Акции фаворитов и аутсайдеров: выбор БКС — 2 сентября 2025
«Еженедельный выпуск «Портфелей БКС» теперь называется «Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров».
Комментарий по рынку
Российский фондовый рынок вновь оказался в сложной ситуации, находясь под воздействием противоположных факторов. Сдерживающим фактором выступает отсутствие обнадеживающих сообщений о перспективах разрешения украинского конфликта. Вместе с тем, предстоящее заседание Банка России и надежды на уменьшение ключевой ставки препятствуют значительному падению котировок акций. Подобно общему мнению экспертов, ожидается снижение ставки на 200 базисных пунктов в ходе заседания 12 сентября.
Актуальный состав портфеля
• Среди наиболее привлекательных активов – VKCO, Т-Технологии, Ozon, Яндекс, ЛУКОЙЛ, Сбер и ЕвроТранс).
• К числу аутсайдеров отнесены: Группа «Позитив» (POSI), Московская биржа (MOEX), «МТС» (MTSS), «Татнефть-ап» (TATNP), «АЛРОСА» (ALRS), «ФСК–Россети» (FEES), «РусГидро» (HYDR).
За последние три месяца портфель продемонстрировал следующую динамику: стоимость избранных активов увеличилась на 12%, в то время как Индекс МосБиржи вырос на 7%, а активы из корзины аутсайдеров — на 9%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
Погашение компанией 76 млн квазиказначейских акций, составляющих 11% акционерного капитала, и внесение изменений в расчет дивидендной базы, направленных на ее увеличение, вероятно, окажут положительное влияние на восприятие компании рынком. Мы прогнозируем выплату промежуточного дивиденда в размере 352 рубля на акцию, что соответствует доходности 6%. Дивидендная политика ПАО «ЛУКОЙЛ» отличается высокой щедростью по сравнению с другими участниками российского нефтегазового сектора, поскольку дивиденды формируются из свободного денежного потока, в то время как у конкурентов источником выплат является чистая прибыль.
На прошедшей неделе была опубликована отчетность по международным стандартам финансовой отчетности за первое полугодие 2025 года. Все основные показатели демонстрируют дальнейший рост. Показатель EBITDA увеличился на 49% за год благодаря расширению прибыльных нетопливных направлений деятельности. Увеличение чистой прибыли позволяет прогнозировать значительное повышение дивидендов за второй квартал по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Инвестирование в акции ЕвроТранса сопряжено с повышенным риском, обусловленным значительной долговой нагрузкой. За первое полугодие чистый долг компании увеличился на 26%, а показатель долговой нагрузки, выраженный как отношение чистого долга к EBITDA, достиг 2,8х. Тем не менее, в перспективе краткосрочного периода акции представляются привлекательными для инвестиций благодаря фундаментальной недооценке и невысоким мультипликаторам, по которым торгуется компания.
В условиях сложностей, возникших в банковском секторе, включая снижение выдачи потребительских кредитов, увеличение расходов на формирование резервов и уменьшение комиссионных доходов, Сбер демонстрирует устойчивое положение, высокую отдачу капитала и продолжает регулярно выплачивать значительные дивиденды. Мы считаем, что влияние неблагоприятных внешних факторов можно уменьшить благодаря повышению эффективности в сферах, выходящих за рамки традиционного банковского бизнеса, что подтверждается данными финансовой отчетности за второе квартал.
Сокращение ключевой ставки Банка России на 2 процентных пункта 25 июля и прогнозы относительно сентябрьского заседания открывают возможности для устранения разницы в дивидендной доходности. В настоящий момент показатель P/E равен 4,5х, что ниже среднего значения за прошлые периоды (5,6х), и указывает на возможность дальнейшего увеличения стоимости акций.
