Понижение показателей Газпрома и НОВАТЭКа можно легко объяснить снижением цен на газ и большей уязвимостью бизнес-моделей обоих предприятий к санкциям. Полагаем, что это уже в большой степени учтено справедливыми котировками акций нефтегазовых компаний.
Главное
• С лета 2023 года российские газовые компании демонстрируют невысокую доходность. Акции Газпрома находятся на отметке июля, в то время как НОВАТЭК вырос на 8%. При этом индекс Московской биржи увеличился на 20%, а сектор нефтегазовый – на 30%, причем компании, занимающиеся добычей нефти, показали рост на 43%.
• Заметная слабость в результатах работы газовых компаний обусловлена несколькими причинами. Их бизнес-стратегии сильнее зависят от санкционного давления по сравнению с нефтяными компаниями, экспортные цены на газ значительно снизились, чего нельзя сказать о ценах на нефть. К тому же, ослабление курса рубля оказало незначительную поддержку прибыльности газовых предприятий.
• Мы полагаем, что российский нефтегазовый сектор в целом имеет адекватную оценку. Положительный взгляд формируется только в отношении Транснефти – недавно был осуществлен сплит акций. Отношение нейтральное к Газпрому, НОВАТЭКу, ЛУКОЙЛу, Роснефти, Татнефти и Башнефти.
• В случае позитивных изменений в сфере экспорта и логистики, компании Газпром и НОВАТЭК обладают потенциалом для существенного роста.
В деталях
Газпром и Новатэк отстают от нефтяников и общего рынка. Акции российских газовых компаний недавно показывают худшие результаты по сравнению с нефтяными компаниями и рынком России в целом. С 1 июля бумаги Газпрома потеряли 1%, а НОВАТЭКа — прибавили 8%. Такой рост значительно ниже, чем индекс МосБиржи (20% роста с учетом дивидендов) и индексы нефтегазовых компаний (30%) и нефтяников (43%).
По сравнению с данными за октябрь, акции Газпрома подешевели на 1%, акции НОВАТЭКа снизились в цене на 15%, тогда как индексы МосБиржи и нефтегазовых компаний увеличились на 7% каждый.
Газовые предприятия сталкиваются с повышенным риском санкционного давления и снижением стоимости газа. Деятельность газовых компаний оказалась чувствительной к влиянию санкций. Компания «Газпром» понесла потери, оцениваемые в 75% от объемов экспорта, которые ранее направлялись в Европу и Турцию до 2021 года; этот спад был лишь частично нивелирован увеличением поставок в Китай.
Компания НОВАТЭК, стремящаяся к расширению производства СПГ, сталкивается с трудностями при завозе оборудования для переработки газа в СПГ и ледового класса танкеров для транспортировки этого топлива. Данная проблема появилась одновременно с снижением стоимости акций компании осенью 2023 года.
В Европе цены на газ снизились с $1050 за тыс. куб. м в IV квартале 2022 года до нынешних $320 за тыс. куб. м. В 2022 году рекордные цены временно компенсировали падение объемов экспорта Газпрома. Наблюдаемая коррекция цен привела к сокращению выручки от европейского экспорта. Предполагаем, что даже с ростом поставок в Китай общий объем экспорта за рубеж в 2024 году составит всего $20 млрд против среднего уровня $50 млрд в год в период с 2006 по 2022 годы.
Нефтедобыча: стабильная модель ведения бизнеса, увеличение стоимости сырой нефти, снижение курса рубля. Проблемы, появившиеся из-за санкций для нефтяного бизнеса, связаны в основном с логистикой, так как Россия не сильно зависит от импортных технологий добычи, как считалось ранее. Несмотря на то, что цена нефти Urals временно упала по сравнению с Brent, логистические проблемы для нефти решаются проще, чем для газа. За счет инвестиций, времени и усилий дисконт Urals удалось существенно сократить.
Во-вторых, ограничения, введенные ОПЕК+, не оказали существенного влияния на доходы российских компаний. Нефтяные предприятия продолжают демонстрировать показатели EBITDA, сопоставимые или превышающие средние значения, существовавшие до кризиса, в первую очередь благодаря ослаблению рубля во второй половине 2023 года.
Перспективы российского нефтегаза в начале 2024 г.Изменения в стоимости акций российских газовых и нефтяных компаний с середины 2023 года преимущественно определяются колебаниями цен на нефть, газ и курс рубля в реальном выражении. На текущий момент мы считаем предлагаемые котировки вполне обоснованными. Мы сохраняем позитивный взгляд на привилегированные акции Транснефти, а также негативное отношение к акциям Газпромнефти, обыкновенным и привилегированным акциям Сургутнефтегаза; в остальном акции представляются справедливо оцененными.
Для роста акций Газпрома необходим существенный рост цен на газ или восстановление объемов прибыльного экспорта. Такое развитие возможно при подписании соглашения о «Силе Сибири – 2» или принятии Турцией конкретных мер по созданию газового хаба.
Рост акций НОВАТЭКа может произойти при существенном продвижении по вопросу поставок танкеров для транспортировки сжиженного природного газа как в ближайшем, так и в отдаленном будущем.
БКС Мир инвестиций