Пересматриваем оценку Полюса с оптимистичной на сбалансированную, сохраняя целевую цену на акцию в 14 тысяч рублей на горизонте одиннадцати месяцев после повышения стоимости акций на десять процентов от момента обнародования информации. Стратегии на 2024 г. В это же время цена золота увеличилась всего на 2%, а рубль — на 2%. Цена золота превысила отметку в 2000 долларов из-за геополитических опасностей.
Главное
• Подтверждаем прогноз по цене золота на 2024 год на уровне 2000 долларов за унцию, считая фундаментальные факторы, определяющие стоимость Полюса, сильными, а текущую оценку – обоснованной. Ожидаются дополнительные сведения касательно проекта «Сухой Лог» в течение 2024 года.
Ожидается получение дивидендов в 2023 году на сумму 720 рублей за акцию, вероятность выплаты средняя. В соответствии с политикой компании — распределение 30% EBITDA второго полугодия 2023 года. При существующем объеме долга компания может не выплатить дивиденды первого полугодия 2023 года.
Геополитические риски усиливаются, а работы по проекту «Сухой Лог» продолжаются.
Возможны укрепление курса рубля и жёсткая позиция Федеральной резервной системы.
Среди золотопромышленников выделим ЮГК, которая ставит перед собой задачу удвоить добычу к 2027 году и обеспечить двузначный дивидендный доход начиная с 2025 года.
В деталях
Полюс является крупным, прибыльным предприятием по производству золота. Согласно результатам промежуточного отчета за первое полугодие 2023 года, компания подтвердила целевой объем добычи золота в размере 2,8–2,9 млн унций на текущий год. «Полюс» занимает лидирующую позицию среди золотодобывающих компаний России и входит в число пяти крупнейших мировых игроков по итогам 2022 года.
Кроме того, компания подтвердила прогноз относительно денежных затрат TCC в диапазоне от $475 до $525 за унцию, что является одним из самых низких показателей на мировой арене и значительно ниже текущей рыночной цены золота ($2000/унц.). Данный фактор позволит обеспечить рентабельность по EBITDA на уровне, близком к 70%, что соответствует историческим значениям в диапазоне от 60% до 70%.
Тем не менее, обратный выкуп акций на сумму 6 миллиардов долларов США в августе 2023 года призван привести коэффициент долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA к отметке 2х в период с 2023 по 2024 год, при этом на конец первого полугодия 2023 года он составлял 0,6х. По нашим расчетам, данная мера может негативно сказаться на уровне корпоративного управления. Следует учитывать, что «Полюс» находится под санкциями, что создает риски среднего и высокого уровня для ее бизнес-модели.
«Сухой Лог» как долгосрочный катализатор. Месяц назад пресс-служба правительства Иркутской области сообщила о начале в 2024 году опытно-промышленной разработки проекта «Сухой Лог». Самый большой в России проект с высоким содержанием золота — 2,3 грамма на тонну — может увеличить добычу драгоценного металла до 2,3 млн унций, что составит около 80% от запланированного объема производства (2,8–2,9 млн унций) в 2023 году.
Благодаря высокому содержанию золота, себестоимость добычи, скорее всего, будет относительно невысокой и может сойтись с расходами на унцию, характерными для компании «Полюс» (в пределах от 475 до 525 долларов США за унцию). Изначально планировалось начать работу месторождения «Сухой Лог» в 2026 году и достичь проектной мощности к 2027-му. Тем не менее, пересмотр технико-экономического обоснования проекта, вызванный санкционными ограничениями, может привести к задержке запуска на год или два.
Возобновление выплаты дивидендов, несмотря на наличие долговых обязательств. В конце 2023 года Полюс осуществил обратный выкуп акций на шесть миллиардов долларов США. Это должно привести к повышению соотношения чистый долг/EBITDA до двух в конце 2023 года. Согласно дивидендной политике, при долговой нагрузке два с половиной раза компания сможет вернуться к выплате дивидендов по полугодичному графику.
Согласно нашим прогнозам, в 2024 году золотодобытчик распределит около 720 рублей на акцию за второе полугодие 2023 года и примерно 310 рублей на бумагу за первое полугодие 2024 года, что приведёт к общей доходности 9% за 12 месяцев.
Оценка: представлен сдержанный анализ после повышения стоимости акций. С момента роста котировок на 10% с середины декабря взгляд сменился с позитивного на нейтральный. Увеличение стоимости несколько превысило показатели рынка, вероятно, из-за усиления геополитической напряженности на Ближнем Востоке, что повышает ожидания инвесторов относительно цен на золото в 2024 году.
Развитие проекта «Сухой Лог» повысило интерес к акциям компании, так как это предприятие является основным фактором долгосрочного роста её стоимости.
Мнение БКС отличается от общего настроения рынка — инвесторы более позитивно оценивают перспективы золота
Финансовые прогнозы по Полюсу не корректируются. Оценки на 2023 год близки к ожиданиям рынка, но для 2024–2025 годов EBITDA прогнозируется на уровне $3,7 и $4,3 млрд соответственно, что ниже консенсуса на 6% и 10%. Такое расхождение может быть обусловлено, в том числе, разницей в прогнозах цен на золото: оценки на 2024–2025 годы более консервативны — на 3–4% ниже.
Взгляд на ситуацию остается нейтральным, несмотря на повышение цен.
Мы сохраняем целевую цену для акций Полюса на уровне 14 тысяч рублей, но меняем нашу рекомендацию с «покупать» на «нейтральную», учитывая увеличение стоимости акций на 10% с момента предыдущей публикации. Стратегии на 2024 г.
Возможность увеличения стоимости акции в течение следующих двенадцати месяцев выше 25 процентов и сохраняет свою привлекательность. Учитывая стоимость акционерного капитала, дополнительная доходность равна 2 процентам, что отражает нейтральное отношение.
БКС Мир инвестиций