Тактические подходы к формированию российского портфеля облигаций

Мы придерживаемся оптимистичной оценки состояния рынка рублевых облигаций и не планируем корректировать структуру инвестиционного портфеля.

Главное

В январе годовая инфляция составила 0,16%, что меньше, чем 0,22% неделей ранее.

Учитывая нынешнюю стоимость рубля, ожидается продолжение понижения инфляции.

Выдача кредитов физлицам в январе уменьшилась на 28% по сравнению с декабрём. Индекс деловой активности (PMI) в январе составил 54 пункта, что может быть вызвано бюджетными расходами в прошлом месяце.

• Возможна перемена владельцев компаний «Домодедово» и «Борец», однако это не затронет их деятельность на территории России, включая финансовые обязательства по выпускам долговых ценных бумаг.

Курс рубля, приблизительно равный 100 рублей за доллар, оценивается как умеренно благоприятный.

Цена нефти Уральской марки примерно семьдесят долларов за баррель — это без изменений.

• В фокусе — продажи Сэтл Групп.

В деталях

Рост кредитов гражданам замедлился в январе, превысив обычные сезонные ожидания.

В январе 2024 года выдача кредитов снизилась на 28% по сравнению с декабрем. Уменьшение было особенно заметно в сфере ипотеки — на 54% м/м. Такое падение, скорее всего, связано с праздничными каникулами и высоким спросом в декабре. Сочетание замедления недельной инфляции и снижения выдачи кредитов указывает на вероятность сохранения ставки на ближайшем заседании ЦБ 14 февраля.

В противоположность этому, показатели PMI демонстрируют тенденцию к росту. Тем не менее мы полагаем, что это лишь временное явление, которое можно объяснить значительными расходами из государственного бюджета в декабре и их перераспределением в январе. Отдельного внимания заслуживает волна конфискаций активов, вызванная наличием у владельцев стратегических предприятий иностранного гражданства.

На данный момент процесс коснулся компаний «Домодедово» и «Борец», но мы надеемся, что их основная экономическая и финансовая деятельность в России не будет затронута. Подобную уверенность испытываем по отношению к корпоративным облигациям; ожидаем разрешения на возобновление выплат инвесторам по облигациям «Домодедово». В противном случае компании, входящие в эту группу, могут инициировать процедуру банкротства, что приведет к прерыванию производственного цикла предприятия. Это противоречит требованиям судебной практики.

Мы полагаем, что корпоративные облигации «Борец Капитал» также попали под действие процесса национализации, поэтому ожидается продолжение выплат по ним. ПК «Борец» выступает гарантом всех выпусков и является прямой 100-процентной материнской компанией для «Борец Капитал». Кроме того, она получила кредитные средства на основании агентского договора от «Борец Капитал», на тех же условиях, что и условия размещения облигаций самой «Борец Капитал».

Несмотря на текущую ситуацию, сохраняем оптимистичные ожидания относительно развития рынка в будущем, поскольку прогнозируем плавное уменьшение показателей долгосрочных облигаций федерального займа к периоду с 2026 по 2027 год – от более чем шестнадцати процентов до уровня девяти-одиннадцати.

Обращаем внимание на компанию «Сэтл Групп» — ожидаем обнародования благоприятных финансовых результатов деятельности девелоперских организаций

Следует отметить, что компания ЛСР зафиксировала увеличение объема продаж на шестьдесят процентов в четвертом квартале по сравнению с третьим кварталом 2024 года. Таким образом, строительные компании продемонстрировали изменение негативной динамики развития ситуации. Также предполагается объявление дополнительных мер государственной поддержки, что должно дополнительно повысить доверие к данному сектору и их долговым обязательствам.

Сэтл Групп (пятерица лидеров России, доля рынка Санкт-Петербурга — 22%) имеет низкую долговую нагрузку: 0,4х по показателю Чистый Долг/EBITDA. В идеальных условиях компания может погасить весь долг за полгода. Облигации Сэтл Групп на один год предлагают доходность 29% годовых.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан – значимая российская организация, предоставляющая услуги автолизинга и работающая в отрасли, демонстрирующей высокую устойчивость к экономическим спадам. Компания характеризуется результативной деятельностью и умеренными финансовыми рисками. В периоды нестабильности стоимость залогового имущества (автомобилей) увеличивается вследствие колебаний курса доллара, что позволяет минимизировать потери от лизинговых операций.

Прибыль в размере 6% от активов является лучшей среди лизинговых и банковских организаций. Долговая нагрузка невелика. Условная доходность к погашению (YTM) составляет 27,6%, что максимальный показатель для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 19,2%. За полгода ожидаемый потенциал дохода — 10%, что является привлекательным предложением.

R

Селектел — компания, предоставляющая услуги оператора сети центров обработки данных, занимающая скромную долю рынка – приблизительно 10%. Деятельность компании сосредоточена в стабильном сегменте: облачной инфраструктуры и серверных решениях. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне. Ожидаемый годовой доход составляет около 10%.

R

Позитив занимает лидирующие позиции среди компаний, специализирующихся на кибербезопасности в России. Финансовая нагрузка компании минимальна: соотношение Чистый Долг/EBITDA достигает лишь 0,3х по итогам 2023 года. Потенциальный годовой доход оценивается примерно в 10%.

