Облигационный портфель на ближайшие месяцы, номинированный в иностранной валюте: анализ и перспективы (21.10.2024)

Поддерживаем оптимистичный настрой к рынку валютных облигаций. В среднесрочном портфеле заменяем Газпром ЗО24-1-Е на ГТЛК ЗО27-Д.

Перераспределяем средства из позиций, связанных с Газпромом, в еврооблигации ГТЛК, номинированные в долларах США. Рынок прогнозирует снижение ставки ФРС до конца года на 50 базисных пунктов по итогам двух заседаний при условии стабильного снижения инфляции до 2%. В 2025 году ожидается еще одно снижение на 100 базисных пунктов.

Из Газпром капитала ЗО24-1-Е с доходностью по купонам 14,5% переходим в ГТЛК ЗО27-Д с доходностью по купонам 14,9%. Ожидаемая доходность к бенчмарку ЛУКОЙЛ ЗО-27 — 6,5%. При падении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижение бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 6–6,5%. Потенциальный доход за год может составить до 23% — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

Российские железные дороги — естественная монополия в сфере стабильной железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, где государство является единственным акционером. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, контролируя около 99% рынка услуг локомотивной тяги.

Регулярное увеличение капитала позволяет компании получать кредиты в государственных финансовых учреждениях при необходимости. Предложение облигаций ЗО26-1-ФР демонстрирует доходность относительно бумаг ЛУКОЙЛ-26 на уровне 2,6%, прогнозируется получение прибыли более чем 13% в швейцарских франках за год – это весьма выгодно.

R

Акрон
Серия БО-001Р-04

Крупнейший производитель минеральных удобрений для сельского хозяйства, не подпадающий под санкционные ограничения. Его доля на мировом рынке производства и добычи составляет от 1,5 до 2%, что является относительно небольшим показателем, но характеризуется более высокой прибыльностью по сравнению со средним уровнем в отрасли благодаря ослаблению рубля, близости производственных мощностей к морским портам и интеграции с ними.

Операционные риски средние из-за наличия у компании трёх основных производств. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона предпочтительнее, чем у выпустившего облигации в юанях Южуралзолота, и сопоставимы с Металлоинвестом. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 9% за полгода.

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Компания «Газпром», выступающая гарантом и организатором выпуска облигаций, занимается разработкой газовых и нефтяных месторождений, контролирует российскую систему магистральных газопроводов и имеет исключительное право на экспорт газа по трубопроводной сети. В прошедшем 2022 году доходы от реализации природного газа, углеводородного сырья и сопутствующих товаров составили 66%, 29% и 5% соответственно; показатель EBITDA – 62%, 33% и 5%. Затраты на добычу газа и нефти являются одними из наименьших в мировом масштабе.

ЗО31-1-Д Предлагает доходность, равную ожидаемой по облигациям ЛУКОЙЛ-31 с аналогичными рисками, увеличенную на 1,8%.

ЗО29-1-Д Предлагаемый доход по выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 3,7%. Максимальный потенциальный доход по выпускам может достигать 28% годовых.

БЗО26-1-Е Доходность выпуска БЗО26-1-Д по курсу в долларах составляет 11,5%.

ЗО28-1-ЕДанный инструмент демонстрирует привлекательную отдачу по сравнению с облигациями ЛУКОЙЛ-27 при аналогичном уровне рисков, составляющую 2,4%, что может обеспечить потенциальный купонный доход в размере 26% за год. Принимая во внимание различия в процентных ставках доллара США и евро, ожидается, что доходность аналогов, номинированных в европейской валюте, будет на 1,5–2% меньше.

ГТЛК
ЗО27-Д

Государственная транспортная лизинговая компания — учреждение, оказывающее финансовую помощь транспортной отрасли России с помощью лизинга. Её надежность обеспечивается поддержкой со стороны 100%-ного акционера — государства, которое проявляется в практически ежегодном увеличении уставного капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку.

Оценка качества активов можно считать удовлетворительной; значительную долю портфеля займов (18%) составляют средства, предоставленные авиакомпании Аэрофлот. Уровень достаточности капитала, учитывая возможные неполные резервы в финансовой отчетности, находится на среднем уровне.

ГТЛК ЗО27-Д прогнозирует доходность, равную ЛУКОЙЛ ЗО-27, в размере 6,5%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается уменьшение бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 6–6,5%, потенциальный доход за год может составить до 23%.