В связи с истечением даты закрытия реестра для получения промежуточных дивидендов второго периода, мы пересмотрели целевые значения стоимости акций обыкновенных и привилегированных бумаг «Татнефти» в сторону понижения на 2%, установив их на уровне 830 руб. и 790 руб. соответственно. Несмотря на ожидание высоких дивидендных выплат в течение следующих 12 месяцев, текущая стоимость акций уже учитывает этот фактор. Наша оценка обыкновенных акций изменилась с позитивной на нейтральную.
Главное
В период с 1 декабря показатель увеличился на 15%, что является самым высоким результатом в отрасли.
• Прогнозируется значительная дивидендная доходность – 18% по обоим видам акций на горизонте 12 месяцев. Это основано на нашем прогнозе чистой прибыли компании за 2023 год, которая составит 75%, и исторической практике выплаты дивидендов в размере 50% от прибыли в предыдущие годы.
После дня выплаты дивидендов корректируем ориентировочные цены вниз на 2%.
Новая целевая цена акции «Обычки» установлена на уровне 830 рублей. Аналитический рейтинг пересмотрен до нейтрального.
Новая целевая цена акции «Преф» — 790 рублей. Нейтральный взгляд сохраняется.
Главные угрозы: колебания курса рубля и цен на нефть, отсутствие ясности с выплатами дивидендов.
В деталях
Сильная динамика акций с декабря. И «обычка», и «преф» за последние недели продемонстрировали сильную динамику, показав рост почти на 15% с 1 декабря по совокупной доходности, включая эффект промежуточных дивидендов. Этому значению соответствует рост в среднем на 2% по всему остальному российскому нефтегазовому сектору.
В положительную зону смогли подняться лишь акции Газпром нефти (+7%), Роснефти (+5%), Транснефти-ап (+4%) и ЛУКОЙЛу (+2%), в связи с чем заметная динамика обеих бумаг Татнефти выглядит весьма впечатляюще.
Мы корректируем наши ожидания относительно прибыли и дивидендов на 2023 год в сторону повышения. В результате повторного изучения финансовых показателей Татнефти за первое полугодие 2023 года, составленных по международным стандартам финансовой отчетности, мы увеличиваем прогноз чистой прибыли компании на 2023 год приблизительно на 14%, что превышает общепринятые оценки на 5%. Тем не менее, мы рассматриваем 2023 год как исключительный период.
Мы пересматриваем ожидания по результатам деятельности в 2024 году, но уже в меньшей степени – всего на 4%, и продолжаем прогнозировать значительное снижение прибыли и дивидендов. Следует отметить, что наш прогноз чистой прибыли на текущий год на 23% ниже консенсус-прогноза, однако наши ожидания по размеру дивидендов выше на 2%, вероятно, из-за заложенного нами более высокого коэффициента выплат.
Ждем дивидендных выплат через год, однако 2023 год может стать исключением. Следует учитывать, что мы продолжаем прогнозировать коэффициент выплат на уровне 75% как за 2023 год, так и в последующие периоды, после того как он достиг отметки в 100% по результатам третьего квартала 2023 года согласно российской бухгалтерской практике (РСБУ). Информация о финансовых показателях за девять месяцев предыдущего года, представленная по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), пока не была обнародована.
Указанный коэффициент в совокупности с пересмотренной оценкой прибыли указывает на возможность получения значительных финальных дивидендов за 2023 год – 54 рубля на акцию, что соответствует доходности примерно в 8%. В результате общие выплаты за прошедший год могут достичь 117 рублей на одну акцию с доходностью около 17%, включая ранее объявленные промежуточные дивиденды в размере 27,54 и 35,17 рубля на акцию.
Прогноз дивидендов на 12 месяцев, включающий финальные дивиденды за 2023 год и два ожидаемых промежуточных дивиденда за 2024 год, составляет 125 рублей на акцию с доходностью 18% — это привлекательно. Однако прогноз дивидендов на весь 2024 год снижается на 20%, до 94 рублей на акцию с доходностью 13%, что характерно для сектора в данный момент.