Технологические компании продолжают демонстрировать динамичный рост и амбициозные цели. Согласно прогнозам на 2025 год, ожидается увеличение чистой прибыли почти на 40%, при этом показатель ROE должен остаться на уровне примерно 30%, что подтверждается положительными результатами за первое полугодие 2025 года. Компания проявляет высокую активность в области M&A (слияний и поглощений), недавно приобретя долю в Яндексе и контрольный пакет акций банка «Точка». Ожидается, что после успешной интеграции Росбанка эти приобретения окажут благоприятное воздействие на стоимость компании.
Ожидания новых соглашений или сообщения о возможных приобретениях способны стимулировать рост стоимости акций. Предполагаемый показатель P/E на 2025 год составляет 5,3х, в то время как историческое среднее значение равно 9,3х. Это на 15% превышает показатель Сбера, однако более высокие темпы развития делают акции Т-Технологий весьма интересными.
В первой половине года «ВКонтакте» продемонстрировала значительное повышение рентабельности и скорректировала прогноз на год, и ожидается, что положительная динамика сохранится и во второй половине года. Кроме того, сообщения, касающиеся национального мессенджера, могут оказать поддержку акциям в краткосрочной перспективе: презентация параметров проекта мессенджера Max запланирована на осень. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, в случае его реализации, также может поддержать акции, принимая во внимание всё ещё ощутимую долговую нагрузку и восприимчивость котировок к изменениям на фондовом рынке.
Мы сохраняем нейтральную позицию в отношении акций VK на ближайший год. В настоящий момент они торгуются с коэффициентом EV/EBITDA, равным 13,7х, основываясь на нашей оценке EBITDA на 2025 год. По нашим прогнозам, этот показатель составит 8,3х для 2026 года, а показатель P/E будет отрицательным в 2025–2026 годах.
Ozon показал впечатляющие результаты во втором квартале, и мы ожидаем сохранения положительной динамики и во второй половине года. Принимая во внимание наши, возможно, осторожные прогнозы, акции компании торгуются с коэффициентом EV/EBITDA, равным 9,6х на 2025 год и 7,3х на 2026 год, что представляется привлекательным, учитывая, что положительная EBITDA была достигнута лишь в последние годы.
За год наша стратегия принесла доход в размере около 20%, что на 10 процентных пунктов превышает показатель Индекса Московской биржи. В соответствии с политикой управления нашим портфелем, мы не включаем в него ценные бумаги на период приостановки торгов. В случае редомициляции мы прогнозируем временную остановку торгов акциями Ozon, предположительно в октябре. Нельзя исключать, что рынок начнет заблаговременно уменьшать свои инвестиции в эту бумагу. Тем не менее, мы по-прежнему видим возможности для краткосрочного повышения стоимости акций и подтверждаем нашу инвестиционную идею.
По итогам второго квартала Яндекс продемонстрировал положительные результаты, и мы ожидаем значительный рост в течение 2025 года. Мы видим долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции компании торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA на уровне 6,8х и P/E – 15,4х, что является относительно невысоким показателем для компании с высокой скоростью роста. Также у Яндекса наблюдается низкий уровень долговой нагрузки (0,3х по отношению к Чистый долг/EBITDA в 2024 году) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно уменьшать зависимость от текущих высоких процентных ставок.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Мы по-прежнему настроены скептически в отношении Позитива. Считаем, что компании предстоит преодолеть непростой этап. За первое полугодие 2025 года зафиксирован убыток в размере 5 миллиардов рублей. В то же время в первом квартале компании пришлось ввести режим жесткой экономии и сократить часть сотрудников. Однако мы не исключаем возможности улучшения финансовых результатов к концу 2025 года.
Биржа стремится повысить доходы от комиссий, но ожидаемое ослабление денежно-кредитной политики повлечет за собой снижение процентного дохода. Во втором квартале наблюдалось снижение объемов торгов акциями, что оказало отрицательное влияние на комиссионные доходы по сравнению с первым кварталом. В начале года процентные доходы также уменьшились вследствие сокращения клиентских средств, направляемых на размещение. Вместе с тем, расходы продолжают увеличиваться с ускоренной скоростью.
