На данный момент макроэкономические показатели указывают на возможность снижения процентной ставки
В ноябре инфляция ощутимо замедлилась, что стало возможным благодаря удешевлению бензина и низкой инфляции по основным компонентам. Однако в октябре наблюдался значительный рост кредитования (+2,3% в месяц, что вдвое превышает нормативные показатели) по причине, которая пока не установлена (ожидаем разъяснений от ЦБ). Инфляционные ожидания населения увеличились на фоне повышения НДС, утилизационного сбора и других факторов.
В течение одной недели Минфин разместил среди крупнейших банков флоатеры – облигации с переменной ставкой купона – на 1,6 трлн рублей, что практически исчерпало план на 2025 год и компенсировало избыток предложений государственных облигаций с фиксированной ставкой.
По нашему мнению, Центральный банк может снизить ключевую ставку на 0,5% в декабре. Рост инфляционных ожиданий был прогнозируемым, а увеличение кредитования в значительной степени компенсируется невысокой скоростью роста устойчивых составляющих инфляции в ноябре. Решающее значение при принятии решения по ставке будут иметь данные по кредитованию в ноябре (ожидаются до 10 декабря), окончательные показатели инфляции за ноябрь и декабрьские данные по инфляционным ожиданиям, безусловно, в сочетании с геополитической обстановкой.
По предварительным оценкам, доходность долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ), исключая влияние геополитических факторов, к концу 2025 года может опуститься до уровня 13–13,5.
Мы сохраняем умеренно позитивный прогноз для рынка в долгосрочной перспективе, поскольку ожидаем, что к 2027 году доходность долгосрочных (свыше 10 лет) облигаций федерального займа (ОФЗ) постепенно снизится с текущих примерно 14% до 9–11%. Более детально освещаем макроэкономическую обстановку в нашей стратегии.
Заменяем Полипласт на Эталон для повышения доходности и увеличения срока службы
Заменяем выпуск Полипласт АО П02-БО-05 с доходностью к погашению (YTM) 19,5% и сроком обращения 1,2 года на Эталон 002Р-04 с YTM 21,5% и сроком 1,6 года, поскольку ожидается более оперативное снижение доходности относительно базовой кривой (до 18,5–19%). Это позволит зафиксировать цикл снижения ставки, когда стоимость долгосрочных облигаций увеличивается быстрее, чем у краткосрочных.
Эталон — девелопер, специализирующийся на строительстве жилья бизнес- и комфорт-класса, с крупной долей проектов в Москве и Санкт-Петербурге
Кредитоспособность компании подкрепляется поддержкой акционера — АФК Система (доля 50%), имеющей рейтинг AA- и владеющей значительными активами, включая около 50% акций МТС и примерно 30% акций Озон. Уровень долговой нагрузки оценивается как умеренный: отношение чистого долга к EBITDA за первое полугодие 2025 года (рассчитанное в годовом выражении) составляет 2,9x. В благоприятных обстоятельствах компания способна рассчитаться по своим обязательствам за 2,9 года. Отношение чистого корпоративного долга к EBITDA (без учета эскроу-счетов и эскроу-долга) за 12 месяцев, закончившихся в первом полугодии 2025 года, равно 2x, что также свидетельствует об умеренной долговой нагрузке.
Эталон 002Р-04 с YTM 21,5% на 2 года и дюрацией приблизительно 1,6 года демонстрирует доходность, превышающую на 3% доходность собственных облигаций с дюрацией 1,2 года, и на 3–4% – доходность аналогов от ЛСР, Сэтл и Джи-Групп. Прогнозируется снижение доходности на 2–3% по сравнению с конкурентами, до 18,5–19% при сохранении текущих рыночных условий. Потенциальный годовой доход (купон плюс изменение стоимости облигации) с учетом прогнозируемого снижения ключевой ставки и доходности ОФЗ составляет 24% — это весьма привлекательный показатель. Более детальная информация представлена в нашей идее « Облигации Эталона с индикативной доходностью 22,5%».
Актуальный состав портфеля
Государственная лизинговая компания «ГТЛК», обеспечивающая 100-процентную государственную поддержку, содействует реализации государственной политики в транспортной сфере России и, как ожидается, будет передана ВЭБу. Надежность компании обусловлена исключительно высоким уровнем акционерного капитала, принадлежащего государству, а также достаточным качеством активов и наличием резервного капитала.
Лизинговые активы составляют значительную часть портфеля одного из ведущих железнодорожных операторов и крупнейшего авиаперевозчика (Аэрофлот) – 16% и 13% соответственно. Мы не сомневаемся в их кредитоспособности. Достаточный уровень капитала и относительно небольшая долговая нагрузка – даже с учетом возможного недостатка резервов – превосходит показатели Сбера.
