По итогам обсуждения вопроса о ключевой ставке было принято решение о её замедлении, обусловленном краткосрочными инфляционными явлениями
Центральный банк выделил известные факторы, способствующие инфляции: НДС, акцизы, утилизационный сбор, дефицит бюджета в 2025 году (до учета процентных выплат и доходов от нефтегазового сектора), рост цен на бензин, а также ускоренное повышение стоимости плодоовощной продукции осенью после искусственного снижения летом. Однако регулятор полагает, что возможности для снижения ключевой ставки сохраняются, поскольку устойчивая инфляция (без учета колебаний цен на отдельные товары и регулируемые товары) остается на уровне около 4%, а денежно-кредитная политика остается сдержанной.
Согласно свежим макроэкономическим показателям, наблюдается замедление роста заработной платы: с 16% в июле до 12,2% в годовом исчислении в августе, согласно информации Росстата. По оценкам СберИндекса и Центрального банка, дальнейшее снижение прогнозируется в сентябре и в четвертом квартале 2025 года.
Замедление корпоративного кредитования, которое в последние годы являлось одним из ключевых факторов, обуславливающих инфляцию, и одним из основных инструментов воздействия на нее со стороны Центрального банка, также наблюдается: в сентябре оно составило 0,7%, по сравнению с 1,7% в августе. Данные за октябрь будут опубликованы на следующей неделе: по предварительным оценкам, укрепление рубля свидетельствует о том, что темпы кредитования останутся сдержанными.
Ожидаем, что ключевая ставка в декабре будет снижена на 0,5% до 16%, а доходность долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) опустится до 13–13,5% к концу 2025 года. Среди факторов, влияющих на краткосрочную перспективу, стоит отметить ожидаемое 12 ноября крупное погашение ОФЗ на сумму 450 млрд руб. и планируемое размещение Минфином необязательных к покупке выпусков облигаций с плавающей ставкой на 2 трлн руб. в конце ноября–начале декабря, что должно снизить давление на рынок ОФЗ с фиксированным купоном.
Мы сохраняем умеренно позитивный прогноз для рынка в долгосрочной перспективе, поскольку ожидаем, что к 2026–2027 годам доходность долгосрочных (свыше 10 лет) облигаций федерального займа (ОФЗ) постепенно снизится с текущих 14% до 9–11%. Более детальная информация о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.
- Инвестиции в облигации в IV квартале 2025 года: возможность получения прибыли до 37% годовых
Заменяем существующие АБЗ-1 с истекшим сроком действия на новые, что позволит повысить доходность и средневзвешенную длительность портфеля
В связи с повышением рейтинга АБЗ-1 с BBB+ до A- в сентябре 2025 года и позитивной отчетностью за первое полугодие 2025 года, продемонстрировавшей увеличение выручки и EBITDA на 43% и 28% соответственно в годовом выражении, мы заменяем выпуск АБЗ-1 002Р-03 с доходностью до погашения (YTM) 19,2% и дюрацией 1,5 года на АБЗ-1 002Р-04 с YTM 21,1% и дюрацией 1,9 лет.
АБЗ-1 осуществляет производство асфальта и задействован в строительстве дорог на Северо-Западе России. Компания также выступает подрядчиком и владеет 10% акций в рамках государственно-частного партнерства, направленного на строительство трамвайной линии в Санкт-Петербурге. Рыночная доля в сфере производства асфальтобетонных смесей составляет 24%. В сентябре 2025 года кредитный рейтинг АБЗ-1 был улучшен с BBB+ до А-.
Уровень задолженности предприятия незначителен: коэффициент Чистый Долг/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,2х, расчет произведен на конец первого полугодия 2025 года (при благоприятном развитии событий компания способна рассчитаться по всем обязательствам за 1,2 года). Если не учитывать активы государственно-частного партнерства, использование которых может быть ограничено, данный показатель составит приблизительно 2,6х, что соответствует уровню на начало текущего года. Облигация АБЗ-1 002Р-04 с доходностью к погашению (YTM) 21,1% и сроком обращения 3 года, а также дюрацией 1,9 года, предлагает доходность на 2% выше, чем у другого выпуска указанного эмитента с дюрацией 1,5 года, и на 3–4% выше, чем у аналогичных выпусков ВИС и Автобана.