При наличии отрицательного операционного рычага прогнозируется уменьшение прибыли относительно показателей 2024 года. Однако в течение следующего года мы придерживаемся «нейтральной» оценки акций Московской биржи, поскольку ее бизнес-модель демонстрирует устойчивость и содержит элементы защиты.
По результатам отчетности за первое полугодие 2025 года, составленной по международным стандартам финансовой отчетности, наблюдалось уменьшение всех основных финансовых показателей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это произошло в условиях низких цен на нефть, укрепления рубля и повышения ставки налога на прибыль. Совет директоров предложил выплатить дивиденды за первое полугодие в размере 14,35 рубля на акцию, что соответствует доходности около 2%. Снижение коэффициента дивидендных выплат с 75% от чистой прибыли до 50% создает риски для выплат, которые планируются в течение текущего года, а рынок пока не в полной мере учел снижение инвестиционной привлекательности акций как объекта дивидендного инвестирования.
Мы считаем, что в краткосрочной перспективе стоимость акций МТС может не соответствовать динамике Индекса МосБиржи. Ожидается, что следующая выплата дивидендов произойдет не ранее чем через год. Тем не менее, в отношении акций МТС у нас сохраняется «нейтральная» позиция. В настоящее время они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е показатель 14,3х по состоянию на 2025 год значительно превышает историческое среднее значение, что связано с кратковременным негативным влиянием на прибыльность из-за высоких процентных выплат. Вместе с тем, ожидаемая доходность по ценным бумагам остается достаточно высокой и составляет 16% в расчете на год.
Хотя в первом полугодии были достигнуты удовлетворительные показатели, а цены на алмазы показали положительную тенденцию за последние три месяца, мы полагаем, что для полного выхода из многолетнего кризиса в отрасли и возвращения цен к прежним уровням потребуется значительное время. В настоящее время мы сохраняем «Негативный» прогноз для компании АЛРОСА, учитывая сезонное снижение спроса и тенденции, наблюдаемые в индексе цен на алмазы.
Мы прогнозируем, что в ближайшее время стоимость акций РусГидро будет ниже рыночной, поскольку, на наш взгляд, значительные капитальные затраты, чистый долг в размере 400 млрд рублей и отрицательный денежный поток делают выплату дивидендов маловероятной. Это уменьшает интерес к акциям со стороны инвесторов.
Несмотря на то, что дивиденды не выплачиваются, и маловероятно их восстановление в скором времени, акции не смогут продемонстрировать значительный рост. Хотя существует вероятность уменьшения инвестиционной программы, существенного сокращения расходов не ожидается.
Парные идеи
Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.
Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — компании представили отчеты по МСФО за первое полугодие 2025 года. Как и ожидалось, инвестиционные перспективы этих двух нефтяных компаний существенно различаются. ЛУКОЙЛ, по всей видимости, сможет обеспечить высокую доходность по промежуточным дивидендам за первое полугодие, приблизительно 8%, а также осуществить выкуп части собственных акций. В то же время, совет директоров Татнефти принял решение о снижении дивидендной выплаты с 75% до 50%, что приведет к доходности в размере всего 2% за полугодие. Инвесторы уже начали пересматривать оценку инвестиционной привлекательности, и в скором времени этот тренд сохранится. Читайте подробнее.
Инвестидеи
Лонг Промомед — ожидается, что Промомед начнет выплачивать дивиденды по результатам 2025 года. Расчет дивидендов будет производиться на основе скорректированной чистой прибыли. При этом существенное значение имеют капитализируемые операционные расходы, такие как создание нематериальных активов, которые будут уменьшать прибыль. Читайте подробнее.
Готовые решения
Готовый инвестиционный портфель, находящийся под постоянным наблюдением специалистов, может заинтересовать инвесторов — это инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. По прогнозам, доходность инвестиционной стратегии, ориентированной на акции перспективных российских компаний, достигнет 25%.