Выпуски государственных транспортных компаний предлагают доходность, превышающую доходность собственных облигаций на 1,5–2% при сопоставимом сроке, однако уступают аналогичным по рейтингу на 1–2%, как, например, бумаги «Позитив» с доходностью до погашения (YTM) 16,5% и бумаги АвтоФинанс Банка с YTM 16,–-17,3%. Наше мнение заключается в том, что справедливый уровень доходности должен быть на 1,5% выше, чем у сопоставимых аналогов. Возможный доход потенциально может достичь 23% годовых.
Компания, специализирующаяся на строительстве жилья бизнес- и комфорт-класса, имеет значительное присутствие на рынках Москвы и Санкт-Петербурга. Кредитоспособность компании обеспечивается поддержкой со стороны акционера (владеющего 50% акций), АФК Система (рейтинг AA-), чьи основные активы включают приблизительно 50% акций МТС и около 30% акций Озон).
Соотношение чистого долга к EBITDA за первое полугодие 2025 года (рассчитанное в годовом исчислении) равно 2,9x. Показатель чистого корпоративного долга к EBITDA (без учета эскроу-счетов и эскроу-долга) за 12 месяцев, завершившихся в первом полугодии 2025 года, составляет 2x, что также характеризует средний уровень долговой нагрузки. В будущем планируется дополнительная эмиссия, которая позволит расширить бизнес.
Облигация 002Р-04 с доходностью YTM 21,5% и сроком действия 2 года, а также дюрацией приблизительно 1,6 года, обеспечивает доходность на 3% превосходящую доходность собственных выпусков с дюрацией 1,2 года, и на 3–4% выше, чем у аналогов от ЛСР, Сэтл и Джи-Групп. Прогнозируется снижение доходности на 2–3% по сравнению с конкурентами, до уровня 18,5–19%, при сохранении текущих рыночных условий.
У России наблюдается отрицательный чистый долг и демонстрируется рост экономики. По нашим оценкам, доходность по облигациям может снизиться на 1,5–2% в течение полугода и на 2,5–3% – за год, что связано с прогнозом о снижении ключевой ставки до 12% к концу 2026 года и стабилизацией на этом уровне в 2027 году.
Аэрофьюэлз – это топливно-заправочная компания, работающая в аэропортах России, занимающая незначительную долю рынка – 7%. При этом бизнес отличается умеренной стабильностью: в 2020 году компания показала положительную EBITDA и операционную прибыль (EBIT), в отличие от Аэрофлота. Также у Аэрофьюэлз низкий уровень долговой нагрузки, характеризуемый коэффициентом Чистый долг/EBITDA, равным 1,5х. Полностью контролируется семьей бывшего руководителя подразделения горюче-смазочных материалов Аэрофлота.
Аэрофьюэлз 002Р-05 демонстрирует доходность, превышающую на 1% доходность двухлетних облигаций компаний с аналогичным уровнем риска, таких как ЛСР и Эталон. По нашим прогнозам, совокупный доход за шесть месяцев и год составит 16% и 25% соответственно, с учетом изменения рыночной стоимости облигации, купонных выплат и реинвестирования полученных купонов.
ВУШ – это сервис микромобильности, предоставляющий в аренду электросамокаты и электровелосипеды на короткий срок, в основном на территории России. Компания занимает лидирующую долю рынка (50%), демонстрирует высокую прибыльность (EBITDA маржа составляет 43%), а также характеризуется низким уровнем задолженности в 2024 году и средним показателем в первой половине 2025 года. Соотношение Чистый Долг/EBITDA в 2024 году составило 1,6x, а на конец первого полугодия увеличилось до 3x.
В связи с неблагоприятными погодными условиями и ограничениями, вызванными проблемами с сигналом GPS, в первой половине 2025 года отмечено снижение числа поездок на 10%, хотя во втором квартале этот показатель составил лишь 3%. Предполагается значительное улучшение финансовых результатов в третьем квартале 2025 года (публикация отчета – 25 ноября), что обусловлено оптимизацией расходов и частичным восстановлением операционной деятельности.
Доходность выпуска превышает аналогичный показатель более надежных конкурентов, таких как Селектел, на 4%. По нашему мнению, более обоснованным уровнем доходности является 19%. Прогнозируется, что через полгода и год доходность облигации ВУШ 001Р-04 составит приблизительно 13% и 23% (включая купонный доход, переоценку и реинвестирование купонных выплат).
Готовое решение
Инвесторам, не желающим проводить самостоятельный анализ и отбирать отдельные инструменты, сформировать диверсифицированный портфель долговых ценных бумаг способна стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
Почему выбирают БКС?
