Что ожидает рубль в апреле: курс доллара опустился ниже 80

Главное

В марте наблюдалось ускоренное снижение стоимости рубля, которая достигла минимального значения с начала 2025 года. Тем не менее, последовавшее за этим резкое укрепление позволило компенсировать большую часть потерь, зафиксированных в течение месяца.

Снижение стоимости рубля было вызвано дефицитом юаней в межбанковской сфере, что, в свою очередь, связано с продолжающимся уменьшением валютной прибыли вследствие санкций, геополитической обстановки и относительно низких цен на нефть, зафиксированных ранее.

Благоприятное воздействие сырьевого фактора на рубль стало ощутимым только с марта. Тем не менее, негативные последствия для нефтегазовой отрасли, обусловленные геополитическими факторами, способны ослабить этот эффект. В связи с этим, в апреле рост курса рубля может пойти на спад.

В деталях

В течение большей части последнего месяца наблюдалась устойчивая девальвация рубля: курс юаня впервые с февраля 2025 года поднялся до отметки 12,65 рубля, а официальный курс доллара достиг полугодового максимума, немного превысив 84,8 рубля.

В середине марта российская валюта начала быстро восстанавливаться, компенсировав значительную часть месячного спада. Причиной стало усиление дефицита юаней на отечественном рынке, что привело к росту процентных ставок по краткосрочным кредитам в китайской валюте до 50% годовых – такого уровня не наблюдалось с ноября 2024 года. На это повлияло и дальнейшее снижение объемов экспортных поступлений, которые из-за временного лага пока не смогли воспользоваться поддержкой, вызванной ростом цен на нефть.

Сокращение предложения иностранной валюты было усилено снижением объемов ее реализации Банком России более чем в 2,5 раза. Центральный банк прекратил проведение операций для Министерства финансов в связи с приостановкой действия бюджетного правила до 1 июля.

По мере восстановления деловой активности и потребительского спроса, вызванного спадом в начале года, импортеры всё чаще нуждаются во валюте. Этот фактор подкрепляется снижением процентных ставок, последовавшим за уменьшением ключевой ставки.

Рост цен на нефть и газ, вызванный событиями марта и напряженностью вокруг Ирана, начал оказывать сдерживающее воздействие на ослабление рубля. Однако, положительный эффект может быть ослаблен из-за вероятного уменьшения объемов экспорта, связанного с повреждением транспортной инфраструктуры и производственных объектов в нефтегазовой отрасли.

В сложившихся обстоятельствах можно предположить, что курс рубля в текущем месяце не будет демонстрировать столь же быстрый рост. Данная тенденция может оказаться непредсказуемой и привести к стабилизации.

Сырьевой фактор

В начале марта нефтяные котировки продемонстрировали значительный рост. Цена на Brent оказалась близка к отметке в $120, что стало максимальным значением с середины 2022 года. После этого последовало несколько резких снижений, которые, однако, были оперативно компенсированы.

Значительный рост цен на нефть вызван военной операцией, которую проводят США и Израиль против Ирана. Эта акция уже привела к сбоям в добыче и транспортировке нефти, что создает угрозу дефицита.

Существует значительный риск проведения наземной операции и, как следствие, затягивания конфликта. Однако, даже если он завершится оперативно и с минимальными последствиями для нефтегазовой отрасли, маловероятно, что цены на нефть скоро вернутся к значениям, существовавшим до начала геополитической напряжённости. Причинами тому являются трудности, связанные с быстрым восстановлением повреждённой нефтегазовой инфраструктуры.

В связи с украинским кризисом российская отрасль добычи и транспортировки может столкнуться с проблемами. С одной стороны, это способствует поддержанию высоких цен на нефть. С другой – снижает положительное влияние на доходы от экспорта и негативно сказывается на объеме продаж.

Для российской валюты влияние сырьевого фактора на рубль может не проявиться в той степени, которую показывает его ценовое значение. Однако из-за временной задержки рубль пока только начинает получать поддержку от высоких цен на нефть. И даже в случае резкого снижения стоимости нефти в апреле сохранится влияние ее прежнего высокого уровня на курс рубля.

