомобильной аренды с приблизительно 50-процентной долей на российском рынке. Компания располагает собственным автопарком, преимущественно состоящим из машин зарубежных брендов, что позволяет ей выгодно использовать девальвацию рубля и увеличение платы за утилизацию.

Высокая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA (3,8х), но ожидается снижение из-за роста прибыли. YTM — 25,4%, годовая потенциальная доходность превышает 12% — это привлекательно.

ТрансКонтейнер занимает лидирующую позицию среди компаний, осуществляющих контейнерные перевозки по железной дороге в России и странах СНГ. Соотношение Чистый долг к EBITDA находится на среднем уровне – 2,7х, однако предприятие демонстрирует устойчивость, а акционер имеет возможность оказать поддержку и характеризуется меньшей долговой зависимостью. Условная доходность до погашения (YTM) составляет 27%, что предполагает потенциальную прибыль в размере более чем 11% за шесть месяцев – весьма перспективно.

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и контролирует экспорт через трубы. За последние 12 месяцев, к I полугодию 2024 года, выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с предполагаемой доходностью по окупаемости в размере 26,1% — очень высокая для первого эшелона, куда входят самые надёжные компании. Купон изменяется (ставка ключевая + 1,25%), выплата — ежемесячная со стоимостью переоценки через 7 дней. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.

Возможность оперативно адаптироваться к колебаниям рыночной конъюнктуры обеспечивается наличием портфеля, включающего инструменты с плавающей процентной ставкой – флоатеры. В инвестиционной стратегии, ДУ «Облигации +» Тридцать процентов активов составляют эти бумаги. В портфеле также присутствуют российские корпоративные и государственные облигации.

Акционерное общество управления капиталом «БКС». Разрешение профессионального участника рынка ценных бумаг, дающее право осуществлять деятельность по управлению активами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года выдано Федеральной службой по финансовым рынкам. Срок действия не ограничен. Детальную информацию о деятельности АО УК «БКС» в сфере доверительного управления можно получить на официальном веб-сайте: https://bcs.ru/am, в новостной ленте Общества с ограниченной ответственностью «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно в офисе АО УК «БКС», расположенном по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, Советский проспект, 37. Телефон для связи: +7 383 210-50-20.
Услуги доверительного управления предоставляет акционерное общество управления капиталом «БКС». Сведения об управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (возражений), доступны: https://bcs.ru/am/company/disclosureПрошлые результаты работы управляющего ценными бумагами не влияют на будущие доходы учредителя управления.
Перед передачей денег и/или ценных бумаг в управление следует изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не гарантирует доходность доверительного управления. Подробнее о раскрываемой информации по стандартным стратегиям доверительного управления, рисках, расходах и условиях вы можете ознакомиться на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documentsПример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и драйверов роста предположительный и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не являются услугами по открытию банковских счетов и приёму вкладов; деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».