Теперь клиенты БКС имеют возможность инвестировать в американские акции и получать доход, похожий на дивиденды, без опасения блокировки, благодаря CFD. Подробности о продукте доступны здесь.
Открыть счет CFD
Крупнейший поставщик корпоративного программного обеспечения переживает период структурных изменений: Oracle ориентируется на облачные сервисы и решения в области искусственного интеллекта и инфраструктуры. Участие в масштабном проекте Stargate способствует увеличению доходов, однако сопряжено со значительными инвестициями и негативно влияет на прибыльность. Несмотря на это, новости о компании вызвали положительную реакцию на рынке. Акции уже ощутимо отскочили от апрельского снижения и, по нашей оценке, учитывают как большой объем заключенных договоров, так и положение Oracle среди компаний, работающих на рынке ИИ-инфраструктуры.
Главное
• Значительный объем заключенных договоров по-прежнему является важным фактором развития, однако не обеспечивает его неизбежности.
• Компания уже заключила договоры на строительство объектов с общей мощностью около 10 ГВт, а прогнозируемый доход от облачной инфраструктуры к 2030 году может составить 130 миллиардов долларов. Это создает значительные возможности для развития, однако конечный результат будет определяться скоростью, с которой Oracle сможет развертывать новые мощности, обеспечивать доступ к графическим процессорам и электроэнергии.
• OpenAI является ключевым клиентом и главным фактором спроса. Этот заказчик формирует значительную долю заказов – приблизительно $300 млрд. С одной стороны, это обеспечивает Oracle устойчилую загрузку производства. С другой – увеличивает зависимость финансовых показателей от инвестиций одного клиента.
• По мере развития облачного направления рентабельность бизнеса, вероятно, будет уменьшаться. Это связано с тем, что инфраструктурный бизнес характеризуется более низкой валовой маржой, составляющей примерно 30–40%, в то время как у программного обеспечения она значительно выше – превышает 70%. Некоторую компенсацию этому может обеспечить эффект масштаба: увеличение выручки будет приводить к более быстрому росту прибыли по сравнению с расходами.
• Мы пересмотрели наш рейтинг акций Oracle, снизив его до «Нейтрального». Новая целевая цена – $196 за акцию.
Oracle занимает место среди лидеров рынка инфраструктурных решений, однако существуют определенные особенности
Ключевым моментом в стремлении Oracle занять позицию инфраструктурного лидера стало сотрудничество с OpenAI в рамках проекта Stargate. Oracle выступает в качестве провайдера вычислительных мощностей, необходимых для обучения и работы ИИ-моделей. После пересмотра партнерских отношений с Microsoft в начале 2025 года, OpenAI получила возможность расширить список поставщиков облачной инфраструктуры. Это, в свою очередь, предоставило Oracle возможность заключить долгосрочные соглашения о предоставлении вычислительных ресурсов и создать существенный портфель заказов, связанных с искусственным интеллектом.
Первым этапом реализации Stargate стал дата-центр, расположенный в Абилине (Техас), с мощностью 200 МВт. Планируется, что во второй половине 2026 года будет запущена вторая фаза проекта, увеличивающая мощность еще на 1 ГВт. В целом, в рамках проекта Stargate предусмотрено строительство дата-центров совокупной мощностью приблизительно 4,5 ГВт. Эти масштабы создают устойчивый спрос в данном сегменте.
Stargate является лишь одним из множества заказов Oracle в области инфраструктуры для искусственного интеллекта. Компания заключила соглашения о поставке свыше 10 ГВт вычислительных ресурсов, которые будут введены в эксплуатацию в течение следующих трех лет. Таким образом, Oracle уже достигла масштабов, характерных для крупнейших игроков отрасли.
Развитие инфраструктурного направления поддерживается заключенными контрактами: объем законтрактованных обязательств (RPO) достиг 553 миллиардов долларов, но 300 миллиардов из них приходятся на OpenAI. Такая значительная концентрация увеличивает зависимость Oracle от одного клиента и делает прогноз более чувствительным к изменениям в бизнесе OpenAI. Вместе с тем, в последние месяцы риски несколько уменьшились: OpenAI привлекла 120 миллиардов долларов – существенный объем финансирования, который позволит ей и дальше расширяться.
