Тактические подходы к формированию долгосрочного портфеля облигаций в рублях

Оптимистичные ожидания, связанные с уменьшением индексов PMI, были ослаблены значительным ростом потребительских цен в течение недели. Мы по-прежнему придерживаемся позитивной оценки долгового рынка Российской Федерации и не планируем корректировать структуру инвестиционного портфеля.

Главное

В минувшую неделю инфляция выросла на 0,19%, против 0,06% в предыдущей неделе.

• Показатели PMI уменьшились в сентябре до значений 49,5 и затем 50,3 – это позитивный сигнал, указывающий на то, что экономический рост ослабевает.

Планируется, что в 2025 году на рынок ОФЗ поступит 0,2 триллиона рублей. Такой уровень притока оценивается как умеренно положительный.

• Затраты на военные нужды в размере одного триллиона рублей за текущий год будут покрываться из резервов, находящихся в Центральном банке – это также можно считать умеренно позитивным фактором.

• Курс доллара США по отношению к рублю находится на уровне около 94 – этот фактор является неблагоприятным.

Цена нефти Уральская находится на уровне примерно 70 долларов за баррель, что не оказывает существенного влияния на рынок.

• Долгосрочный портфель в рублях: выделяем ОФЗ.

В деталях

Рост экономики замедлился, уровень инфляции не достиг пика. Показатель менеджеров по закупкам и персонала (PMI) в обрабатывающей промышленности Российской Федерации, рассчитываемый S&P Global, опустился до отметки 49,5 – это минимальное значение с 2022 года. Это указывает на то, что сектор находится в фазе незначительного сокращения деятельности, поскольку индекс ниже значения 50. При этом стоит обратить внимание на комментарии S&P Global: руководители предприятий сообщают о прогнозируемом уменьшении объемов заказов и вероятных увольнениях.

В секторе услуг обстоят дела несколько лучше: индекс достиг отметки 50,5 после значения в 52,3 пункта в августе. В целом наблюдается снижение скорости увеличения доходов и найма сотрудников. Ослабление экономической активности должно привести к уменьшению инфляционных процессов в будущем году, несмотря на прогнозируемую индексацию в размере 12% в середине этого года.

Несмотря на это, еженедельная инфляция превзошла прогнозы, подскочив до 0,19%, по сравнению с 0,06% за предыдущую неделю. Это существенно ухудшило ситуацию на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ). В результате месячная инфляция в сентябре составила 0,43%, что совпадает с показателями августа и превышает средние значения периода 2016–2019 годов – когда уровень инфляции соответствовал целевому значению Банка России, составляющему 4%.

Предполагается, что после замедления кредитования, экономики и повышения налогов инфляция также начнёт замедляться. Умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе сохраняется, так как к 2025–2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Долгосрочные государственные облигации выглядят весьма привлекательно, однако возможно потребуется подождать наступления следующего года. Повышение доходностей ОФЗ вследствие роста недельной инфляции и увеличения дефицита в 2024 году на 1 триллион рублей сделало привлекательными облигации с доходностью 16,9% на срок 10+ лет. Замедление инфляции прогнозируется из-за снижения темпов кредитования, замедления экономики, которая уже идёт, и повышения налогов.

Дефицит 2024 года покроют остатками на счетах Минфина, несколько триллионов рублей. Это снизит давление на рынке ОФЗ до конца года, но инфляция всё ещё будет расти. Предполагается, что доходность упадет более чем на 3% за год, а ключевая ставка составит около 16% к концу 2025 года. С учётом купона и переоценки ожидаемый доход за год — 33%+ , что выглядит привлекательно.

Эмитенты и выпуски

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – крупная российская автолизинговая компания, работающая в секторе, устойчивом к кризисам, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на автомобили (залоги) растет в кризис из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая.

Предлагаемый процент доходности по YTM составляет 19,9% — предельное значение для первого звена для неспециализированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). За полгода потенциальный доход может составить 10% — это выгодное предложение.

ОФЗ
Списки серий: 26243, 26240, 26239, 26247, 26245.

В Российской Федерации наблюдается отрицательный чистый долг и демонстрируется рост экономики. По ценным бумагам прогнозируем снижение доходности на 1–1,5% за шесть месяцев и до 3% в годовом исчислении, поскольку передовые показатели – выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой (флоатеров), увеличение налогов, более умеренный дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, прекращение льготной ипотеки банками, стабильный курс рубля – свидетельствуют об ослаблении напряжения на рынке облигаций с фиксированной ставкой.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1 (доступна исключительно для квалифицированных инвесторов)

Второй по величине банк в России, ВТБ обладает надежными активами и демонстрирует прибыльность, что обусловлено значительной долей государственного участия (более 61% акций). Однако деятельность банка ощутимо затронули санкционные ограничения. Финансовые трудности ВТБ удалось преодолеть, а возобновлены регулярные выплаты процентов по долгосрочным облигациям.

