Взгляд на долговой рынок в рублях остаётся нейтральным. В портфеле происходит замена облигаций Ульяновской области на облигации ЕвразХолдинг Финанс.
Главное
• Министерство финансов не комментирует ситуацию: объявления о флоатерах не поступали, ведомство придерживается выжидательной тактики.
Планируем прекращение торгов ведомства в текущем семидневном периоде.
• Подтверждаем прежние ожидания относительно снижения ключевой ставки в заключительных месяцах третьего или четвертого квартала 2024 года.
Валюта показала слабый рост, торгуясь за меньше 91 рубль за доллар.
Стоимость нефти марки Urals превышает 70 долларов за баррель — это умеренно оптимистично.
В инвестиционный портфель включается ЕвразХолдинг Финанс взамен облигаций Ульяновской области.
В деталях
Планируется повторная попытка выпуска новых долговых облигаций с офертой (ОФЗ). Возможна отмена запланированных торгов. По информации участников рынка ОФЗ, Министерство финансов должно предлагать доходности выше 14,5% по долгосрочным облигациям, что не наблюдалось более десяти лет. Тем не менее, эксперты сомневаются в готовности ведомства предоставлять такую премию к ценам на вторичном рынке в настоящий момент. В качестве альтернативы рассматривается административное решение, однако наиболее вероятным сценарием представляется отмена аукционов.
Оценки ситуации, связанной с потенциальным увеличением ключевой ставки из-за отклонения инфляции от целевого показателя на 2–6%, вместо ожидаемых 4%, и прогнозируемых ЦБ 4,8%, а также других факторов, таких как ускорение экономического роста, ситуация на рынке труда, ограничения и прочее, представляются поспешными. Центральный банк считает необходимым дождаться завершения действия льготной ипотечной программы, на которую, включая семейную ипотеку, приходится более половины всех кредитов российских банков.
В долгосрочной перспективе наш прогноз относительно рынка умеренно позитивный. Предполагается, что к 2025-2026 гг. доходность долгосрочных облигаций федерального займа составит 9–11% при нынешнем уровне более 14%.
Переводим инвестиции из облигаций Ульяновской области в бумаги компании «ЕвразХолдинг Финанс» В числе активов первого эшелона выделяется предложение с наивысшей условной доходностью (YTM) до тех пор, пока не будет разрешена ситуация с Министерством финансов. ЕВРАЗ НТМК, являясь инструментом ЕвразХолдинг Финанс и входящая в состав Evraz plc, представляет собой российский сталелитейный дивизион компании. Он обладает значительными позициями на рынке стали для строительства и железнодорожного транспорта в Российской Федерации (54% выручки), характеризуется высокой рентабельностью по EBITDA – 27%, благодаря интеграции с поставщиками железной руды, а также демонстрирует незначительную долговую нагрузку: показатель Чистый долг/EBITDA составляет 0,8x.
Условная доходность (YTM) в размере 18,6% является максимальной для первого эшелона и предполагает снижение в будущем. Прогнозируемый доход за шесть месяцев – 10%, что выглядит весьма привлекательно.
Эмитенты и выпуски
ПКБ
ПКБ БО 001P-04
Первое клиентское бюро (ПКБ) – крупное цифровое агентство по работе с дебиторской задолженностью, занимающее на российском рынке долю в 20%. Основой его кредитоспособности являются минимальные финансовые риски и устойчивый бизнес-профиль. В частности, долговая нагрузка крайне незначительна: показатель Скорректированный чистый долг/Cash EBITDA равен 0,7x, а уровень капитализации очень высок: Скорректированный капитал/Кредиты – 60%. Половина условного портфеля кредитов будет погашена в течение года, что позволит полностью покрыть все обязательства.
В основе портфеля ПКБ лежит базой 0,8 млн платящих клиентов. 60% оплачивают через приставов, остальные 40% — по графику ПКБ для списания большей части долга и очищения кредитной истории. Владельцем акций стал Роман Ковалев, имеющий опыт в финансовой сфере.
После завершения всех необходимых расчетов и смены акционера прогнозируется повышение кредитного рейтинга до уровня ruA- или ruA. В настоящее время бумаги ПКиБ торгуются с доходностью, превышающей на 1 процентный пункт облигации со схожим рейтингом. Ожидается, что доходность по выпуску 001Р-04 (включая переоценку номинала, купонные выплаты и реинвестирование) составит 12% за шесть месяцев.
Норильский никель
Серия БО-001Р-07
«Норильский никель» занимается извлечением и первоначальной переработкой никеля, меди, металлов платиновой группы и попутных продуктов с экспортным объёмом около 90%. Показатель доли на мировом рынке палладия составляет 40%, а высокосортного никеля — 17%. По себестоимости входит в десятку лидеров мира. Уровень задолженности невелик: чистый долг/EBITDA равен 1,2.
По прогнозу, за полгода доход от выпуска с переменным купоном составит 10% (ключевая ставка + 1,3%). Облигация торгуется с условной доходностью 18,5% — практически максимальной среди облигаций эмитентов первого эшелона. Ежемесячные купонны выплаты делают ее привлекательной для розничных инвесторов.
БКС Мир инвестиций придерживается нейтральной позиции по акциям компании и устанавливает целевую цену в 180 рублей.
Сегежа
Серия 002P-05R
Компания Сегежа осуществляет деятельность в сфере лесозаготовок и деревообработки; данный пример анализа обусловлен невысокой стоимостью акций и поддержкой со стороны акционера АФК Система, которому принадлежит 62% компании. В результате введенных санкций предприятие столкнулось с трудностями, что потребовало переориентации части экспорта из Европы в Китай, повлекшей за собой существенное увеличение операционных расходов.