Оцениваем перспективы
На основании прогнозов по срокам запуска новых мощностей дата-центров, руководство предполагает, что доходы компании от облачной инфраструктуры к 2030 году составят 166 миллиардов долларов, а среднегодовой прирост составит приблизительно 75%.
Мы полагаем, что данные ориентиры выглядят вполне позитивно. По нашему мнению, ключевым фактором успеха станут сроки реального ввода в эксплуатацию дата-центров. Вероятно, негативное влияние окажут нехватка комплектующих и проблемы с электроснабжением. В нашей модели учтена выручка от данного направления, которая к 2030 году составит приблизительно 130 млрд долларов (что соответствует 78% от прогнозируемых показателей руководства).
Развитие инфраструктурной сферы одновременно характеризуется снижением показателей доходности. В отличие от привычного программного обеспечения с высокой маржой, согласно оценкам руководства, валовая рентабельность облачной инфраструктуры составляет 30–40%, что обусловлено её высокой зависимостью от капиталовложений и существенными затратами на амортизацию оборудования.
Мы полагаем, что эти условия достаточно благоприятны, и в основном сценарии предполагаем более сжатые сроки полезного срока амортизации – 5 лет вместо 6, заявленных руководством. Это, в свою очередь, обуславливает уменьшение долгосрочной валовой маржи, которая, по нашим оценкам, составит около 27%.
В связи с расширением рынка облачных сервисов прогнозируется, что к 2030 году выручка компании от этого сегмента составит примерно 70%. По предварительным расчетам, это повлечет за собой уменьшение общей валовой рентабельности Oracle с 72% в 2025 году до 43% в 2030 году.
Влияние на операционную маржинальность будет сдерживаться, поскольку инфраструктурный бизнес предполагает более умеренные затраты на маркетинг и продажи. В будущем прогнозируется, что операционная маржа стабилизируется в диапазоне 30–33%, что обусловлено компенсацией снижения валовой рентабельности и увеличением прибыли, темпы роста которой ускоряются по мере увеличения объема продаж.
Значительные инвестиции в основной капитал обуславливают необходимость привлечения внешних финансовых ресурсов
Значительное расширение облачной инфраструктуры привело к резкому увеличению капитальных затрат компании. По словам руководства, в 2026 году объем инвестиций достигнет 50 миллиардов долларов (что составляет 77% от выручки). Принимая во внимание прогнозируемые темпы строительства, мы полагаем, что в течение следующих пяти лет годовые капитальные вложения превысят 65 миллиардов долларов.
Несмотря на постепенный переход к модели, при которой клиенты самостоятельно обеспечивают часть необходимого вычислительного оборудования (BYOH), Oracle продолжит испытывать потребность в привлечении дополнительных финансовых ресурсов.
В течение 2026 года компания рассчитывает привлечь от 45 до 50 миллиардов долларов. Около половины этой суммы будет привлечено через выпуск акций, включая конвертируемые привилегированные акции, в которых компания уже задействовала 5 миллиардов долларов. Оставшиеся средства компания намерена получить путем размещения необеспеченных облигаций инвестиционного уровня. Дальнейших долговых выпусков в течение года Oracle не планирует, чтобы сохранить свой инвестиционный рейтинг.
В результате, совокупный долг, исключающий операционный лизинг, на конец февраля 2026 года достиг $135 млрд. Мы считаем, что уровень долговой нагрузки остается допустимым. По предварительным расчетам, отношение Чистый долг/EBITDA к концу финансового 2026 года будет составлять приблизительно 3. Ожидается, что для финансирования будущих инвестиционных проектов компании потребуется привлечь дополнительно $50 млрд в течение трех лет.
Сильные позиции в традиционном бизнесе
Несмотря на то, что клиенты постепенно переходят в облако, традиционный бизнес Oracle, основанный на лицензировании, поддержке программного обеспечения и предоставлении SaaS-услуг, по-прежнему обеспечивает стабильный доход и прибыльность. Компания обладает значительными позициями на ключевых рынках: доля Oracle в сегменте аналитических платформ составляет 8%, в сфере CRM – 3%, ERP – 9%, а в управлении цепочками поставок – 10%.
Выручка от лицензий и поддержки составляет приблизительно 25 миллиардов долларов, а от решений SaaS — около 15 миллиардов. Обширная клиентская база (около 430 тысяч пользователей поддержки) и глубокая интеграция решений Oracle в бизнес-процессы клиентов гарантируют устойчивость к кратковременным колебаниям в технологической сфере. Этот сегмент характеризуется высокой прибыльностью (валовая маржа превышает 70%) и служит дополнительным источником денежных средств для инвестиций в облачную инфраструктуру.
