Аналитики БКС: рынок стали в России приостановился до 2027 года. «Бабушкина схема» признана главным экономическим термином

Сталелитейная промышленность столкнулась с трудностями: снижение спроса на стальную продукцию негативно влияет на цены и прибыльность предприятий в данном сегменте. Мы изучаем, какие отрасли являются основными потребителями стали в России, какие факторы сдерживают спрос, каким может быть восстановление рынка в ближайшие годы, как это повлияет на ведущие компании и какие возможности для инвесторов существуют в этой сфере.

Главное

• В сталелитейной отрасли в 2025 году зафиксировано значительное снижение спроса, невиданное за последние 15 лет – почти на 12%. Высокие процентные ставки по кредитам сдерживают спрос в ключевых секторах, таких как строительство, энергетика и промышленность. Объем потребляемой стали вернулся к показателям 2020 года, отмеченным в период пандемии.

• Причиной сложившейся ситуации является замедление развития секторов экономики, потребляющих продукцию, что связано с сохраняющимся высоким уровнем процентных ставок, которые третий год подряд остаются одними из самых высоких в мире.

• Ожидаем стабилизацию спроса на сталь в 2026 году, с увеличением в пределах 2%. Ограничивающим фактором являются ставки, которые остаются высокими, несмотря на снижение (прогнозируем 12% на конец года). Полное восстановление произойдет только в 2027 году — ожидаем дальнейший рост на 5–7%.

• Ввиду того, что значительного улучшения ситуации в 2026 году не прогнозируется, наш краткосрочный прогноз для предприятий, занимающихся производством стали, оценивается как «Негативный». Ожидать быстрого подъема спроса пока не стоит. Укрепление рубля также является причиной для осмотрительности.

• Мы предполагаем, что снижение прибыльности ММК будет более выраженным по сравнению с конкурентами из-за более низкой рентабельности. НЛМК продолжит реагировать на изменения на экспортных рынках, а сокращение производства Северстали вследствие плановых ремонтов печей не позволит объемам продаж значительно упасть до 2025 года.

• На фоне сложившейся ситуации, в ближайшие месяцы ММК выглядит наиболее уязвимой компанией. Отсутствие вертикальной интеграции и концентрация на конкретных видах продукции негативно сказались на деятельности компании в сравнении с другими участниками рынка. В конце февраля мы ожидаем публикации отчета ММК и считаем, что компания продемонстрирует наихудшие показатели по сравнению с тремя лидерами отрасли. По нашим расчетам, это станет основным фактором, определяющим краткосрочную стратегию «Шорт ММК».

В каких секторах экономики наблюдается наибольший спрос на сталь в настоящее время и каковы тенденции развития рынка

В Российской Федерации ежегодно используется приблизительно 40–45 млн тонн стального проката. Средний объем выпускаемой продукции достигает 60–65 млн тонн, и избыток продукции традиционно направляется на экспорт.

Отдельные участники рынка, такие как Северсталь и ММК, ранее публиковали собственные оценки отраслевого потребления.
Сейчас информационно-консалтинговое агентство Metals & Mining Intelligence (MMI) выполняет эту работу, получая значительную часть данных от металлотрейдеров и сервисных центров.

Ниже приведена информация о существующей структуре потребления стального проката. Указанные данные включают поставки на территории России (за исключением внутригрупповых) с учётом импортных и экспортных операций.

Трубные предприятия используют от 7 до 8 миллионов тонн плоского проката и от 2 до 3 миллионов тонн сортового проката.

В 2024 году спрос на сортовой и плоский прокат демонстрировал устойчивость, колебания не превышали +/-2%. Однако в 2025 году наблюдалось значительное снижение — по предварительным данным, на 10-12%. Меньшее влияние спад оказал на арматуру и оцинкованный прокат, которые востребованы в строительной отрасли.

*горячекатаный прокат обозначается аббревиатурой г/к, а холоднокатаный — х/к

Какие факторы оказывают сдерживающее воздействие на спрос во всех сферах и когда стоит ожидать возобновление роста

В строительной отрасли пока не наблюдается признаков позитивных изменений, поскольку дорогостоящие кредиты сдерживают активность. По нашим оценкам, в 2025 году объем спроса на стальную продукцию снизился более чем на 10%. У нас есть основания полагать, что ужесточение условий льготной ипотеки и сохраняющиеся двузначные процентные ставки не позволят рынку восстановиться и в 2026 году.

