10 декабря Полюс представил проекты роста, раскрыв параметры освоения «Сухого Лога» и планы развития «Чульбаткана» и «Чертова Корыта». Запуск всех проектов удвоит производство золота до 6 миллионов унций к 2030 году, сделав Полюс вторым крупнейшим золотодобытчиком мира. В долгосрочной перспективе это станет катализатором переоценки бизнеса.
Главное
• На месторождении «Сухой Лог» предполагается достижение объема добычи золота от 2,3 до 2,8 миллионов унций к 2029 году. Содержание драгоценного металла в горной породе оценивается как 2,3–2,8 грамма на тонну (г/т), что выше предыдущей оценки в 2,3 г/т. На реализацию проекта потребуется инвестировать около 6 миллиардов долларов.
Добыча руды на «Сухом Логе» ведется, а на золотоизвлекательной фабрике Вернинского ее перерабатывают с возможным объемом выхода в три миллиона шестисот тысяч тонн ежегодно.
Проекты «Чульбаткан» и «Чертово Корыто» проходят стадию инжиниринга с планируемым запуском в 2029 году. Общие капитальные затраты на оба проекта составят $1,6–1,8 млрд. Производство прогнозируется на уровне 600–700 тысяч унций.
Мы сохраняем нейтральную позицию по акции «Полюс» с ценой 17 000 рублей в долгосрочной перспективе.
В деталях
«Сухой Лог»
Предприятие раскрыло детальные сведения о реализации этого масштабного проекта. Успешное внедрение технологии «Сухого Лога» позволит увеличить объем производства драгоценного металла на 80–97% относительно показателей за прошлый год. Из общего объема инвестиций в $6 млрд, значительная доля – 44%, будет направлена на создание необходимой инфраструктуры и строительство золотоизвлекательного завода.
На месторождении «Сухой Лог» уже ведется извлечение полезного компонента, который подвергается переработке на Вернинском обогатительном комбинате. Согласно планам, до 2028 года там будет ежегодно обрабатываться от 3,6 миллиона тонн руды, полученной с «Сухого Лога».
Компания повысила прогноз содержания золота в руде с 2,3 до 2,3–2,8 грамма на тонну, что позволит добыть больше драгметалла — 2,3–2,8 миллиона унций вместо ранее прогнозируемых 2,3 миллионов. Капитальные затраты пересмотрены в сторону увеличения на 82%, что предполагает рост инвестиций на унцию золота на 64% — с $1430 до $2350 на унцию по нашим оценкам.
Несмотря на ощутимое увеличение капитальных затрат, текущая ситуация на рынке драгоценных металлов вкупе с девальвацией российской валюты, по нашей экспертной оценке, дает возможность компании профинансировать данную инициативу без ущерба для ее финансовой стабильности.
«Чульбаткан» и «Чертово Корыто»
В дополнение к месторождению «Сухой Лог», разработка участков «Чульбаткан» и «Чертово Корыто» потенциально может приносить от 600 до 700 тысяч унций золота ежегодно. В настоящее время эти разработки находятся на этапе анализа. Окончательное инвестиционное решение по ним, скорее всего, будет принято в течение 2025 года. Ориентировочный объем необходимых средств составляет $1,6–1,8 млрд, что эквивалентно примерно $2 600–2 700 за унцию.
Все три проекта теоретически смогут увеличить выпуск золота Полюса вдвое, достигнув 6 миллионов унций к 2030 году. В итоге компания займёт вторую позицию в мире по объёму добычи золота.
Мы раньше считали, что «Сухой Лог» содержит меньше золота и производит его в меньшем объеме.
Мы заложили в нашу модель содержание золота на 20% ниже, а производство — на 20-25% ниже заявленной компанией 10 декабря цифры. По капитальным расходам мы были оптимистичнее на 10%.
Успешное выполнение прогнозов позволит компаниям превратить амбициозные планы в мощный стимул для долгосрочного развития.
На данный момент мы сохраняем нейтральную рекомендацию по акциям компании «Полюс» на период вперед до одного года с целевой отметкой 17 000 рублей.