По результатам 2023 года, чистая прибыль «Транснефти» по международным стандартам финансовой отчетности оказалась выше прогнозов, предоставленных экспертами БКС и рыночными аналитиками. В связи с потенциально повышенными дивидендными выплатами, мы увеличиваем прогноз по ним на 11%, до 190 рублей на акцию. Наша оценка «префов» компании остается позитивной, целевая цена составляет 2000 рублей за акцию. В настоящее время акция торгуется по коэффициенту P/E на 2024 год на уровне 4,4x, что на 15% ниже долгосрочных средних значений.
Главное
• По данным международной финансовой отчетности, чистая прибыль за 2023 год превысила прогнозируемые значения.
• Повышаем прогноз дивидендов на 11%, до 190 руб. на акцию.
• Объем задолженности стремится к минимальному значению.
• Нормализация финансового состояния станет основой для неожиданных дивидендов по итогам 2023 года.
• Увеличение выплат, превышающее 50% от прибыли, положительно скажется на стоимости акций.
• Санкции, введенные против Транснефти, представляют умеренную угрозу для ее бизнес-модели.
В деталях
В четвёртом квартале 2023 года чистая прибыль оказалась выше прогнозируемой. Финансовые показатели «Транснефти» за 2023 год, представленные по международным стандартам финансовой отчетности, можно оценить как благоприятные для инвесторов, поскольку компания продемонстрировала существенную чистую прибыль. Мы прогнозировали, что показатели текущего квартала будут ниже, чем за девять месяцев 2023 года, и в этом оказались частично правы: по сравнению с предыдущим кварталом чистая прибыль сократилась. Однако выручка и чистая прибыль значительно превысили как наши ожидания, так и прогнозы рынка.
Доходы компании составили 351 миллиард рублей, превысив наши ожидания на 7% и консенсус-прогноз Интерфакса на 6%. Показатель EBITDA, равный 120 миллиардам рублей, оказался на 1% меньше прогноза БКС и ожиданий рынка. Чистая прибыль, достигнувшая 51 миллиарда рублей, оказалась на 30% выше наших прогнозов и на 11% выше рыночных ожиданий.
Повышаем прогноз дивидендов на 2023 г. до 190 руб. на акцию. Перед публикацией финансовых показателей мы ожидали, что дивиденды по акциям в 2023 году составят 170 рублей на акцию. Этот прогноз основывался на наших расчетах чистой прибыли согласно МСФО, предполагаемых неденежных корректировках и политике компании, обязывающей распределять не менее 50% чистой прибыли.
На основе анализа годовой отчетности, составленной по международным стандартам финансовой отчетности, прогноз дивидендов пересмотрен в сторону увеличения на 11%, до 190 рублей на акцию. Такое решение обусловлено не только тем, что чистая прибыль оказалась выше прогнозируемой, но и снижением неденежных расходов по сравнению с нашими ожиданиями. В связи с этим, мы корректируем наши ожидания по чистой прибыли, используемой для расчета дивидендов.
Сокращение долгового бремени происходит стремительно, однако не стоит исключать увеличение доли платежей. При анализе финансового состояния ключевым является чистый долг. У данной компании этот показатель демонстрирует устойчивое снижение на протяжении многих лет: за прошедший год он уменьшился на 35%, составив 199 млрд рублей по сравнению с 307 млрд рублей годом ранее. Это в четыре раза меньше, чем 770 млрд рублей, зафиксированных в 2015 году. В пересчете на доллары США цифры выглядят еще более значительными: снижение составило 4,8 раза, до $2,2 млрд с $10,6 млрд. Соотношение чистого долга к EBITDA в 2023 году составило лишь 0,4x, что в 2,2 раза ниже значения 2015 года.
Учитывая стремительное и устойчивое улучшение финансовых показателей, компания располагает возможностью направить акционерам более половины чистой прибыли, полученной в 2023 году. Окончательное решение будет принято с учётом рекомендаций правительства, являющегося единственным акционером компании. Разумно предположить выплату дивидендов в течение 1–2 лет, однако не стоит исключать неожиданного решения, которое может привести к тому, что наш прогноз в 190 рублей окажется заниженным.
Оценка и взгляд. Мы придерживаемся позитивного взгляда на привилегированные акции «Транснефти». Наша целевая цена, составляющая 2000 рублей за акцию на горизонте в 12 месяцев, определена на основе модели дисконтирования дивидендов с учетом выплаты 50% чистой прибыли, что подразумевает наличие существенного объема свободных средств на балансе компании в долгосрочной перспективе. Снижение дивидендной выплаты до 75% может привести к росту целевой цены на 25%, до 2500 рублей, поскольку неожиданно высокие дивиденды способны поддержать стоимость акций.
БКС Мир инвестиций