Нефтегазовый сектор способен оказать положительное влияние на энергетику: в настоящее время наступает период обновления трубопроводной инфраструктуры. Вместе с тем, увеличение потребности в трубах сдерживается отсутствием роста в сфере добычи углеводородов, а проект «Сила Сибири — 2» окажет стимулирующее воздействие лишь начиная с 2027 года.

Высокие процентные ставки сдерживают инвестиционную активность и потребительский спрос на автомобили и товары длительного пользования, а инвестиционный план РЖД на 2026 год уменьшен на 20% относительно показателей прошлого года.

В связи с этим, мы не прогнозируем полного возвращения спроса к прежним значениям в ключевых секторах, потребляющих продукцию, до 2027 года.

Каким будет высокий сезон в 2026 г.

Принимая во внимание текущую экономическую ситуацию, мы прогнозируем, что спрос на сталь в 2026 году не изменится по сравнению с 2025 годом. Более заметный рост возможен в 2027 году, когда ожидается снижение процентной ставки и обновление строительной отрасли.

Ожидается, что строительный сезон во втором квартале окажется менее активным по сравнению с предыдущими годами, а компании, работающие в металлургической отрасли, продолжат сталкиваться с трудностями вследствие ряда факторов:

• Ожидается, что акции компаний сталелитейной отрасли привлекут мало внимания, поскольку выплаты дивидендов за 2025 год от сталелитейщиков не планируются.
• Высокие процентные ставки и изменение условий льготной ипотеки окажут сдерживающее влияние на спрос в строительной отрасли.
• Ограничение экспортных возможностей связано с тем, что сильный рубль и умеренные мировые цены снижают возможности производителей стали в процессе обсуждения цен с покупателями внутри страны.

Кто из российских металлургов устойчивее, а кто — аутсайдер

Внутренний рынок является основным источником доходов для Северстали, ММК, Мечела и ТМК. Более 80% выручки этих компаний формируется за счет реализации продукции на внутреннем рынке, а экспортные поставки составляют не более 20% (ТМК практически не осуществляет экспорт). НЛМК – единственный в рассматриваемом перечне участник, ориентированный на экспорт в значительной степени (более 50% выручки российских активов).

Финансовые результаты металлургических предприятий в 2025 году существенно различались в зависимости от их специфики, включая степень вовлеченности в сырьевые цепочки и специализацию на различных видах продукции. Таким образом, изменения в EBITDA отразились на компаниях по-разному: ТМК переживает непростой период с меньшими потерями благодаря сокращению расходов на приобретение сырья (стальные листы и лом), в то время как Мечел испытывает более серьезные трудности.

По результатам анализа компаний, представленных на внутреннем рынке, ММК продемонстрировал наименьшие промежуточные значения EBITDA. Снижение финансовых показателей было обусловлено, в частности, существенным падением продаж премиальных марок стали с высокой добавленной стоимостью – на 15% за девять месяцев 2025 года. В сравнении с предыдущим годом, продажи толстого листа сократились на 26%, оцинкованного проката – на 12%, а проката с покрытием – на 27%.

Когда можно будет говорить о восстановлении прибыльности и какая стратегия будет наиболее эффективной для инвесторов в данной отрасли

В связи с влиянием ряда неблагоприятных факторов, мы не ожидаем существенного подъема сталелитейной отрасли в течение следующих 12 месяцев. По нашим расчетам, заметное увеличение потребности в стали и позитивные изменения рыночной ситуации наступят не раньше 2027 года. Данные ожидания учтены в наших текущих прогнозах для сектора черной металлургии.

Длительное затишье на рынке по-разному влияет на различные компании. Наибольшие трудности с кризисом испытывают предприятия с низкой прибыльностью, например, ММК и Мечел. Поскольку они сильно зависят от изменений на рынке, их финансовые и операционные результаты показывают наиболее выраженное ухудшение.

Учитывая продолжительный период восстановления в отрасли, недостаток факторов, способствующих росту прибыли, и текущую оценку акций по коэффициенту P/E, мы полагаем, что наиболее значительный потенциал для переоценки имеется у бумаг ММК.

Анализ отчётности Северстали показывает, что 2025 год оказался одним из самых сложных для российских металлургов за последнее десятилетие. Учитывая продолжительное восстановление в отрасли, мы полагаем, что текущие мультипликаторы в секторе завышены. Среди трех крупнейших публичных металлургических компаний наиболее выражено это наблюдается у ММК, что связано с невысокой прибыльностью бизнеса.

Учитывая не самые впечатляющие результаты деятельности компаний в данной отрасли, неяркое начало сезона строительства и отсутствие ожидаемых дивидендов, в течение следующих 2,5–3 месяцев акции компании ММК, вероятно, снизятся до отметки в 27 рублей.