🟢В связи с недавней коррекции, мы пересмотрели нашу оценку акций Las Vegas Sands, изменив рекомендацию с «Нейтральной» на «Позитивную», сохранив целевую цену на уровне $63. Компания сохраняет лидирующие позиции на азиатском рынке азартных игр, благодаря прочным позициям в Макао и доминированию Marina Bay Sands в Сингапуре. Деятельность в Макао восстанавливается постепенно, однако усиление конкуренции препятствует увеличению доли рынка. В то же время, сингапурский бизнес выглядит стабильно и показывает лучшие результаты в отрасли.
Главное
• Устойчивое положение на рынке Макао служит надёжной основой для развития бизнеса
• Сингапурский рынок демонстрирует стабильность и представляет собой перспективный источник долгосрочного развития
• Оценка привлекательна: EV/EBITDA 9,4х, на 7% ниже среднего за 3 года
Las Vegas Sands (NYSE: LVS) является одним из ведущих мировых операторов казино. Около 60% доходов компания получает в Макао, где через дочернюю структуру Sands China управляет пятью крупными курортными комплексами и занимает лидирующие позиции по количеству номерных фондов и площади торговых галерей. Вторым значимым активом является Marina Bay Sands в Сингапуре: этот прибыльный интегрированный курорт обеспечивает приблизительно 40% выручки всей группы. Бизнес-модель LVS базируется на разнообразных источниках дохода, включающих казино, гостиничные услуги, аренду торговых площадей, рестораны, проведение конференций и других мероприятий. При этом неигровые направления приносят около 25% общего дохода. В сфере казино компания делает акцент на масс-маркет, наиболее прибыльный сегмент (процент выигрыша в масс-сегменте составляет 20–25% против 3–4% в VIP-сегменте), дополняя его предложением премиум-класса. Рыночная доля LVS в Макао оценивается примерно в 24%, а в Сингапуре Marina Bay Sands контролирует около 60–70% рынка масс-сегмента.
Коэффициент выигрышей демонстрирует долю успешных ставок или транзакций от общего количества.
Деятельность бизнеса в Макао пока не достигла показателей, существовавших до пандемии
🎰 Игорный рынок Макао сохраняет звание крупнейшего в мире с объемом выручки, превышающим $28 млрд по показателю GGR (общий объем внесенных средств игроками) за 2024 год. Эта сумма примерно вдвое больше оборота Лас-Вегаса. Тем не менее, сектор пока не достиг доковидных показателей. В последние годы конкуренция между шестью операторами усилилась из-за запуска новых проектов, но доля Sands China оставалась относительно стабильной — на уровне 23–24%.
Наблюдается сдвиг рыночной структуры в сторону массового сегмента, объем которого достиг 22 миллиарда долларов и составляет приблизительно 80% общего валового дохода. При этом доля сегмента VIP снизилась до 12%, что связано с усилением регулирования. За последнее десятилетие среднегодовой прирост массового сегмента составил около 4%, демонстрируя стабильный, но небыстрый темп развития.
Хотя после пандемии наблюдается заметный подъем, Макао пока не достиг полной стабилизации. В 2024 году количество посетителей составило 35 миллионов человек (что на 11% меньше, чем в 2019 году), а ежемесячный показатель валового дохода от игр (GGR) приблизился к 80% от уровня, существовавшего до пандемии. Дальнейший рост будет зависеть от изменения туристического потока из материкового Китая и кредитной активности, которая в прошлом оказывала существенное воздействие на GGR. По нашим оценкам, в течение последующих пяти лет бизнес Las Vegas Sands в Макао будет увеличиваться на 5-6% в год, что обусловлено эффектом от завершенных и запланированных реконструкций, а также постепенным возвращением к прежним показателям массового сегмента.
Сингапур — долгосрочная точка роста
🎲 Казино Сингапура показывают стабильный рост. В 2024 году выручка составила $5,8 млрд, что на 25% выше уровня 2019 года. Такой результат достигнут за счет активного развития массового сегмента и восстановления туристического потока. В 2024 году страну посетили 16,5 млн туристов. Четверть из них — гости из Китая. Именно эта категория туриста обеспечивает наибольшую посещаемость казино. Рынок контролируются двумя операторами: Las Vegas Sands и Genting Singapore. Это создает структуру с высокой концентрацией. Компания Marina Bay Sands, являющаяся ключевым активом, занимает около 70% массового сегмента и 55% VIP-сегмента. Устойчивое лидерство компании поддерживается благодаря реновации номерного фонда и ориентации на премиального клиента.
