Снижаем оценку Аэрофлота до «Негативного» с «Нейтрального», одновременно повышаем целевую цену на 12 месяцев до 50 рублей за акцию. После публикации стратегии на II квартал 2024 года 26 марта, когда аналитики улучшили прогноз до «Нейтрального» и подняли целевую цену до 47 рублей, цена бумаги перешла нашу справедливую цену и выглядит переоцененной.
Главное
Аэрофлот демонстрирует высокий уровень эффективности своей работы.
• Ключевым фактором является средняя стоимость авиабилета на пассажиро-километр, которая значительно выросла в четвертом квартале 2023 года. Ожидается, что этот показатель продолжит увеличиваться, что окажет благоприятное воздействие на финансовое состояние Аэрофлота.
Ожидается рост пассажиропотока до 9 процентов по сравнению с прошлым годом в 2024-м.
• Включение Победы в перечень SDN выявило определенные слабые места у Аэрофлота. На текущий момент предполагается, что дополнительных ограничений не последует. Оценка влияния санкций на международные рейсы затруднена.
• Среди потенциальных угроз: финансовые затраты, усиление санкционного воздействия и возможное включение в перечень SDN.
• Снижаем инвестиционную оценку до «Негативной», целевая стоимость акций – 50 рублей за штуку.
В деталях
Аэрофлот, являясь крупнейшей российской авиакомпанией, сталкивается с риском санкций. По оценкам экспертов, Аэрофлот занимает 38,5% на российском рынке авиаперевозок и 45,5% на внутреннем. Примерно 42% пассажирооборота группы формируется за счет международных рейсов, характеризующихся более высокой стоимостью среднего авиабилета.
Включение Победы в перечень SDN указывает на потенциальные риски для группы, поскольку значительный объем роста и продаж приходится на международные направления. Аналитики пока воздержались от учета возможных последствий усиления санкций против Аэрофлота, однако полностью исключать такую вероятность не считают целесообразным.
I квартал 2024 г. — ждем отчетность 29 мая.Аэрофлот намерен опубликовать консолидированную отчетность за первый квартал 29 мая. Согласно данным РСБУ за аналогичный период прошлого года, опубликованным в конце апреля, выручка увеличилась на 58% по сравнению с предыдущим годом. Убыток в первом квартале сохранился, но значительно уменьшился год к году. В частности, убыток от продаж материнской компании сократился с 9,7 млрд рублей до 2,8 млрд рублей. Данные не являются консолидированными, однако отражают общую тенденцию улучшения финансовых показателей компании.
В 2024 году ожидается небольшой доход, но выплат дивидендов не будет. Значительное увеличение стоимости среднего авиабилета играет ключевую роль. В первом квартале 2024 года, когда выручка увеличилась на 58%, пассажирооборот за тот же период вырос лишь на 31%. Данный факт свидетельствует о повышении средней цены билета, что оказывает положительное влияние на рентабельность авиакомпании. По нашим прогнозам, в среднем за год этот показатель составит 5,2 рубля за пассажирокилометр, а чистая прибыль достигнет 4,1 миллиарда рублей. Тем не менее, мы не планируем выплату дивидендов по итогам 2024 года, поскольку размер прибыли ограничен, и ранее были предоставлены государственные субсидии.
Понижаем взгляд до «Негативного». Метод дисконтирования денежных потоков устанавливает целевую цену акций на 12 месяцев в размере 50 рублей за акцию. Стоимость акционерного капитала — 22,7%, WACC — 20,3%. Негативные риски: санкции, рост издержек, технологические и регуляторные риски для стоимости билетов, усиление конкуренции. Позитивные возможности: более быстрый рост выручки за счёт повышения цены билета, увеличение пассажирооборота.
Оценки БКС против консенсуса
Предполагается улучшение финансового положения Аэрофлота с достижением небольшой прибыли к концу 2024 года по прогнозам экспертов и нашим оценкам. Наши оценки для 2024 года превышают ожидания рынка, которые указывают на более медленный рост показателей в этом году. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 год, сформированные консенсусом, незначительно выше оценок текущего года.
Будущие ставки на авиабилеты пока неопределенны, а это оказывает существенное влияние на финансовую стабильность компании. Результат может превзойти оценки, если тенденция роста тарифов сохранится.
Ставки рискуют быть затронуты санкционными ограничениями на международные перевозки, конкуренцией, в частности, со стороны иностранных авиакомпаний, а также повышенным вниманием Федеральной антимонопольной службы из-за вероятного повышения стоимости билетов.
Наша текущая оценка – «Негативный» взгляд.
Мы пересмотрели нашу оценку в сторону понижения до «Негативного» с «Нейтрального», одновременно повысив целевую цену на 12 месяцев до 50 рублей за акцию. В настоящий момент акции торгуются вблизи уровня нашей целевой цены. При стоимости акционерного капитала 22,7% избыточная доходность оказывается отрицательной (-24%), что соответствует «Негативному» взгляду, который аналитики обычно применяют к акциям с избыточной доходностью ниже -10%.