Выпуск СУБ-Т2-1 Это субординированная облигация, не подлежащая расторжению, списанию и/или приостановке выплаты купонов вне санации, временной администрации или снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и ближе к дате переоценки купона. Эмпирический доход по ВТБ может составить более 30% за год.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1 (только для квалифицированных инвесторов)

Российский сельскохозяйственный банк является государственным банком, полностью принадлежащим государству. Представлен как институт развития и поддержки сельского хозяйства, практически ежегодно пополняется на 30 миллиардов рублей. За последние пять лет объем пополнения составил 150 миллиардов рублей, в том числе 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1 Это бессрочная рублевая облигация с подчиненным статусом и возможностью отмены выплаты купонов по решению эмитента, а также списания при падении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность к ближайшему опциону через 5 лет составляет 30,1%, а расчетная доходность последующих — 15%. После первого колл-опциона купон будет определяться как доходность 10-летней ОФЗ плюс 2,6%. Справедливый спред равен 2,5% из-за большей ликвидности по сравнению с облигациями ВТБ. Ожидается восстановление цены облигации после нормализации ситуации на рынке сильно субординированных бумаг ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг лидирует в стабильном сегменте автолизинга, демонстрируя устойчивость в кризисные периоды. Девальвация рубля провоцирует рост цен на иномарки — залог кредитов, а также сокращение кредитных потерь.
Выпуск БО-П-22 Компания торгуется с доходностью 23,2%, сравнимая с показателями Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном качестве по всем трём ключевым рискам: бизнес-риску, финансовому риску и акционерному риску. Предполагается получение прибыли в размере 9%+ за полгода.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, как поручитель/оферент по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск БО-003Р-02При доходности к погашению, равной приблизительно 21,2% (что является значительным показателем для облигаций первого эшелона – надежных эмитентов), купонная ставка меняется (базовая процентная ставка плюс надбавка в размере 1,25%), выплаты производятся ежемесячно с учетом переоценки на семь дней. Прогнозируемый доход за полгода составляет около 11%, что выглядит весьма привлекательно.

Чтобы инвестировать в государственные облигации и займы крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом, можно принять участие в . ПИФе «Основа»Выбор бумаг определяется возможностью эмитентов предложить более высокий процент дохода. Стратегия ПИФа включает участие в перспективных первичных размещениях активов.

«Компания БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги.
Брокерская лицензия № 154-04434-100000 выдана ФСФР 10 января 2001 года. Действует бессрочно. Депозитарная лицензия № 154-12397-000100 выдана ФСФР России 23 июля 2009 года. Действует бессрочно.
Информация о компании, услугах, декларация о рисках и другая раскрываемая информация, включая ссылку для обращения (жалобы): bcs.ru/regulatory

Брокерские услуги не включают открытие банковских счетов и прием депозитов. Деньги, передаваемые по договору брокерского обслуживания, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Данная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию.

АО УК «БКС» с лицензией ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 осуществляет управление ПИФами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами бессрочно. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по управлению ПИФами доступны на сайте: www.bcs.ru/am, доступна в новостной ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, Советская улица, дом 37. Контактный телефон: +7 383 210-50-20.

Материал создали специалисты компании ООО «БКС». Информацию о ООО «БКС» можно найти . bcs.ru/regulatory) сформировано исходя из общедоступных данных. Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» отказывается от ответственности за достоверность и точность предоставленных сведений, а любые содержащиеся в этом документе прогнозы не следует рассматривать как подтверждение надежности инвестиций или стабильности доходов, которые могут быть получены благодаря определенным стратегиям управления активами или выбору конкретных финансовых инструментов. Стоимость долей паевого фонда подвержена колебаниям и может возрастать либо снижаться; прошлые результаты инвестирования никак не гарантируют будущие прибыли; акционерное общество «БКС» и государство не предоставляют гарантий по доходности инвестиций в портфельные фонды. Перед приобретением доли необходимо тщательно изучить регламент доверительного управления паевым фондом.

Инвестор оплачивает вознаграждение брокера и налоги. Дополнительно см. приложение № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». bcs.ru/regulatory/additional-archiveСтоимость пая увеличивается, не считая данных трат.

Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа». Номер правил фонда: 0140-58233625. Дата регистрации – 8 октября 2003 года, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28 июня 2024 года за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет соответственно составило -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54%, +33,52%. Дополнительная информация – на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).