В течение следующих пяти лет мы прогнозируем увеличение годовой выручки LVS в Сингапуре примерно на 2-3%, принимая во внимание высокий уровень 2025 года. Основным фактором долгосрочного роста станет проект IR2 — ультралюксовый интегрированный курорт, требующий инвестиций в размере 8 миллиардов долларов, который включает в себя 570 номеров премиум-класса, торговые площади высокого уровня, игровые зоны и около 20 тысяч квадратных метров инфраструктуры для проведения корпоративных мероприятий. Окончание строительства IR2 намечено на 2030 год, а начало его работы — на начало 2031 года, что позволит компании внести значительный дополнительный вклад в EBITDA и укрепить лидерство LVS на сингапурском рынке.
Прогноз финансовых показателей неоднозначен
🔎 Финансовые отчеты компании за четвертый квартал 2025 года вызвали неоднозначную реакцию. Выручка увеличилась на 26% по сравнению с прошлым годом, достигнув $3,65 млрд. EBITDA вырос на 28% до $1,30 млрд. Однако чистая прибыль и EPS ($0,58) оказались ниже прогнозов рынка, что привело к снижению интереса со стороны инвесторов.
Макао: ключевой источник негатива. В Макао показатель EBITDA достиг $608 млн, а рентабельность EBITDA снизилась до 29%, что является минимальным значением с начала пандемии. Это стало следствием значительного увеличения расходов на промоакции (до примерно 24% от валового дохода), переориентации ассортимента в сторону менее прибыльных направлений и двузначного увеличения операционных издержек. Руководство компании ожидает, что рентабельность EBITDA в Макао вернется к отметке 30% и выше, однако признает наличие неблагоприятных рыночных условий. В связи с этим мы пересмотрели прогнозы по рентабельности EBITDA сегмента в сторону понижения – с 33% до 31%.
Сингапур: рекордный квартал. Финансовые показатели сингапурского комплекса Marina Bay Sands оказались выше прогнозов: показатель EBITDA достиг рекордного уровня в $806 млн, что превышает консенсус в ~$692 млн. Устойчивый интерес со стороны VIP-клиентов, эффективное управление операциями и увеличение доли на рынке способствовали этому росту. Руководство компании заявило, что долгосрочный потенциал EBITDA для сингапурского направления оценивается в диапазоне $3,2–3,4 млрд, что выше текущих рыночных ожиданий.
Мы оцениваем Las Vegas Sands, используя методологию SOTP: ухудшение рыночных условий на рынке Макао вынудило нас понизить целевой мультипликатор для сегмента до 9,0х EV/EBITDA против 10,5x. Мультипликатор по сингапурским активам оставляем без изменений — 11x EV/EBITDA. Потенциал проекта IR2 учитывается через величину фактически вложенного капитала на дату оценки. На этой базе мы получаем целевую цену $63 за акцию. Меняем взгляд с «Нейтрального» на «Позитивный» на фоне произошедшего снижения котировок.
Метод SOTP («сумма частей») – это способ оценки компании, при котором стоимость бизнеса определяется путем суммирования стоимости его отдельных подразделений или активов, после чего полученная величина переводится в стоимость одной акции.
Риски
🚩Высокая географическая концентрация в Макао. Зависимость от туристического потока из материкового Китая делает бизнес подверженным риску из-за ухудшения потребительского настроения, замедления экономического роста или изменений в визовой и приграничной политике. Это может повлечь за собой сокращение числа посетителей и снижение общего дохода от игр.
🚩Усиление конкуренции и давление на маржинальность. Вложения конкурентов в новые разработки (Galaxy Phase 3, Studio City 2) и усиление рекламных кампаний могут заставить компанию наращивать расходы на стимулирование, что негативно скажется на рентабельности по EBITDA.
🚩Регуляторные риски. Изменения в законодательном регулировании игровой индустрии, как в Макао, так и в других регионах (включая корректировку налогообложения, предъявление требований к VIP-клиентам, ограничения на рекламу и промо-акции), способны оказать неблагоприятное воздействие на работу компании и ее финансовые показатели.
🚩Крупные проекты сопряжены с высокими затратами капитала и рисками их осуществления. Реализация проектов, сопоставимых с IR2 в Сингапуре, предполагает существенные финансовые вложения и сопряжена с такими рисками, как увеличение затрат, срыв сроков строительства и снижение прибыльности по сравнению с изначально прогнозируемыми показателями.
Айнур Дуйсембаева
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и представленные в ней финансовые инструменты или сделки могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям инвестирования, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, о которых идет речь в данной информации.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанными с ними рисками, а также другой информацией, подлежащей раскрытию (включая ссылку на страницу, где можно оставить обращение (жалобу)), рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не считаются услугами открытия банковских счетов и приема депозитов. Деньги, переданные по договору брокерского обслуживания, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем Ваше внимание на наличие конфликта интересов, который возникает из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) они могут иметь или уже имееть собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) могли совершать или совершают операции с финансовыми инструментами клиентов, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязательными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также потому, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли он Вам к приобретению. У Инвестора нет обязанности получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций.
Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2026 ООО «Компания БКС». Все права защищены.