• Кешбэк за торговлю
Переведите ценные бумаги на сумму, начиная от 2 миллионов рублей, из другого брокерского счета в БКС и получите компенсацию комиссии за брокерское обслуживание — до 1 миллиона рублей в год.
• Комиссия 0%
Приобретение облигаций и биржевые комиссии отсутствуют на тарифном плане «Инвестор». Кроме того, обслуживание данного тарифа также не предполагает взимания платы.
• Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций¹
Выбранные нами облигации принесли доход в размере 23%, что превысило результат индекса корпоративных облигаций.
• 30 лет опыта на инвестиционном рынке
Свыше миллиона инвесторов выбрали БКС для управления своими средствами и демонстрируют устойчиво высокие показатели на фондовом рынке.
• 30 акций в подарок
Чтобы получить 30 акций в подарок и кешбэк до 300 тысяч рублей, откройте счет, внесите на него средства и приобретите активы.²
¹ Премия FINAWARD в 2024 году будет присуждена в номинации «Аналитика и идеи для эффективных инвестиций»: https://finaward.ru/2024_FINAWARD_24.html.
² В период с 21 февраля по 31 декабря 2025 года ООО «Компания БКС» реализует маркетинговую акцию «Двойной бонус за первые инвестиции 4.0». Условия акции можно изучить по ссылке: https://cdn.bcs.ru/static/premier/2bonus_4.pdf
Приветственный бонус – это стимулирующая выплата в российских рублях, являющаяся денежным эквивалентом стоимости одной или нескольких ценных бумаг, предоставляемая в рамках Акции «Призовые акции» (Приз). Под термином «кэшбэк» подразумевается выплата, предусмотренная правилами маркетинговой акции «Двойной бонус за первые инвестиции 4.0». Максимальный размер выплаты до удержания НДФЛ составляет 300 000 рублей.
Брокерские и депозитарные услуги оказывает ООО «Компания БКС» https://promo.bcs.ru/disclaimer#mi
Предоставленная информация не может служить индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты или операции, упомянутые в данном материале, могут быть не подходящими для вашего инвестиционного профиля, финансового состояния, опыта инвестирования и инвестиционных целей. Задача инвестора – определить, соответствует ли выбранный финансовый инструмент или операция его инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и готовности к риску. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные финансовые потери инвестора, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем материале, и не рекомендует использовать эту информацию как единственный источник при принятии инвестиционного решения.
Информация о доходности носит ориентировочный характер и не является подтверждением или гарантией ее достижения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также доходность от оказания услуг, могут существенно отличаться от указанных в расчетах (потенциальных, условных) или вовсе не быть достигнута. Доходность не гарантирована государством, не гарантирована ООО «Компания БКС» и не гарантирована другими лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности ни за отсутствие фактической доходности, ни за расхождение фактической доходности с информацией о доходности (потенциальной, условной).
АО УК «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг, разрешающей осуществление деятельности по управлению ценными бумагами (№ 050-12750-001000 от 10.12.2009), выданной Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия не имеет срока действия. Более детальную информацию об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению можно получить на сайте: https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги по доверительному управлению предоставляет АО УК «БКС». С информацией об управляющей компании, включая декларацию о рисках, и сведениями о порядке направления обращений (жалоб) можно ознакомиться: https://bcs.ru/am/company/disclosure.
Прошлые показатели работы управляющего по управлению ценными бумагами не влияют на будущие доходы учредителя управления. Перед тем, как передать денежные средства и/или ценные бумаги в доверительное управление, необходимо тщательно изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей и инвестиционной стратегии управляющего не гарантирует доходность доверительного управления. Подробную информацию, подлежащую раскрытию по стандартным стратегиям доверительного управления, включая сведения о рисках, расходах и условиях доверительного управления, можно найти на официальном сайте АО УК «БКС»: https://bcs.ru/am/trust/documents.
Обозначение ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, инвестиционного профиля и факторов, определяющих рост, носит вероятностный характер и не служит гарантией уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности расходов, доходов, безопасности инвестиций.
Предоставляемые управляющим услуги не включают открытие банковских счетов и прием вкладов, а денежные средства, передаваемые по договору доверительного управления, не застрахованы в соответствии с законом РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации».
Предоставленная информация не служит индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не учитывать Ваше финансовое состояние, инвестиционные цели, допустимый риск и (или) ожидаемую доходность. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные финансовые потери, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данной информации.
Настоящий материал подготовлен и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисками, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему депозитов, денежные средства, переданные по договору о брокерском обслуживании, не страхуются в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
При обращении к информации необходимо учитывать наличие конфликта интересов, который возникает из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках. В связи с этим: a) могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) могли совершать или совершают у клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязательными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли он к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получить статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение о получении статуса квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Данный материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.