В пятницу Центробанк неожиданно для участников рынка оставил ключевую ставку на уровне 21%. Рыночный консенсус прогнозировал повышение на 2 процентных пункта, до 23%. Индекс МосБиржи отреагировал ростом на 10%, лидерами роста стали застройщики (ЛСР, ПИК, Самолет) и закредитованные компании (АФК «Система», М.Видео, Роснефть и Мечел). Как решение регулятора повлияет на наш взгляд на рынок?
Главное
Решение Центрального Банка продемонстрировало потенциал снижения ставок, ожидаемого в июне, как мощного стимул для развития экономики.
В первом квартале 2025 года рынок пока ещё доступен по цене, не упустите возможность входа в него – рост начнется за три-четыре месяца до понижения ставок.
Среди лидеров по акциям выделяются Полюс, Татнефть-АО, Яндекс, OZON, Т-Технологии, Мосбиржа и ФосАгро.
В деталях
ЦБ преподнес сюрприз
Принятое решение об удержании процентной ставки оказалось расходящимся с общепринятым мнением и нашими прогнозами. Действия регулятора, по сути, ослабили денежно-кредитную политику для поддержки экономического роста, поскольку пересмотрен график восстановления нормативов краткосрочной ликвидности банков значительной системы, что повлекло за собой уменьшение разницы между процентной ставкой по займам и ключевой (что указывает на возвращение к обычной ситуации), то есть удешевление кредитных ресурсов.
Тем не менее, это не предвещает скорого начала снижения ставки со стороны Банка России. Мы продолжаем прогнозировать старт цикла уменьшения процентных ставок в конце первого полугодия. Ослабление денежно-кредитной политики благодаря корректировке графика восстановления нормативов НКЛ позволяет минимизировать вероятность резкого замедления экономического развития и восстановить контроль над финансовой системой посредством ключевого параметра.
Рост акций и стабилизация экономики
Мы неоднократно отмечали, что высокие реальные процентные ставки и ограничение кредитной активности приведут к снижению фактического объема производства в первом квартале, а следовательно, и к стабилизации инфляции. Именно поэтому в стратегии на 2025 г. Не ожидали повышения ставки в феврале, первый снижение предполагали лишь к июню, оставаясь более оптимистичными, чем консенсус, как по уровню ставки, так и по срокам её снижения.
Решение регулятора и смягчение риторики подтвердили тезис о замедлении экономики. Зарубежный опыт показывает, что акции реагируют на изменение ставки сильным ростом: в среднем на 10 процентных пунктов на каждый сниженный пункт ключевой, причем за три до четырех месяцев до.
Российский фондовый рынок не опроверг эту закономерность: Индекс Московской Биржи показал рост на 10 процентов – отметки в 2450 пунктов до уровня 2700, после чего мы пересмотрели наш прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год, снизив его на один процентный пункт. Индекс остается подверженным избыточной продаже активов; коэффициент P/E (отношение капитализации к прибыли) даже после недавнего подъема остается на уровне 3,5х против нормы в 5–7x и продолжит восходящую динамику, предвидя неизбежное возвращение процентных ставок к более умеренным значениям.
Российские акции на пороге роста
Главный вопрос сейчас не в том, случится ли ралли акций в ближайший год в России, а в сроке его начала и риске дальнейшего падения рынка до этого момента. Решение ЦБ воспринимается рынком как сигнал о достижении пика ставок, поскольку он стабилизировал их на текущем уровне.
В текущей ситуации участники торгов пытаются определить момент начала снижения ключевых показателей. Опираясь на исторические данные (когда рост стоимости активов обычно начинается за три–четыре месяца до фактического уменьшения процентных ставок), мы полагаем, что этот период уже близок и приток капитала в акции может начаться с января следующего года. Несмотря на резкий скачок котировок 20 и 23 декабря, значительный потенциал роста сохраняется у большинства российских компаний из нашего портфеля, что указывает на наличие возможностей для получения прибыли.
Наши краткосрочные топ-пики не меняются
Решение регулятора на декабрьском заседании о не повышении ключевой ставки не изменяет краткосрочные идеи: Полюс, Татнефть-АО, Яндекс, OZON, Т-Технологии, Мосбиржа и ФосАгро.
Среди всех вариантов наилучший потенциал роста за ближайший год принадлежит… Мосбиржи (целевая цена 330 руб. за акцию), Т-Технологий (целевая цена 4500 руб. за акцию) и Татнефти-ао(целевая стоимость акций составляет 940 рублей). Тем не менее, следует учитывать, что заметный прирост котировок может зафиксировать и предприятия с существенным уровнем кредитной нагрузки в преддверии возможного ослабления денежно-кредитной политики.
Рост российского рынка может стимулировать ожидание ослабления геополитической напряженности и получение дивидендов компаниями с отсечками в декабре, включая крупные выплаты ЛУКОЙЛа объемом 356 млрд рублей.