🔨 Аукцион по продаже госпакета ЮГК, запланированный на 18 мая с начальной стоимостью 140 миллиардов рублей, не состоялся. Голландский аукцион с дисконтом до 50% (не менее 81 миллиарда рублей) начнется 19 мая. Результаты аукциона будут объявлены 26 мая.
Главное
• Первый, классический аукцион не состоялся, поскольку потенциальные участники не проявили интерес к продаже государственного пакета активов, минимальная цена которого составляла 140 миллиардов рублей.
• Росимущество назначило проведение голландского аукциона в период с 19 по 26 мая.
• Для лиц, владеющих небольшими пакетами акций, это является неблагоприятным сигналом. В рамках голландской схемы предусмотрено снижение цены приватизации и предоставление скидки, которая может достигать 50% (не менее 81 миллиард рублей, включая непрофильные активы).
• Для приобретения акций новый акционер обязан сделать предложение о покупке, цена которого не будет ниже средневзвешенной стоимости за последние полгода. На прошлой неделе она составляла 0,72 рубля за акцию.
• Мы сохраняем нейтральную оценку акций ЮГК, устанавливая целевую цену на уровне 0,9 рубля за акцию, принимая во внимание потенциальные риски, связанные с корпоративными событиями.
• Текущий спотовый мультипликатор P/E равен 3,5х, что ниже исторических значений в 6,2х. Целевой показатель P/E на 2027 год, равный 3,5х, соответствует «нейтральной» оценке: существующий уровень риска сводит на нет потенциальную недооценку по мультипликатору P/E.
Пересматриваем сценарии по ЮГК
▶️ Аукцион по продаже госпакета ЮГК, запланированный на понедельник, 18 мая, признан несостоявшимся из-за отсутствия покупателей. Повторный аукцион состоится 19 мая с применением голландской схемы, предполагающей снижение цены. Результаты повторного аукциона будут объявлены 26 мая. По информации Росимущества, дисконт к первоначальной цене составит до 50%, но не менее 81 млрд рублей.
За последние четыре года Росимущество использовало голландские аукционы для проведения торгов. Две продажи – «Росспиртпром» и ДМЕ холдинг – были организованы таким образом после неудачной попытки провести классический аукцион с повышением цены. Ранее интервал между первым и повторным (голландским) аукционом составлял от девяти дней до трех месяцев. Следовательно, продажа госпакета ЮГК станет самой оперативной.
В отношении стоимости реализации, анализ прошлых сделок выявил скидки в диапазоне от 22% до 50% по сравнению с первоначальной ценой. Возможно, окончательная цена будет предусматривать меньший дисконт по сравнению с начальной ценой второго аукциона.
Снижение стоимости акций до текущего уровня, при целевой цене в 0,90 рубля за акцию, указывает на потенциальную доходность в 8%. В связи с этим, наша позиция, которую мы определяем как «Нейтральная», по-прежнему справедлива.
Как мы отмечали в нашем свежем отчете «Снижение импульса в золоте: каковы последствия для Полюса и ЮГК» , в случае, если риски, связанные с новым мажоритарным акционером, будут устранены (существует вероятность того, что новый мажоритарий не будет следовать намеченным менеджментом планам по улучшению операционных и финансовых показателей), целевая стоимость акций может достичь 1,1 рубля за акцию (предполагаемый коэффициент P/E на 2027 год — 3,5x). Однако, в настоящее время целевая стоимость ниже, поскольку она учитывает риски менее благоприятного для миноритарных акционеров завершения процесса приватизации.
Несмотря на прочную основу, потенциальная стоимость компании снижается из-за опасений, связанных с приватизацией
Хотя вокруг аукциона появились тревожные сообщения, мы полагаем, что ключевым фактором станет политика нового основного акционера. Компания предлагает спотовые цены, которые являются привлекательными, с коэффициентом цена/прибыль, равным 3,5х, в то время как исторически он составлял 6,2х. Ожидаемый коэффициент цена/прибыль на 2027 год, также равный 3,5х, находится ниже исторического значения.
Ожидаемый коэффициент P/E обусловлен дисконтированием, так как целевая стоимость в 0,9 рубля за акцию учитывает риски приватизации для акционеров меньшинства. Если бы этих рисков не было, целевой P/E на 2027 год составил бы 4,3х, что, тем не менее, на 30% ниже исторического среднего, принимая во внимание прогноз высокой прибыли в 2027 году.
➡️ «Независимый взгляд создаётся, принимая во внимание существующий избыточный риск.
Чтобы получить полный доступ к статье, зарегистрируйтесь или войдите в свой аккаунт — это займет всего минуту.