Оценка: пересмотрены целевые цены, сохраняется нейтральная позиция по отношению к обыкновенным акциям. Применение модели дисконтирования дивидендов (DDM) приводит к снижению целевой стоимости акций «обычки» на 2%, с 850 до 830 рублей за акцию, а для привилегированных акций — также на 2%, с 810 до 790 рублей. В отношении обыкновенных акций позиция меняется с положительной на нейтральную, в то время как оценка привилегированных акций остается нейтральной и подтверждается учетом избыточной доходности в размере -2% и -9% соответственно.
Корректировка целевых цен связана главным образом с тем, что наступила дата закрытия реестра для выплаты промежуточных дивидендов за 2023 год, которые составили 35,17 рубля на акцию. Вместе с тем, перерасчет оценки по DDM был произведен на один месяц. Компания «Татнефть» осуществила продажу дочерней компании, специализирующейся на производстве шин и находящейся под санкциями, что в настоящее время снижает общий уровень рисков до среднего-низкого уровня.
Ключевые коррективы связаны с более благоприятным прогнозом доходов на 2023 год.
После корректировки модели, сравнения раскрытых результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО и 9 месяцев 2023 г. по РСБУ прогнозы EBITDA, чистой прибыли и дивидендов на 2023 г. повысили примерно на 14%. Дивидендная доходность за 2023 г. выросла примерно до 17% — с учетом двух промежуточных выплат дивидендов в размере 62,7 руб. на акцию.
Прогноз на 2023 год предполагает выплаты на уровне 75%. С учетом скорректированного вверх прогноза чистой прибыли, дивиденды по итогам года могут составить 54 рубля на акцию с доходностью около 8%.
Прогноз дивидендных выплат на следующие 12 месяцев, включая выплаты по итогам 2023 года и промежуточные дивиденды за 2024 год, составляет 125 рублей на одну акцию. Это предполагает привлекательную дивдоходность в размере около 18%.
Также были незначительно скорректированы оценки на 2024 год – на 4–5%. Прогноз по итогам этого года значительно скромнее, чем прогноз на 2023 год, который можно считать аномальным с точки зрения рентабельности на баррель. В настоящее время он составляет 94 рубля на акцию, что предполагает дивдоходность по итогам года на уровне 13%.
БКС демонстрирует позицию, отличную от общепринятой оценки
В результате корректировки наших ожиданий, прогноз по EBITDA и чистой прибыли на 2023 год оказался на 5% и 9% выше рыночных оценок, однако значительно ниже консенсус-прогнозов на 2024 год.
Ожидаемые показатели прибыли зависят от ряда факторов, в частности, от стоимости нефти и курса рубля по отношению к доллару США. В настоящее время, благодаря исключительно высокой прибыльности за первое полугодие 2023 года, которая оказывает существенное влияние на годовой прогноз по обыкновенным акциям, прибыль на баррель значительно превышает исторические средние цены на нефть.
Несмотря на то, что в период кризиса компания «Татнефть» отличалась наиболее полным уровнем раскрытия информации среди российских нефтегазовых предприятий, в последнее время наблюдается существенное сокращение доступа к некоторым финансовым данным и оперативной информации, если не ко всем. Это увеличивает степень неопределенности прогнозов как для «Татнефти», так и для компаний-конкурентов.
Понижаем ценовые ожидания, переходим к нейтральной позиции.
Рассчитанные с использованием модели дисконтирования дивидендов целевые цены уменьшились на 2% как для акций обыкновенного класса, так и для привилегированных – до 830 и 790 рублей за акцию соответственно. Данное снижение обусловлено тем, что акции торговались без права на получение второй промежуточной выплаты дивидендов в размере 35,17 рубля на акцию, однако частично нивелировано пересчетом параметров модели дисконтирования дивидендов на месячную периодичность.
Позитивный взгляд на обыкновенные акции Татнефти корректируется до нейтрального с учетом избыточной доходности -2%, поскольку за последние недели бумага демонстрирует динамику лучше рынка. Нейтральный взгляд на привилегированные акции с избыточной доходностью -9% сохраняется. В целом, взгляд на обе бумаги нейтральный с отклонением в пределах около 10% по шкале негативный-нейтральный-позитивный.
БКС Мир инвестиций