В стратегии на 2026 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя металлургического сектора Стоимость акций на горизонте составляет 62 рубля, а оценка бумаг — «Негативная». В данной статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайший период.
Мы повышаем целевую цену акций Мечела как обыкновенных, так и привилегированных – на 13%, до 62 рубля. Наша рекомендация по этим бумагам остается «Негативной». Этот пересмотр целевых цен в первую очередь связан с увеличением экспортных цен на уголь, вызванным недавним ростом активности на рынке, хотя общий спрос на сталь остается сдержанным как в глобальном, так и в российском масштабе.
Взгляд на компанию
Под давлением долга. Ситуация для Мечела остается непростой из-за устойчивого курса рубля, высоких процентных ставок и неблагоприятного строительного сезона. Стоит отметить, что металлургическое подразделение компании сосредоточено на производстве сортового проката. По результатам первого полугодия 2025 года компания зафиксировала убыток в размере 40 миллиардов рублей, при этом процентные платежи оказались в четыре раза выше EBITDA. Тем не менее, Мечелу удалось уменьшить чистый долг до 253 миллиарда рублей. Этот показатель улучшился на 2% по сравнению с предыдущим полугодием и на 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако все еще остается значительным. К середине 2025 года показатель чистый долг/EBITDA достиг 8,8х.
По состоянию на конец текущего года экспортный коксующийся уголь (FOB Австралия) достиг ценовых отметок, действовавших в декабре 2024 года. Однако, впоследствии курс рубля существенно укрепился – более чем на 20%. Это повлекло за собой необходимость для компании затронуть производство марок угля, которые не приносят прибыли, в первую очередь антрацита и PCI.
Ожидаемое восстановление с 2026 года не снимет давления на операционный денежный поток компании из-за существенного долга и высоких затрат на его обслуживание. По нашим оценкам, по итогам 2026 года он не превысит 10 млрд руб. с учетом процентных выплат. Свободный денежный поток, вероятно, выйдет в положительную зону только в 2028 году, при условии стабилизации процентных ставок, курса рубля на уровне 96 руб. за доллар и среднегодовой стоимости австралийского угля в 200 $/т.
Драйверы роста
Снижение процентных ставок. Ослабление денежно-кредитной политики станет важным фактором, стимулирующим развитие компании. У Мечела большая часть задолженности приходится на облигации с плавающей ставкой, что делает ее долговое бремя особенно восприимчивым к колебаниям ключевой ставки.
Восстановление цен на угольную и стальную продукцию. Угольная и металлургическая промышленность остаются под влиянием кризисных явлений. По нашим расчетам, при текущих ценах и курсе рубля, рентабельность добывающего подразделения по EBITDA на 2025 год может оказаться отрицательной, а рентабельность стального сегмента составит около 5%. Ожидается, что повышение цен на коксующийся уголь позволит компании улучшать финансовые показатели в угольном направлении. В случае дальнейшего снижения ключевой ставки и начала нового этапа строительства, цены на сортовой прокат также начнут увеличиваться, что окажет поддержку металлургическому подразделению «Мечела.
Ослабление рубля. Ввиду того, что компания ориентирована на экспорт угля (в особенности Якутугля), угольный бизнес, вероятно, выиграет от снижения курса рубля. Напомним, согласно нашему прогнозу, к концу 2026 года курс составит 93 рубля за доллар.
Меры господдержки. Предоставление недавних субсидий на отдельные железнодорожные маршруты и отсрочка платежей по НДПИ и социальным взносам оказывают ограниченное содействие предприятиям угольной отрасли, работающим с убытками в России. Для повышения привлекательности акций могут потребоваться более существенные меры поддержки в сложной экономической ситуации.
Ключевые риски
В угольной и стальной промышленности Китая сохраняется тенденция к снижению давления. Если цены на уголь останутся на низком уровне, компания может продолжить оптимизацию производства, то есть сократить выпуск нерентабельных видов продукции, например антрацита. Хотя это позволит высвободить средства, в обороте, в целом это негативно скажется на операционных денежных потоках и приведет к дальнейшему снижению прибыльности угольного и/или стального подразделения.
Снижение ключевой ставки будет происходить более замедленными темпами. Указанный фактор окажет отрицательное воздействие как на затраты компании по обслуживанию долга, так и на потребительский спрос в сфере производства стальной продукции. Высокие процентные ставки существенно затормозят восстановление строительной отрасли, которое может затянуться и превысить изначально предсказанные сроки – 2026 и 2027 год.
Основные изменения
Стоимость угля была повышена, в то же время улучшились прогнозы относительно курса рубля. Увеличение стоимости угля, а также укрепление рубля позволили повысить прогнозы рентабельности и операционного денежного потока компании.
Оценка — «Нейтральная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 62 рубля.
Новая целевая цена была определена с использованием метода дисконтирования денежных потоков. По нашим расчетам, на следующие 12 месяцев избыточный доход составляет -73% для акций и -64% для привилегированных акций.
В спотовых ценах мультипликатор Р/Е отрицательный по причине продолжающихся убытков. Основные факторы, которые могут поддержать котировки Мечела, — дальнейшее снижение ставки, ослабление рубля и частичное восстановление цен на уголь и сталь. Исходя из наших прогнозов, что ключевая ставка на конец 2026 г. будет снижена до 12%, цены на уголь (FOB Австралия) будут 192 $/т и курс — 93 руб. за доллар, Р/Е Мечела, по нашим расчетам, перейдет в положительную зону к концу 2026 г., но нормализуется лишь в 2028 г.
Чтобы компания выглядела привлекательной для инвесторов при оптимистичном прогнозе, при ставке дисконтирования в 12% стоимость угля должна увеличиться на 100%, а стоимость стали – на 30%. Альтернативный сценарий предполагает девальвацию рубля до 110 рублей за доллар. На текущий момент оба сценария оцениваются как маловероятные.
Предоставленная информация не служит индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты или сделки, указанные в ней, могут не учитывать Ваше финансовое положение, инвестиционные цели, допустимый риск и (или) желаемую доходность. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные потери, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предоставляемых ею услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанными с ними рисками, а также иной необходимой для раскрытия информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера отличаются от услуг по открытию банковских счетов и размещению вкладов. Средства, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не застрахованы в соответствии с законом РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Данный материал не является рекламой ценных бумаг.
Материал составлен в соответствии с методикой ООО «Компания БКС» по расчету ожидаемой доходности и вероятности ее достижения и доступен на сайте ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory.
В связи с широким спектром операций и предоставляемых услуг на финансовых рынках ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них.
Они могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них.
ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале.
В силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале, возникает конфликт интересов.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования.
Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента рекомендуется проконсультироваться, доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению.
У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами.
Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций.
Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты.
Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале.
Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции.
Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному».
В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС».
Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.