Аналитики БКС рассказали, какие нефтегазовые компании выиграют от роста цен на нефть. Прогноз по акциям ММК

В связи с проведением военной операции США и Израиля против Ирана, мировые цены на нефть и газ продемонстрировали рост. Сохраняющаяся неопределенность в регионе Ближнего Востока, вероятно, будет поддерживать высокие значения нефтяных котировок. Данные изменения рыночной конъюнктуры в целом позитивны для отрасли, хотя на деятельность российских компаний влияет и ряд других факторов. Мы изучили сценарий, в котором цены значительно выросли по сравнению с текущими прогнозами, и оценили, как это может повлиять на ключевых участников рынка в РФ. Мы выделили ценные бумаги, которые могут показать положительную динамику при существенном повышении цен на нефть.

Главное

• Российские нефтяные компании существенно отличаются друг от друга по организации своей деятельности: некоторые из них в большей степени сосредоточены на добыче, в то время как другие – на переработке. Также у них разный уровень доступа к экспортным логистическим цепочкам и рынкам сбыта.

• Влияние значительного роста цен на нефть на бизнес и котировки будет проявляться по-разному с точки зрения как направления, так и степени воздействия.

• Если не учитывать сферу переработки, то, по нашему мнению, в условиях существенного повышения цен на нефть наиболее выигрышной позицией могут обладать компании «Роснефть» и «ЛУКОЙЛ.

• Сургутнефтегаз» также может получить выгоду. Тем не менее, его обыкновенные акции обычно не характеризуются высокой дивидендной доходностью, а колебания курса рубля способны свести на нет значительные доходы от деятельности компании, что существенно влияет на размер прибыли и доходности привилегированных акций.

• В сфере переработки существует ряд неясностей, которые могут ослабить положительное влияние повышения цен на нефть на мировом рынке.

• Среди газовых компаний мы отдаем предпочтение НОВАТЭКу, а не Газпрому, поскольку прибыль НОВАТЭК до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA) в большей степени зависит от колебаний цен на мировых рынках.

Какие компании нефтегазового сектора окажутся в более выгодном положении

В нашем основном сценарии предполагается, что средняя цена за баррель нефти Urals в 2026 году составит $46, а Brent — $63. Ожидается, что средняя стоимость газа в Европе в 2026 году достигнет $380 за тысячу кубических метров.

В рамках оценки одного из вероятных сценариев мы выяснили, как изменится показатель EBITDA (прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации), если цена на нефть марки Brent превысит наши ожидания на 30%, а стоимость газа в Европе вырастет на 50%. При этом остальные факторы оставались неизменными, включая сохранение существенных скидок на российскую нефть и нефтепродукты.

Ниже представлен график с результатами анализа.

При существенном росте мировых цен на нефть увеличится и стоимость экспорта из России. Согласно проведенному нами анализу, наиболее выигрышным окажется положение компаний, в большей степени ориентированных на экспорт нефти, таких как Роснефть, ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз.

Предприятия, значительная часть доходов которых формируется за счет реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке, такие как «Газпром нефть», «Татнефть» и «Башнефть», оказались в менее благоприятном положении в условиях высокой степени неопределенности. Увеличение ставок налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и налога на дополнительный доход (НДД), установленные для нефтедобывающих компаний, закупочные цены на сырую нефть в России, а также рыночное и административное регулирование оптовых цен на нефтепродукты, в сочетании с контролем антимонопольных органов за ценами в розничной торговле, могут помешать перерабатывающим предприятиям поддерживать стабильную рентабельность.

РуссНефть представляет собой отдельный случай. Компания практически не осуществляет экспорт нефти, однако цены на ее продукцию внутри России ориентированы на экспортный нетбэк – мировой уровень цен за вычетом расходов на транспортировку, которые были бы необходимы при экспорте. Следовательно, даже при отсутствии прямой экспортной деятельности доходы РуссНефти связаны с мировыми ценами, и, как следствие, их колебания будут сильнее воздействовать на прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации.

Почему НОВАТЭК интереснее Газпрома

По прогнозам, в текущей ситуации EBITDA НОВАТЭКа увеличится на 47%, а у Газпрома – на 35%. Проведенный анализ указывает на то, что НОВАТЭК в большей степени подвержен влиянию колебаний мировых цен. При этом, согласно нашим расчетам, около 34% выручки Газпрома не зависит от экспортных рынков.

При аналитическом сопоставлении необходимо принимать во внимание специфику деятельности НОВАТЭКа, поскольку крупные совместные предприятия «Ямал СПГ» и «Арктик СПГ — 2» не отражаются в объединенной выручке компании, однако формируют её чистую прибыль и суммарную EBITDA.

На что влияет присутствие в сегменте переработки

На российском рынке нефтепродуктов существует множество факторов, оказывающих дополнительное воздействие. Увеличение налогового бремени, колебания внутренних цен на сырье, государственное регулирование цен на топливо и более строгий антимонопольный надзор в розничной торговле ограничивают для предприятий возможность извлечь выгоду из потенциального повышения цен. В данной ситуации наиболее успешными окажутся компании, ориентированные на экспорт нефти и нефтепродуктов, такие как Роснефть, ЛУКОЙЛ и, в особенности, Сургутнефтегаз.

Газпром нефть», «Татнефть» и «Башнефть» в большей степени сосредоточены на реализации нефтепродуктов внутри страны: в структуре их доходов доля этого сегмента составляет 50%, 39% и 52% соответственно. Следовательно, эти компании в большей степени подвержены влиянию государственного регулирования оптовых и розничных цен. В ситуации, когда правительство нацелено на увеличение нефтегазовых поступлений в бюджет и контроль над ценами, маловероятно, что условия регулирования станут более благоприятными для производителей.

У кого есть возможность использовать эксклюзивные каналы продаж

В 2025 году основными маршрутами для международной торговли являлись порты Приморска, Новороссийска, Усть-Луги, а также нефтепровод «Дружба». Мы не ожидаем существенного увеличения экспорта по нефтепроводу «Восточная Сибирь — Тихий океан» (ВСТО) в Азию в качестве ключевого восточного направления в среднесрочной перспективе.

Премиальный канал поставок открыт для компаний Роснефть, Газпром нефть и Сургутнефтегаз. Помимо этого, Роснефть получила долгосрочную аренду трубопроводных мощностей в Китай, проходящих через территорию Казахстана.

Высокодоходные сегменты позволяют предприятиям добиться более благоприятного баланса между стоимостью, стабильным спросом и организацией доставки. Соответственно, это обеспечивает более выраженный положительный эффект при повышении цен на мировом рынке.

Что произойдет, если значительные скидки на российскую нефть продолжат действовать

После введения санкций США против ЛУКОЙЛа российская нефть по-прежнему продается с существенными скидками. По нашим оценкам, даже в случае повышения цен, если дисконты не уменьшатся, наиболее выгодное положение окажутся в Газпром нефть и Роснефть. У этих компаний более половины добываемой нефти экспортируется по каналам с премиальными ценами, где с 2022 года скидки к мировым эталонам значительно меньше.

В случае значительного снижения цен на Urals и их удержания на низком уровне, по нашим оценкам, наиболее ощутимо положительно должна отреагировать компания Татнефть. Она реализует нефть на экспорт по стандартным, менее доходным маршрутам – через западные порты и нефтепровод «Дружба», а не по более выгодным восточным направлениям, а также через дальневосточные и арктические каналы.

Бизнес компаний в цифрах