Мы оцениваем долговой рынок в валюте с умеренным негативом. В портфеле меняем Газпром капитал ЗО37-1-Д на ЗО30-1-Д.
Новые размещения не за горами. ТМК, ЧТПЗ и ХКФ Банк приняли решение о замещении еврооблигаций объемом $1 млрд. В скором времени ожидается размещение локальных бумаг. К концу 2023 года потенциал наращивания объема увеличивается. Курс рубля после окончания налогового периода остается стабильным, пробив отметку ниже 93 рублей за доллар. Это сохраняет умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций.
В портфеле осуществляется замена бумаг Газпром капитала: ЗО37-1-Д меняется на ЗО31-1-Д. Выпуск ЗО30-1-Д предлагает более выгодный спред (2,0%) по сравнению с замещающим ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимом уровне кредитных рисков, что предполагает потенциальный доход в размере 14% за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии 3О34-1-Д, ЗО30-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Акционерное общество «Газпром» добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего в 2022 году составила соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти — одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг / EBITDA равен 1,0х, и ожидается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2% акций компании, в свободном обращении — 49,8%.
Новая серия облигаций ЗО34-1-Д предполагает установление спреда, сопоставимого с показателями ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при аналогичном уровне кредитных рисков, в диапазоне от 1,9% до 1,5%.
Выпуск ЗО30-1-Д предоставляет возможность заменить ЛУКОЙЛ-30 при равном уровне кредитного риска на 2,0%..
Облигация БЗО26-1-Д обладает характеристиками, схожими с субординированной облигацией, выпущенной по предыдущим правилам. Это обусловлено тем, что невыплаченные купонные платежи накапливаются и на них начисляется доход, который впоследствии подлежит выплате вместе с дивидендами. В прошлом разница в доходности между этой облигацией (в сравнении с call-опционом) и старшим выпуском обычно не превышала 1,3%. На долгосрочную перспективу, начиная с даты первого call-опциона, купонный доход может составить от 7,6% до 8,6%, при текущем уровне доходности казначейских облигаций США (UST), а доходность к call-опциону – в диапазоне от 9,1% до 12,8%.
БЗО26-1-Е имеет доходность на 2,4% выше, чем доллар, хотя по теории паритета процентных ставок для USD и EUR это не должно быть так.
Эксперты БКС Мир инвестиций советуют покупать акции Газпрома, оценив их в 240 рублей.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия, занимающий 5% мирового рынка (10% без Китая). Низкая стоимость электроэнергии (30%) делает себестоимость производства алюминия одной из лучших в мире. Компания владеет 28%-й долей в Норильском никеле, рыночная стоимость которого превышает $8 млрд. Долговая нагрузка средняя, но с учётом дивидендов Норникеля и ослабления рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля за два года при умеренных дивидендах). Акционерами являются EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении находится 18% акций.
Облигация БО-05 может демонстрировать доходность, сопоставимую с бумагами компаний «Полюс» и «Роснефть», что связано с прогнозом отрицательного чистого долга и наличием международного бизнеса, генерирующего около 20% EBITDA.
Акции данной компании входят в перечень рекомендаций аналитиков инвестиционной группы БКС Мир инвестиций, которые дают рекомендацию «Покупать» с целевой ценой, установленной на уровне 58 рублей.
БКС Мир инвестиций