Главное
В начале прошлого месяца рубль демонстрировал стремительное снижение стоимости и достиг шестимесячного минимума, однако затем столь же быстро отыгрался. В октябре укрепление российской валюты было прервано внезапным ослаблением, которое, тем не менее, не привело к дальнейшему падению: курс вернулся к максимальному значению за месяц.
Влияние внешнеторговых факторов на рубль практически полностью нивелируется сохраняющимися строгими мерами денежно-кредитной политики. Более того, вероятность их постепенного смягчения снизилась из-за увеличения налоговой нагрузки и сложной геополитической ситуации.
Тем не менее, в текущем месяце этот баланс может быть нарушен, что потенциально приведет к ослаблению рубля. Тем не менее, маловероятно, что это движение будет продолжительным или быстрым.
В деталях
В начале сентября рубль продемонстрировал ускоренное снижение стоимости: курс юаня достиг максимального значения за полгода, зафиксировав отметку в 12,05 рубля, а официальный курс доллара приблизился к 85,7 рубля. Тем не менее, впоследствии российская валюта начала оперативно восстанавливать утраченные позиции и в начале октября достигла месячного максимума.
В то же время, развитие международной торговли будет оказывать дополнительное негативное влияние на стоимость рубля. С одной стороны, экспортная валютная прибыль остается сдерживаемой из-за санкций, умеренных цен на нефть и геополитической скидки при продаже российских ресурсов.
Одновременно спрос на иностранную валюту может расти в связи с увеличением импорта, вызванного ростом потребительского и делового спроса. Однако, этот фактор ограничивается сохраняющимися высокими процентными ставками.
Смягчение денежно-кредитной политики, скорее всего, замедлилось в связи с неблагоприятной динамикой инфляции. Увеличение налогового бремени на потребителей и предприятия, вероятно, будет оказывать дальнейшее давление на цены. Это, в свою очередь, сдерживает потребительский спрос и деловую активность, что в конечном итоге приводит к сокращению общего объема покупок валюты.
Несмотря на это, накопленный в течение периода высоких процентных ставок потребительский спрос, а также сезонное повышение активности как потребителей, так и бизнеса, будут поддерживать тенденцию к ослаблению рубля, хотя и в умеренной степени и с колебаниями. Кроме того, экспортные возможности, скорее всего, не покажут существенного улучшения, что будет оказывать дополнительное негативное влияние на стоимость российской валюты.
Сырьевой фактор
В сентябре цены на нефть пытались подняться, и к концу месяца стоимость Brent впервые с начала августа превысила отметку в $70. Тем не менее, после этого котировки резко упали и зафиксировали четырехмесячный минимум в конце прошлой недели. Впрочем, дальнейшее снижение удалось остановить.
На нефтяные цены продолжают влиять различные факторы. ОПЕК+ увеличивает объемы добычи нефти, хотя на последнем заседании темпы роста были замедлены, что не позволило нефтяным ценам значительно снизиться.
Несмотря на это, долгосрочные прогнозы относительно мирового спроса на нефть остаются весьма туманными, поскольку экономики стран-основных потребителей продолжают сталкиваться со значительными трудностями. Поддержка цен на нефть со стороны геополитических факторов снизилась в связи с позитивными изменениями на Ближнем Востоке и отсутствием существенных рисков для экспорта российской нефти.
Нефтяные цены в настоящее время демонстрируют тенденцию к удержанию на невысоком уровне, что создает дополнительные трудности для российских экспортеров из-за заметного снижения стоимости поставляемого за границу сырья, вызванного геополитическими факторами. В результате, сырьевой компонент, вероятно, продолжит оказывать негативное влияние на курс рубля как минимум в течение текущего месяца. Однако, данный эффект частично компенсируется мерами валютного контроля.
Регуляторный фактор
В сентябре Банк России уменьшил ключевую ставку на 1 процентный пункт, установив ее на уровне 17%, несмотря на ожидания некоторых аналитиков, предсказывавших снижение на 2 п.п. При этом объяснения Центробанка, касающиеся данного решения, прозвучали довольно сдержанно.
В течение последних нескольких недель наблюдалось ухудшение показателей инфляции, а также увеличение объемов кредитования и потребительского спроса. Несмотря на то, что годовая инфляция продолжала снижаться, последние высказывания представителей Банка России указывают на более консервативную позицию в отношении ослабления денежно-кредитной политики. В связи с этим многие эксперты прогнозируют, что на ближайшем заседании, намеченном на 24 октября, Центральный банк сохранит ключевую ставку на текущем уровне.
В связи с этим, ограничения ДКУ могут сохраняться дольше, чем предполагалось большинством инвесторов. Это будет препятствовать более быстрому и надежному ослаблению рубля, вызванному влиянием внешней торговли.
Долговой рынок
На российском рынке долговых ценных бумаг наблюдалось продолжительное снижение, которое началось в начале сентября. Индекс государственных облигаций RGBI опустился до минимальных значений, зафиксированных с конца июня, однако на текущей неделе произошла коррекция.
Ухудшение прогнозов относительно скорого смягчения денежно-кредитной политики и даже вероятность ее задержки негативно влияют на цены облигаций федерального займа (ОФЗ). При этом до недавнего времени относительно невысокие доходности облигаций указывали на излишне оптимистичные ожидания касательно изменения монетарной политики Банка России.
Продажи рублевых долговых бумаг могут усилить давление на курс рубля, поскольку обычно часть средств, высвобождаемых на облигационном рынке, направляется на валютные операции. Однако, принимая во внимание незначительную роль операций с кэрри-трейд, которые ранее определяли тесную взаимосвязь между рублем и облигациями, номинированными в рублях, маловероятно, что долговый рынок станет ключевым фактором, влияющим на курс российской валюты.
Перспективы октября
Курс пока удерживается от существенного снижения и оперативно компенсирует заметные колебания. По всей видимости, сохраняются эпизодические увеличения объема предложений иностранной валюты, которые отмечались с конца сентября. Маловероятно, что это указывает на устойчивое улучшение экспортных показателей, поскольку отсутствуют другие объективные признаки подобной тенденции. Вместе с тем, импорт растет достаточно медленно, чтобы сглаживать кратковременное увеличение предложения валюты со стороны экспортеров.
Несмотря на это, внешнеторговые факторы со временем способны оказывать дополнительное влияние на курс рубля, что может привести к его некоторому ослаблению. Однако, это снижение вряд ли будет продолжительным. Ожидается, что в октябре валютная пара CNY/RUB попытается еще раз преодолеть отметку в 11,6 рубля, возможно, достигнув уровня 11,8 рубля. В таком случае официальный курс доллара вернется к значениям 83–84,5 рубля.