Предполагается, что доходность будет на 2% ниже, чем у конкурентов, то есть составит 19% при сохранении текущих условий. Прогнозируемый доход за шесть месяцев и год (купон и переоценка) с учетом ожидаемого снижения ключевой ставки и доходности ОФЗ, составляет 14% и 25% соответственно — это весьма привлекательные показатели. Подробнее в нашей идее « Идея от аналитиков БКС: облигации АБЗ-1 с доходом до 25% за год».
- Идея от аналитиков БКС: облигации АБЗ-1 с доходом до 25% за год
Актуальный состав портфеля
Государственная лизинговая компания «ГТЛК», являющаяся компанией с 100% государственной долей, содействует реализации и осуществляет государственную политику в транспортной сфере России, ожидается ее передача ВЭБу. Одним из важнейших факторов, определяющих кредитоспособность, является исключительно высокий уровень государственной поддержки, при условии надлежащего качества активов и достаточного капитала для обеспечения финансовой устойчивости.
Лизинговые обязательства составляют значительную часть портфеля одного из ведущих железнодорожных операторов и крупнейшей авиакомпании Аэрофлот – 16% и 13% соответственно. В их кредитоспособности мы не видим серьезных оснований для сомнений. Показатели достаточности капитала высоки (что свидетельствует о низкой долговой нагрузке), и даже с учетом возможного недостаточного резервирования они превосходят показатели Сбера.
Облигации ГТЛК демонстрируют доходность, превышающую доходность собственных облигаций с аналогичным сроком на 1,5–2%, однако уступают показателям сопоставимых по рейтингу бумаг, таких как, например, облигации Позитива (YTM 16,5%) и АвтоФинанс Банка (YTM 16,7–17,3%). На наш взгляд, обоснованным представляется уровень доходности на 1,5% выше, чем у аналогов. Потенциальная прибыль может достичь приблизительно 23% в год.
Компания Полипласт занимает лидирующие позиции на российском рынке производства добавок, модифицирующих характеристики различных материалов и веществ, включая регуляторы твердости бетона. Рыночная доля в отдельных сегментах составляет от 50% до 90%. Показатель чистого долга, сопоставленный с EBITDA, находится на уровне примерно 2,5х, что соответствует среднему значению.
Мы прогнозируем снижение доходности на 1 процентный пункт по сравнению с рыночными показателями, что связано с дальнейшим улучшением показателей долговой нагрузки и масштабов деятельности компании. Потенциальный доход за шесть месяцев и год (включая купонный доход и переоценку) с учетом падения доходности ОФЗ на 2 процента превышает 10% и 20% соответственно, что является привлекательным предложением.
АБЗ-1 осуществляет производство асфальта и задействован в строительстве дорог на Северо-Западе России, также выступает подрядчиком и владеет 10% акций в рамках государственно-частного партнерства, направленного на строительство трамвайной линии в Санкт-Петербурге. Компания занимает 24% рынка по выпуску асфальтобетонных смесей. В сентябре 2025 года кредитный рейтинг АБЗ-1 был улучшен с BBB+ до А-.
Уровень задолженности предприятия незначителен: коэффициент Чистый Долг/EBITDA за последние 12 месяцев, завершившиеся в конце первого полугодия 2025 года, составляет 1,2х (при благоприятном развитии событий компания может рассчитаться по всем долгам за 1,2 года). Если не учитывать активы государственно-частного партнерства, использование которых может быть ограничено, данный показатель составит приблизительно 2,6х, что соответствует значению на начало текущего года. Облигация АБЗ-1 002Р-04 с доходностью к погашению (YTM) 21,1% сроком на 3 года и дюрацией 1,9 года обеспечивает доходность на 2% выше, чем у другого выпуска этого эмитента с дюрацией 1,5 года, и на 3–4% выше, чем у сопоставимых выпусков ВИС и Автобана.
