Оставляем оптимистичную оценку состояния долгового рынка в российской валюте, а также рыночных ценных бумаг с погашением в иностранной валюте. В структуре активов заменяем облигации федерального займа 26238 на бумаги 26247.
Главное
Без изменений недельная инфляция остаётся на нуле, после 0,08% неделю назад.
• Объем выданных ипотечных кредитов уменьшился на сорок процентов по сравнению с прошлым месяцем (м/м) и на восемнадцать процентов в годовом исчислении (г/г) – что оказывает положительное влияние на инфляцию.
• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.
• Прогнозируется сокращение дефицита бюджета и государственных затрат относительно показателей 2024 года.
• Котировка рубля ниже отметки в девяносто рублей против доллара США оказывает умеренное положительное влияние.
Цена нефти Urals упала до $70 за баррель, что спровоцировало умеренное падение котировок.
В деталях
Повышательный тренд на рынке был обусловлен данными о замедлении темпов инфляции и выдачи кредитов.
Считаем снижение инфляции следствием как сезонных колебаний, так и уменьшения активности в сфере жилищного кредитования. В июне большая часть выданных займов – более девяноста процентов – приходилась на ипотечные программы: выдача средств на приобретение жилья через эскроу-счета увеличивала объем доступной суммы для застройщиков. Однако, в июле совокупный объем ипотечных кредитов сократился на сорок процентов по сравнению с июнем. Эта тенденция к снижению может продолжиться, поскольку значительная часть потенциальных покупателей уже воспользовалась возможностью получения максимальной суммы при изменении условий семейных ипотечных программ.
Предполагается, что финансовый план на предстоящий год будет аналогичен утвержденному ранее (план рассчитан на трехлетний период), и мы прогнозируем уменьшение бюджетного дефицита и государственных затрат по сравнению с текущим годом. Наша оценка ситуации на рынке в долгосрочной перспективе остается осторожно оптимистичной, поскольку к 2025–2026 годам ожидается постепенное снижение показателей доходности облигаций федерального займа (ОФЗ) длительного срока до диапазона от 9% до 11%, против нынешних более чем 15%.
ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ
Обмениваем ОФЗ 26238 с доходностью к погашению (YTM) 14,6% на ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Доходности различаются на 1%, а дюрация, или средневзвешенный срок до погашения, — всего лишь на 1,5 года. Это уравновешивает доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. Такого сильного снижения доходностей за год не предвидится, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Предполагаем доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.
Доходы от замещающих облигаций увеличились, хотя доходность казначейских векселей снизилась.
Показатели безработицы в Соединенных Штатах Америки привели к существенному снижению доходности долгосрочных государственных облигаций — более чем на 0,5%. Уровень безработицы увеличился с 4,1% до 4,3% в июле, а за три месяца — более чем на 0,5%. В связи с этим сценарий жесткой посадки в США — резкого замедления экономического роста — вновь становится актуальным.
Предполагается уменьшение процентной ставки уже на сентябрьской встрече. В конечном итоге воздействие падения доходности американских активов должно отразиться и на российских облигациях, заменяющих иностранные. Недавно российские «замещающие» бумаги испытывают давление из-за колебаний курса рубля. Это вызвано несоответствием в механизме определения цен на Московской бирже: стоимость сделки определяется не по текущему курсу, а исходя из данных Центробанка за предыдущий день.
Эмитенты и выпуски
ПКБ
ПКБ БО 001P-04
Первое клиентское бюро — ведущий российский цифровой коллектор с долей рынка в 20%. Основой его кредитоспособности являются малые финансовые риски и устойчивый бизнес-портфель.
ПКБ БО 001P-04 Покупатели готовы платить премию к цене облигаций аналогичного рейтинга в размере 1%, при этом мы прогнозируем получение дохода от выпуска (переоценки тела, купона и реинвестирования) на уровне 12% за полгода.
Сегежа
Серия 002P-05R
Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и 62%-ным акционером АФК Система. Санкции негативно повлияли на Сегежу: часть продукции, предназначенной для Европы, пришлось перенаправлять в Китай, что привело к увеличению расходов.
Предполагается уменьшение объема долга благодаря ослаблению курса национальной валюты. Аналогичный тренд наблюдался еще в апреле-июне 2023 года, когда показатель EBITDA вырос более чем втрое.