Для того чтобы акции, которые рекомендует БКС, постоянно присутствовали в инвестиционном портфеле, достаточно одного действия: подключите стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг»². Регулярная переоценка портфеля, проводимая экспертами БКС, и 20% среднегодовой доходности³.
¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни» обладает рейтингом финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Срок действия лицензий не ограничен.
Предлагаемый продукт не связан с услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, и на него не распространяется страхование вкладов. ООО «Компания БКС» выступает в роли агента страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни» и не является страховщиком. Подробные сведения об условиях страхования по данной программе доступны для ознакомления на сайте.
Оплата осуществляется в соответствии с установленными условиями страхования. Детальную информацию об этих условиях можно найти на сайте.
Средства, инвестированные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации или аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановки банковских операций. Договор страхования и страховая премия, уплаченная по такому договору, не подлежат разделу при разводе ввиду отсутствия для этого правовых оснований. Однако, возможны исключения, установленные статьями 34, 36 и 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав, касающихся требований и выплат по договору страхования. В соответствии с действующим таможенным, уголовным, административным законодательством, а также законодательством об авторских правах, договор страхования и страховая премия не могут быть предметом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по договору, не может быть реализован из-за отсутствия правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не предполагает открытия отдельного банковского счета для страхователя, поэтому такой договор страхования и средства, являющиеся страховой премией по нему, не могут быть затронуты приостановкой операций по банковскому счету.
Согласно условиям страхования, предусмотрено участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не получают инвестиционные активы.
Доход от инвестиционного фонда не гарантирован и зависит от динамики базового актива; он выплачивается при наличии такой возможности. Прошлые результаты инвестирования не гарантируют будущую успешность. Базовыми активами выступают акции и другие ценные бумаги.
Выплата производится указанным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не определено другое лицо в качестве выгодоприобретателя, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, предусмотренные статьей 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» Гражданского кодекса РФ. Сроки выплаты и полные условия страхования доступны на сайте.
Если страхователь и застрахованное лицо – разные лица, то ДИД получает страхователь. В случае смерти страхователя, выплату получает застрахованное лицо, если договором страхования не предусмотрено иное.
Понятие «100% защита капитала» означает, что при дожитии до даты окончания действия договора страхования жизни будет выплачена полная страховая сумма по риску «дожитие». При досрочном прекращении действия договора выплачивается Выкупная сумма, которая может быть меньше суммы уплаченных страховых взносов.
Услуга «Автоследование» предоставляется в соответствии со стратегией индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг» компанией ООО «Компания БКС». ООО «Компания БКС» выступает в роли профессионального участника рынка ценных бумаг, осуществляющего брокерскую, депозитарную деятельность и предоставляющего услуги по инвестиционному консультированию.
Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto
³ Эксперты ООО «Компания БКС» рассчитали доходность портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг», используя данные торгов ПАО «Московская Биржа» за период с 9 марта 2020 года по 1 августа 2025 года. При этом расчет не включает в себя затраты на оплату брокерских и депозитарных услуг, услуги «Автоследование», оформление заявок по телефону и другие расходы, которые клиент обязан оплатить самостоятельно. Подробный перечень тарифов ООО «Компания БКС» представлен в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory/additional-archive
Счастье — это не то, что приходит с достижением целей, а скорее состояние души, которое присутствует на пути к ним.
Доходность от финансовых инструментов и услуг может отличаться от указанной в расчетах. Фактическая доходность может быть значительно ниже или вовсе отсутствовать.
Не стоит полагать, что прошлые инвестиционные результаты гарантируют будущий доход.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиционные решения должны основываться на личных обстоятельствах и консультациях с финансовыми специалистами. ООО «Компания БКС» не отвечает за возможные убытки, которые могут возникнуть при совершении сделок или инвестировании в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данной информации.
Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисками, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами открытия банковских счетов и приема вкладов. Деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, обусловленного тем, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество различных услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них;
б) могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них;
в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните доступность его к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