Предполагается, что доходность будет на 2% ниже, чем у конкурентов, и составит 19% при сохранении текущих условий. Прогнозируемый доход за шесть месяцев и год (купон и переоценка) с учетом ожидаемого снижения ключевой ставки и доходности ОФЗ, составляет 14% и 25% соответственно, что является весьма выгодным предложением.
В России наблюдается отрицательный чистый долг и демонстрируется рост экономики. По прогнозам, доходность по облигациям может снизиться на 1,5–2% в течение полугода и на 2,5–3% за год, что связано с ожидаемым снижением ключевой ставки до 12% к концу 2026 года и ее дальнейшим определением в 2027 году.
Аэрофьюэлз – аэропортовая компания, занимающаяся топливообеспечением, с долей рынка в 7% в России. Несмотря на небольшой размер, бизнес отличается стабильностью: в 2020 году компания продемонстрировала положительную EBITDA и операционную прибыль (EBIT), в отличие от Аэрофлота. Также у Аэрофьюэлз низкий уровень долговой нагрузки. Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х, что указывает на способность эмитента погасить весь долг за год и полгода при благоприятных условиях. Компания полностью принадлежит семье бывшего руководителя подразделения горюче-смазочных материалов Аэрофлота.
Аэрофьюэлз 002Р-05 демонстрирует доходность, превышающую на 1% доходность двухлетних облигаций компаний с аналогичным уровнем риска, таких как ЛСР и Эталон. По нашим прогнозам, доходность за шесть месяцев и год составит 16% и 25% соответственно, с учетом возможной переоценки облигации, купонных выплат и реинвестирования этих выплат.
ВУШ – это сервис микромобильности, предоставляющий в аренду электросамокаты и электровелосипеды на короткий срок, в основном в России, где компания занимает 50% рынка. Отмечается высокая прибыльность (EBITDA маржа составляет 43%), относительно небольшой объем задолженности в 2024 году и средний уровень в первой половине 2025 года. Соотношение Чистый Долг/EBITDA равно 1,6x в 2024 году и 3x на конец первой половины 2025 года – при благоприятных условиях компания способна полностью рассчитаться по долгам в течение трех лет.
В первом полугодии 2025 года количество поездок уменьшилось на 10%, что было связано с неблагоприятными погодными условиями и ограничениями, вызванными проблемами с сигналом GPS. Во втором квартале 2025 года снижение составило всего 3%. Повышение финансовых показателей ожидается в третьем квартале 2025 года (отчетность будет опубликована 25 ноября) благодаря оптимизации затрат и частичному восстановлению операционных результатов.
Выпуск демонстрирует доходность на 4% выше, чем у более надежного конкурента – Селектел. В связи с этим, мы полагаем, что более обоснованным уровнем доходности является 19%. Прогнозируется, что доходность по облигации ВУШ 001Р-04 за шесть месяцев и год составит около 13% и 23% соответственно (учитывая купон, переоценку и реинвестирование купонных выплат).
Готовое решение
Инвесторам, не желающим самостоятельно проводить анализ и выбирать отдельные инструменты, сформировать диверсифицированный портфель долговых ценных бумаг способна стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
Почему выбирают БКС?
• Кешбэк за торговлю
Переведите ценные бумаги на сумму, начиная от 2 миллионов рублей, из другого брокерского счета в БКС и получите компенсацию комиссии за обслуживание — до 1 миллиона рублей в год.
• Комиссия 0%
На тарифном плане «Инвестор» отсутствует комиссия при приобретении облигаций и не взимается плата за брокерские услуги. Кроме того, обслуживание на этом тарифе предоставляется без оплаты.
• Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций¹
Инвестиции в облигации, отобранные нашей командой, принесли доход в размере 23%, что превысило показатели индекса корпоративных облигаций.
• 30 лет опыта на инвестиционном рынке
Свыше миллиона инвесторов выбрали БКС для управления своими средствами и демонстрируют устойчиво высокие показатели на фондовом рынке.
• 30 акций в подарок
Чтобы получить 30 акций в подарок и кешбэк до 300 тысяч рублей, откройте счет, внесите на него средства и приобретите активы.²
¹ Премия FINAWARD в 2024 году будет присуждена в номинации «Аналитика и инвестиционные идеи для эффективных инвестиций»: https://finaward.ru/2024_FINAWARD_24.html.
² В период с 21 февраля по 31 декабря 2025 года ООО «Компания БКС» реализует маркетинговую акцию «Двойной бонус за первые инвестиции 4.0». Условия акции можно узнать по ссылке: https://cdn.bcs.ru/static/premier/2bonus_4.pdf
Приветственный бонус – это стимулирующая выплата в российских рублях, являющаяся денежным эквивалентом стоимости одной или нескольких ценных бумаг, предоставляемая в рамках проводимой Акции «Призовые акции» (Приз). Под кешбэком понимается выплата, предусмотренная правилами маркетинговой акции «Двойной бонус за первые инвестиции 4.0». Максимальный размер выплаты до удержания НДФЛ составляет 300 000 рублей.
Брокерские и депозитарные услуги оказывает ООО «Компания БКС» https://promo.bcs.ru/disclaimer#mi
Предоставленная информация не служит индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты или операции, упомянутые в данном тексте, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестирования, а также инвестиционным целям. Задача инвестора – определить, соответствует ли выбранный финансовый инструмент или операция его инвестиционным целям, горизонту инвестирования и готовности к риску. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем материале, и не рекомендует использовать эту информацию как единственный источник данных при принятии решения об инвестировании.
Информация о доходности является оценочной и не является подтверждением или гарантией ее получения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от оказания услуг, могут существенно отличаться от указанных в расчетах доходности (потенциальной, условной) или вовсе не быть достигнутой. Доходность не гарантирована государством, а также не гарантирована ООО «Компания БКС» и иными лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности ни за отсутствие фактической доходности, ни за ее несоответствие информации о доходности (потенциальной, условной).
АО УК «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг, разрешающей осуществление деятельности по управлению ценными бумагами (№ 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года), выданной Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия не имеет срока действия. Более подробную информацию об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению можно получить на сайте: https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги по доверительному управлению предоставляет АО УК «БКС». С информацией об управляющей компании, включая декларацию о рисках, и порядком направления обращений (жалоб) можно ознакомиться: https://bcs.ru/am/company/disclosure.
Прошлый опыт работы управляющего по управлению ценными бумагами не влияет на будущие доходы учредителя управления. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо тщательно изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей и инвестиционной стратегии управляющего не гарантирует получение прибыли от доверительного управления. Подробную информацию, подлежащую раскрытию для стандартных стратегий доверительного управления, включая сведения о рисках, расходах и условиях доверительного управления, можно найти на официальном сайте АО УК «БКС»: https://bcs.ru/am/trust/documents.
Предоставление информации об ожиданиях инвестора, его инвестиционных целях, инвестиционном профиле и факторах, стимулирующих рост, носит ориентировочный характер и не гарантирует определенного уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности расходов, доходов, безопасности инвестиций.
Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов, а денежные средства, передаваемые по договору доверительного управления, не застрахованы в соответствии с законом РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации».
Предоставленная информация не может служить индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям инвестирования, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данной информации.
Настоящий материал подготовлен и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предоставляемых услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и сопутствующим им рискам, а также другой подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу)) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами открытия банковских счетов и приёма вкладов. Деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, обусловленного тем, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них;
б) могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них;
в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь, доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться. Цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Кроме того, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.