Регуляторный фактор

В марте Центральный банк Российской Федерации, как и ожидалось, уменьшил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта, установив ее на уровне 15%. Однако в сообщении, опубликованном по результатам заседания, регулятор изменил свою позицию, заявив о том, что экономика все ближе подходит к периоду сбалансированного развития. Вместе с тем, в нем отмечалось, что в феврале замедление роста цен произошло после кратковременного ускорения, зафиксированного в январе.

Несмотря на то, что регулятор обратил внимание на возросшую неопределенность, вызванную внешними факторами, общий подход Банка России к денежно-кредитной политике не изменился с февраля. Однако Центральный банк добавил еще один фактор, который будет влиять на решение о ключевой ставке – это оценка рисков, исходящих как извне, так и внутри страны.

В течение прошлого месяца инфляция демонстрировала тенденцию к росту, но в начале апреля статистика показала заметное снижение темпов повышения потребительских цен. В связи с этим на предстоящем заседании 23 апреля Центральный банк может вновь уменьшить ключевую ставку на 0,5 процентного пункта. В настоящий момент ее величина остается завышенной, особенно если сравнивать с годовой инфляцией (реальная процентная ставка). Таким образом, депозитное страхование продолжает поддерживать рубль и препятствует его более стремительной девальвации под влиянием других факторов.

Долговой рынок

В первой половине марта российский рынок государственного долга продемонстрировал значительный рост. Индекс государственных облигаций RGBI достиг максимального значения за последние полгода, однако затем в середине месяца последовала умеренная нисходящая корректировка.

Растущий интерес к облигациям федерального займа (ОФЗ) связан с ожиданиями дальнейшего уменьшения ключевой ставки, поскольку Банк России зафиксировал прекращение роста цен, спровоцированного увеличением НДС. Помимо этого, Министерство финансов проинформировало другие ведомства о необходимости снижения государственных расходов на 10%, чтобы избежать увеличения дефицита бюджета.

Совокупность этих мер, вкупе с ростом цен на нефть и газ, позволит Министерству финансов избежать значительного увеличения заимствований и в максимальной степени сохранить государственный бюджет свободным от инфляционного давления. В результате Центральному банку не потребуется повышать прогноз по ключевой ставке на вторую половину года (либо пересмотр скорости ее снижения будет незначительным).

Неопределенность, связанная с урегулированием конфликта на Украине, и ускорение инфляционных процессов снизили оптимизм инвесторов, приобретающих облигации. Вместе с тем, колебания цен на облигации оказывают незначительное воздействие на курс рубля, поскольку на долговом и валютном рынках, в особенности зарубежных, присутствует ограниченное число инвесторов и спекулянтов. До 2022 года они, как правило, с помощью операций типа «кэрри-трейд» оперативно включали в прогноз курса рубля ожидания существенных изменений факторов, влияющих на его стоимость.

Несмотря на позитивные ожидания по поводу смячения денежно-кредитной политики, интерес к ОФЗ может остаться устойчивым. Это позволит сохранить значительную долю рублевой ликвидности в облигациях, не допуская ее переориентации в иностранную валюту, что будет способствовать укреплению рубля.

Перспективы апреля

В следующем месяце ключевые факторы, влияющие на рубль, вероятно, сдержат его укрепление и могут привести к колебаниям валютного курса. Рост цен на нефть и газ, а также некоторая либерализация экспорта этих ресурсов из России, могут быть компенсированы негативными последствиями украинского кризиса для нефтегазовой отрасли.

Восстановление импорта может оказаться более медленным из-за снижения активности как потребителей, так и бизнеса. Это обусловлено ростом налогового бремени и недостаточным смягчением денежно-кредитных условий, которые по-прежнему остаются сдержанными.

В апреле, согласно основному прогнозу, курс китайского юаня к рублю будет колебаться в пределах 11,36–11,63 рубля. Что касается доллара, то его диапазон составит 78,4–80,2 рубля, при условии, что соотношение китайского юаня к доллару на международном рынке (пара USD/CNY) сохранится на отметке примерно 6,9.