В долгосрочной перспективе этот сегмент может столкнуться с факторами структурного давления. Внедрение облачных и ИИ-технологий уменьшает препятствия для клиентов при переходе на другие платформы, в том числе на базы данных с открытым исходным кодом и облачные сервисы, и одновременно увеличивает требования к гибкости и масштабируемости информационных технологий.
Внедрение ИИ-инструментов способно ускорить обновление корпоративных систем и, как результат, обеспечить плавный переход от лицензионного программного обеспечения к облачным сервисам. В этой ситуации традиционный бизнес Oracle, скорее всего, покажет умеренные темпы роста, однако останется стабильным и прибыльным сегментом в течение среднего срока.
Оценка
Акции Oracle отскочились от минимумов и их стоимость превысила ранее установленную нами целевую отметку в $160. В настоящий момент компания оценивается по P/E 24,5x. Этот показатель на 29% превышает пятилетний средний показатель и, по нашему мнению, уже учитывает существенную долю позитивных перспектив, обусловленных развитием облачных технологий, расширением портфеля заказов и вовлеченностью в проект Stargate.
В связи с ограниченными перспективами повышения стоимости акций, а также с учетом рисков, связанных с реализацией инфраструктурных проектов, увеличения капитальных расходов и влияния на свободный денежный поток, мы корректируем наш прогноз с «Позитивного» на «Нейтральный».
Риски
- Основной фокус сделан на сотрудничестве с одним клиентом – OpenAI. Около 300 миллиардов долларов в будущих заказах приходится на контракты с OpenAI, что делает доходы и использование вычислительных мощностей зависимыми от их инвестиционных решений.
- Существует вероятность задержек, связанных с подключением новых мощностей. Ограничения в энергоснабжении или нехватка графических процессоров могут замедлить строительство планируемых мощностей (около 10 ГВт в течение 3 лет), что, в свою очередь, может повлиять на сроки получения прибыли.
- Увеличение значимости инфраструктурной составляющей бизнеса, характеризующейся меньшей валовой рентабельностью (30–40% по сравнению с более чем 70% в программном обеспечении), способно вызвать устойчивое снижение общей рентабельности компании.
- Существует вероятность завышенных ожиданий относительно темпов развития рынка искусственного интеллекта. Оптимистичные прогнозы, предсказывающие значительный рост доходов (до 130 миллиардов долларов к 2030 году), могут не сбыться, если спрос на инфраструктуру для ИИ снизится или крупные заказчики скорректируют свои инвестиционные стратегии.
Андрей Саенко
О CFD
CFD (контракт на разницу) — это производный финансовый инструмент. Стоимость CFD определяется ценой акции, благодаря чему инвесторы могут получать прибыль от изменений рыночной конъюнктуры в США, избегая при этом риска заморозки средств. Кроме того, с помощью CFD можно получать дивиденды¹ по акциям американских компаний. Ответы на ключевые вопросы о CFD вы найдете здесь. Подробный перечень доступных акций CFD можно найти тут.
Торговля контрактами на разницу цен (CFD) доступна инвесторам без специальной квалификации при условии успешного прохождения тестирования. Открытие торгового счета возможно в пяти валютах: российском рубле, долларе США, евро, китайском юане и ОАЭ дирхаме. Услуга предоставляется компанией, осуществляющей деятельность в качестве форекс-дилера.
Для максимального использования функционала инструмента требуется открыть счет CFD² и успешно сдать тестирование. Счет можно открыть в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Управление счетами — Открыть новый счет — Счет CFD.
Возможность пройти тестирование появится после открытия инвестиционного счета. Пройти его можно в мобильном приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе «Профиль» — «Квалификация и тесты» — «Тест БКС Форекс» или по ссылке. Подготовиться к тесту можно с нашей статьей.
Другие полезные ссылки:
• Из этой статьи можно узнать, как получать дивиденды США с помощью CFD.
• О юридической защите клиента в CFD читайте здесь.
• Информация о том, что необходимо знать о торговле CFD с использованием маржинальных средств, представлена ниже в материале.
Чтобы получить полный доступ к статье, потребуется всего минута для регистрации или входа в существующий аккаунт.