Тактическое управление: портфель облигаций в рублях. 25 февраля 2025

Продолжаем оптимистично смотреть на российский долг. Портфель остается прежним.

Главное

Инфляция на прошлой неделе составила 0,17%, что ниже показателя в 0,23% неделей ранее.

Учитывая нынешний курс рубля, ожидаем продолжение снижения инфляции.

По кредитованию за январь прогнозируется положительная динамика, а индексы PMI в феврале могут снизиться.

• Рубль: около 88 за доллар — позитивно.

Цена нефти Уральской марки находится около $70 за баррель, что не оказывает значительного влияния на рынок.

В деталях

Устойчивость рубля способствует снижению инфляции.

В связи с благоприятными геополитическими факторами курс рубля существенно… укрепилсяЭто способствует тенденции замедления инфляции, поскольку 80 процентов её компонентов напрямую или косвенно связаны с курсом рубля. Возможна существенная deflation к заседанию Центробанка в марте.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз для рынка в долгосрочной перспективе, ожидая к 2026-2027 годам постепенного снижения доходности длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания, которая operates в устойчивом к кризисам секторе и обладает эффективным бизнесом с низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу.

Доходность активов в размере 6% наилучшая среди лизинговых и банковских компаний. Долговые обязательства невысоки. Условная доходность к погашению (YTM) равна 27,6%, что является максимальным показателем для первого эшелона для непрофессиональных инвесторов. Предполагается снижение до уровня РЕСО-Лизинг — 19,2%. Потенциальный доход за полгода составит 10% — это привлекательно.

R

Селектел – оператор сети дата-центров с небольшой долей рынка, приблизительно 10%. Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры, сервера. Финансовый долг невысокий. Возможный доход превышает 10% годовых.

Позитив занимает лидирующие позиции в сфере кибербезопасности России. У компании крайне низкий уровень долговой нагрузки: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в текущем году. Ожидаемый доход превышает 10% годовых.

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает лидирующие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожной отраслей в России – 54% выручки приходится на эти сферы. Высокая маржинальность по EBITDA (27%) связана с вертикальной интеграцией в железную руду, а показатель чистый долг/EBITDA составляет 0,8x, что говорит об очень низкой долговой нагрузке.

Экспорт обеспечивает 38% выручки и в основном направлен в Азиатский регион. Условная YTM равна 26,3%, что является максимумом для первого эшелона, ожидается снижение. Потенциальный доход за полгода составляет 11%, что выглядит привлекательно.

Сэтл Групп лидирует среди строителей жилья в Санкт-Петербурге. У компании низкая долговая нагрузка (0,4x) по показателю Чистый долг/EBITDA. Прибыль превосходит средние показатели отрасли. YTM достигает 28%, что выше, чем у компаний с аналогичными рейтингами. За полгода ожидается доход более 16% — привлекательный показатель.

Россети — большой инфраструктурный госхолдинг, включающий в себя сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается транспортировкой электроэнергии по проводам. Уровень долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA) очень низкий — менее 1х. Прибыльность одна из самых высоких в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Предполагаемая доходность за полгода превышает 13%, что делает инвестиции привлекательными.

РЕСО-Лизинг – лидер стабильного сегмента автолизинга, демонстрирующего контрциклическую динамику во время кризиса: снижение курса рубля провоцирует повышение цен на подержанные иностранные автомобили и сокращение кредитных потерь.

Выпуск БО-П-25 имеет доходность 23,5%, что соответствует уровню Балтийского Лизинга при превосходном кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидается доход более 9% за полгода.

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис краткосрочной аренды автомобилей с долей рынка РФ около 50%. Компания владеет автомобилями, преимущественно иностранного производства, что позволяет ей выигрывать от обесценения рубля и роста утилизационного сбора.

Высокая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA (3,8х), но ожидает снижение в связи с ростом прибыли. YTM — 24,7%, потенциал дохода за полгода превышает 12%, что делает данный инструмент привлекательным.

ТрансКонтейнер — крупнейший контейнерный оператор в России и странах СНГ по железнодорожным перевозкам. Чистый долг/EBITDA равен 2,7х, что среднее значение. Бизнес обладает средней стабильностью, акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку.

Предлагаемый годовой доход по формуле YTM равняется 27 %, а полугодовая прибыль переваливает за 11 % — это выгодно.

Газпром, как поручитель по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт через трубы. За последние 12 месяцев, по состоянию на I полугодие 2024 года, выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективным размером дохода в размере 26,1%, что очень высоко для эшелона самых надежных компаний, имеет переменный купон (ключевая ставка + 1,25%) и ежемесячную выплату с переоценкой каждые семь дней. За полгода возможный доход составляет 11% — это привлекательно.

Портфель, содержащий облигации с переменным купоном, обеспечивает гибкость реакции на рыночные колебания. ДУ «Облигации +» На данные бумаги приходится тридцать процентов активов. В составе портфеля также присутствуют российские корпоративные и государственные облигации.