Предполагается уменьшение задолженности с рекордных 17 раз на EBITDA до 5,5 раз в 2024 году из-за ослабления рубля до 95 за доллар. Эффект уже наблюдался во втором квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Чистый Долг/EBITDA АФК Система приблизительно равен 3,8 раз, но третью часть долга можно погасить, продав долю в Ozon.
Помощь Сегежу не скажется на уровне задолженности. Совокупный EBITDA в пропорции составляет 150–160 миллиардов рублей, при этом на устойчивые операции МТС приходится 70 %.
Предполагается сокращение отдачи до уровня 22 %, что составляет на 7 % меньше, чем у выпусков АФК Система. Возможная прибыль: 23 % за шесть месяцев, 36 % за год.
Аналитики БКС Мир инвестиций настроены негативно по отношению к акциям данной компании и ставят цельную цену в 3,7 рубля.
ЕвразХолдинг Финанс
Серия 001Р-03
Евраз НТМК – российский стальной дивизион Evraz plc. Имеет сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в России (54% выручки). Высокая маржинальность EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в железную руду, а чистый долг/EBITDA составляет 0,8x. Доля экспорта – 38% от выручки, преимущественно в Азиатский регион.
Условная доходность к погашению (YTM) в размере 18,6% является максимальной для первого эшелона облигаций, ожидается ее снижение. Потенциальный доход за шесть месяцев оценивается в 10%, что выглядит достаточно привлекательно.
Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02
Retail Bel Finance — компания, созданная для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналогичного российским группам X5 и Магнит. Евроторг владеет 20% рынка Беларуси, имеет низкую долговую нагрузку (Чистый Долг/EBITDA — 1,6х) и рентабельность EBITDA на уровне 12%, что не уступает среднему показателю по рынку.
В течение полугодового периода прогнозируется уменьшение доходности облигации 001Р-02 на величину от 1% до 2%, что, по расчетам, позволит получить прибыль в размере 9–10% за шесть месяцев.
МТС
Серия 002Р-05
МТС — крупнейший российский мобильный оператор сотовой связи с долей рынка в 31%, средняя эффективность оценивается по EBITDA: рентабельность составляет 39%. Низкая долговая нагрузка, показатель Чистый Долг/EBITDA равен 1,9x. Основной акционер, АФК Система, оказывает умеренно негативное влияние на МТС из-за долга холдинга.
Выпуск 002Р-05 Выпуск МТС 002P-05 с YTM 18,5% может принести доход до 10% за полгода, поскольку предполагается существенное снижение премии к эшелону и собственной кривой (0,3–0,5%), которая в настоящий момент является самой высокой среди эмитентов 1-го эшелона (18,5%).
Аналитики инвестиционной компании БКС Мир инвестиций сохраняют позитивный прогноз относительно акций компании и устанавливают целевую цену на уровне 380 рублей.
Россия
Серия 26244
Серия 26243
Россия демонстрирует положительное сальдо внешнего долга и динамичный экономический рост.
Доходность к погашению (YTM) по облигациям федерального займа (ОФЗ) 26243 и 26244 составляет 13,5%, что на 0,2% превышает текущий уровень доходности кривой ОФЗ. Это явление связано с первичным размещением данных бумаг и, вероятно, будет сохраняться в течение двух месяцев. Указанный показатель YTM сопоставим с уровнем доходности, зафиксированным в марте 2022 года, когда после месячного перерыва возобновились торги государственными облигациями. Аналитики полагают, что доходность долгосрочных ОФЗ неоправданно снизилась и считают, что на текущих значениях эти бумаги представляют интерес для инвесторов. Потенциальным дополнительным фактором роста может стать информация от Министерства финансов о планах на второй квартал 2024 года.
Россети Ленэнерго
Серия 001Р-01
Россети Ленэнерго – эмитент первого эшелона с рейтингом ruAAA. Является естественным монополистом в области энергоснабжения (передача электроэнергии по проводам) Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Обладает высокой маржинальностью EBITDA 54% и очень низкой долговой нагрузкой 0,1х EBITDA.
Деятельность компании регулируется тарифным органом. Основные акционеры: «Россети» владеют 67% акций, Российская Федерация – 29%, а в свободном обращении находится 4%. Компания «Россети», в свою очередь, также обладает низкой долговой нагрузкой, которая составляет приблизительно 0,9х EBITDA.
Выпуск 001Р-01— прогнозируемая доходность составляет 18,4%, что сопоставимо с максимальным показателем для первой группы надежности в 18,5%; предполагается уменьшение этого значения. Ожидаемый доход за шесть месяцев может достичь 9%.
ГТЛК
Серия 002Р-03
Государственный Транспортный Лизинговый Кредит – финансовая организация, которая помогает российской транспортной отрасли через услуги лизинга.
Оценка качества активов признается удовлетворительной; крупнейшим заемщиком является авиакомпания «Аэрофлот», занимающая 18% от общего объема выданных кредитов. Уровень достаточности собственного капитала, с учетом возможной неполной резервированности в отчетности, находится на среднем уровне.
Выпуск 002Р-03Облигация с условной доходностью к погашению (YTM) в размере 19,3% демонстрирует наилучший показатель среди бумаг второй группы надежности; ожидается получение дохода в размере 10% за полгода и 18,6% за год.
Еще портфели облигаций:
• Облигации валютного портфеля с учетом среднесрочной перспективы: тактический анализ. Дата публикации: 22 мая 2024 года
• Долгосрочный рублёвый портфель облигаций: тактический обзор. Опубликовано 22 мая 2024 года