Предполагается уменьшение прибыльности до уровня в 22%, что на 7% выше выпусков АФК Система. Возможный доход: 23% за шесть месяцев, 38% — за год.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан представляет собой значительную российскую организацию, специализирующуюся на автолизинге, действующую в отрасли, демонстрирующей устойчивость к экономическим потрясениям. Компания обладает эффективной моделью ведения дел и характеризуется умеренными финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обусловлена тем, что стоимость автомобилей (залогов) увеличивается во время кризисных периодов из-за роста курса доллара США – это минимизирует потери в лизинговой деятельности. Рентабельность активов на уровне 6% является наилучшим показателем среди компаний, работающих в сфере лизинга и банковского дела.
Предположительная YTM 19,5% — предел первого уровня для тех, кто не входит в категорию «квалов». Ожидается снижение до показателя аналога РЕСО-Лизинг на уровне 19,2%. Потенциальный доход за полгода составляет 10% — это достаточно привлекательно.
Ритейл Бел Финанс (Евроторг)
Серия 001Р-02
Специализированная организация была создана для размещения заемных средств белорусского торгового предприятия Евроторг, которое можно сравнить с российскими компаниями X5 Group и Магна Груп. Его доля в общем объеме продаж на территории Белоруссии составляет примерно 20%, уровень кредитной зависимости невелик, а показатель прибыльности по EBITDA равен 12%, что соответствует или превосходит средние значения для данной отрасли.
Предполагается уменьшение прибыльности на 1-2% в течение шести месяцев, вследствие чего доход составит 9-10% за это время.
Россия
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247
В Российской Федерации зафиксирован отрицательный чистый показатель долговой нагрузки, а экономика демонстрирует положительную динамику развития.
Анализ данных свидетельствует о прогнозируемом уменьшении доходности на уровне 1–1,5% за шесть месяцев и до 3% в годовом исчислении. Это обусловлено рядом факторов: выходом Министерством финансов облигаций с плавающей ставкой (флоатеров), увеличением налоговой нагрузки, сокращением бюджетного дефицита в следующем году по сравнению с текущим, прекращением льготной ипотеки банками и стабильным курсом рубля. Все эти обстоятельства говорят о снижении рисков на рынке облигаций с фиксированным доходом.
Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02
Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубе. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Выпуск Газпром капитал БО-003Р-02 от YTM представляет 18,9% — максимальный показатель в первом эшелоне, куда входят самые надёжные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплаты проводятся ежемесячно с семидневной переоценкой. За полгода потенциальный доход составляет 10%, что является привлекательным предложением.
Возможность оперативно адаптироваться к колебаниям рынка обеспечивается наличием портфеля, включающего облигации с плавающей ставкой (флоатеры). В инвестиционной стратегии ПИФ «Облигации +» на эти инструменты приходится 30% от общего объема активов. Помимо этого, в составе портфеля присутствуют российские корпоративные и государственные ценные бумаги.
Еще портфели облигаций:
• Обзор тактики: долгосрочное инвестирование в рублевые облигации к 9 августа 2024 года.
Акционерное общество управления капиталом «БКС». Разрешение на осуществление деятельности как участника рынка ценных бумаг, включая управление активами №050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года выдано Центральным банком Российской Федерации. Срок действия не ограничен. Дополнительные сведения о работе АО УК «БКС» в области управления ценными бумагами доступны на официальном веб-сайте www.bcs.ru/am, что можно найти в новостной ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно в компании АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, Советская улица, дом 37, телефон: (383) 210-50-20.
Управлением ценными бумагами результатами прошлых действий управлять не может. Прежде чем передать средства и/или ценные бумаги, ознакомьтесь с регламентом доверительного управления. Информация о ценных бумагах предоставлена для описания стратегии управления. Финансовые инструменты иностранных организаций, акции (паи) инвестиционных фондов по российскому законодательству могут не считаться ценными бумагами и предназначены только для квалифицированных инвесторов. О данной информации уведомляются квалифицированные инвесторы.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и инвестиционного профиля – предположение, не являющееся обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Комиссия за управление ДУ «Облигации+» — 1% годовых. Пороговый уровень дохода – 0%. Вознаграждение управляющего – 10%. Комиссия за управление (апфронт) – 2,25%.
Вывод купонного дохода, полученного в квартале от эмитентов ценных бумаг в портфеле Клиента, Управляющий осуществляет по банковским реквизитам, предоставленным клиентом. Вывод производится в течение 20 рабочих дней с окончания квартала. Договор действует 3 года. Описание основных инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходность доверительного управления.
Подробную информацию о требованиях к раскрытию информации по стандартным стратегиям доверительного управления, рискам и условиям доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.