R

НТМК, входящая в состав ЕвразХолдингФинанс и являющаяся частью российской сталелитейной деятельности Evraz plc, демонстрирует уверенные позиции на рынке стали для строительства и железнодорожного транспорта внутри страны – этот сегмент обеспечивает 54% общего дохода. Компания отличается высокой рентабельностью по EBITDA (27%), что обусловлено интеграцией с поставщиками железного сырья, а также характеризуется незначительной долговой нагрузкой: показатель Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,8x.

Около 38% выручки приходится на экспортные продажи, преимущественно в страны Азиатского региона. Текущая доходность к погашению (YTM) – 26,3%, что является максимальным значением для облигаций первого эшелона; прогнозируется ее снижение. Ожидаемый купонный доход за шесть месяцев составляет 11%, что представляется весьма привлекательным.

R

Сэтл Групп – лидер среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Уровень долговой нагрузки, оцениваемый по показателю Чистый долг/EBITDA, крайне низок — 0,4x. Рентабельность бизнеса находится на одном из самых высоких уровней в своей отрасли. Текущая доходность к погашению (YTM) составляет 28,8%, что превышает показатели компаний с аналогичным кредитным рейтингом. Потенциальный купонный доход за полгода – более 16%, также выглядит привлекательно.

Россети — крупный государственный холдинг инфраструктурного типа, объединяющий сетевые объекты ранее существовавшего РАО ЕЭС и осуществляющий передачу электроэнергии посредством линий электропередач. Компания демонстрирует низкий уровень долговой нагрузки: показатель Чистый долг/EBITDA ниже 1х. Прибыльность находится на передовых позициях в отрасли, благодаря наличию магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Текущая доходность к погашению (YTM) составляет 25,4%, а потенциальный купонный доход за полгода – более 13%, что также можно считать привлекательным.

РЕСО-Лизинг занимает лидирующие позиции в устойчивом секторе автолизинга, демонстрирующем обратную зависимость от экономических циклов. В периоды кризисов ослабление национальной валюты увеличивает ценность залогового имущества импортных автомобилей и снижает потери по кредитам.

Выпуск БО-П-22 демонстрирует доходность 25,4%, сопоставимую с Балтийским Лизингом, при более высоком кредитном рейтинге по всем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагается получение дохода в размере 9% за полгода.

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) – значимый поставщик услуг краткосрочной аренды автомобилей с приблизительно полувековой долей на российском рынке. Компания владеет автопарком, преимущественно состоящим из машин зарубежных брендов, что позволяет ей выгодно использовать девальвацию рубля и увеличение платы за утилизацию.

Соотношение чистого долга к прибыли до налогов, вычитая налоги и прочее (EBITDA) находится на высоком уровне – 3,8х. Однако прогнозируется сокращение этого значения благодаря росту рентабельности бизнеса. Текущая доходность облигации составляет 26,5%, что дает возможность получить свыше 12% прибыли за полгода – весьма выгодное предложение.

Трансконтейнер — лидер контейнерных железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7, но бизнес стабилен, а акционер способен поддерживать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Предполагаемая YTM — 27%, потенциальный доход за полгода превышает 11% — предложение привлекательное.

«Газпром», как поручитель облигаций, занимается добычей газа и нефти. Компания владеет газотранспортной системой России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев, по состоянию на первое полугодие 2024 года, выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно. EBITDA за тот же период равна 55%, 38% и 7%.

Модель YTM Газпром капитал БО-003Р-02 равна 26,1%, что очень высоко для первого эшелона надежных компаний. Купон переменный (ключевая ставка плюс 1,25%), выплата ежемесячная с семидневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11% — это привлекательно.

Вложить средства в государственные облигации и долговые инструменты крупных отечественных компаний с высоким кредитоспособностью возможно посредством принятия участия в . ПИФ «Основа»Выбор бумаг определяется возможностью эмитентов устанавливать более высокую процентную ставку. Стратегия ПИФа включает и участие в перспективных IPO.

Компания БКС оказывает брокерские и депозитарные услуги. У компании есть лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности, выданная ФСФР без ограничения срока действия. Также у компании есть лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности, выданная ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информацию о компании, услугах, декларации о рисках и другой необходимой информации, включая ссылку для подачи обращений, можно найти по адресу: bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются банковскими услугами и не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Управление ПИФами осуществляет АО УК «БКС», лицензия ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами без ограничения срока действия. Подробную информацию об АО УК «БКС» вы можете найти на сайте: . www.bcs.ru/amВ ленте новостей ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также в головном офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37; телефон: +7 383 210-50-20.
Настоящий документ подготовлен сотрудниками ООО «Компания БКС», информация о которых доступна по ссылке bcs.ru/regulatory, на основе данных из открытых источников. ООО «Компания БКС» не гарантирует достоверность и точность предоставленной информации; ни одно из представленных предположений нельзя интерпретировать как гарантию надежности инвестиций или стабильности доходов от них. Стоимость паев может колебаться, а прошлые результаты инвестирования не являются показателем будущих прибылей; АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в фонды. Перед приобретением пая необходимо внимательно изучить правила доверительного управления паевым фондом.
Инвестор оплачивает вознаграждение брокеру и налоги. Подробности указаны в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archive. Увеличение стоимости пая представлено без учета этих расходов.
Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС» – Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8 октября 2003 года, Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ). Указанные изменения в стоимости пая относятся к дате 28 июня 2024 года и составляют соответственно -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54% и +33,52% за месяц, три месяца, шесть месяцев, год, три года и пять лет. Дополнительная информация доступна на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).