БКС: как геополитика влияет на инвестиционные портфели
Главное
• российский фондовый рынок находится в состоянии ожидания встречи президентов России и США, поэтому до ее завершения значительных изменений не предвидится. Вероятно, до этого момента Индекс МосБиржи продолжит колебаться вблизи уровня 3000 пунктов.
• в настоящее время в портфеле лидирующие позиции занимают акции: VK (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбербанк (SBER) и ЕвроТранс (EUTR).
• в настоящее время к аутсайдерам портфеля относятся: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).
• за последние три месяца портфель демонстрировал следующую динамику: доходность фаворитов составила 15%, в то время как Индекс МосБиржи и корзина аутсайдеров выросли на 10%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
В конце августа будет опубликована отчетность по МСФО за первое полугодие 2025 года. Ожидается, что снижение дивидендной базы будет более умеренным по сравнению с другими представителями российского нефтегазового сектора. Это обусловлено тем, что ЛУКОЙЛ распределяет дивиденды из свободного денежного потока, в то время как другие компании используют чистую прибыль. Вероятной причиной станет высвобождение оборотного капитала благодаря снижению рублевых цен на нефть. Значительный объем денежных средств, находящихся на счетах компании и составляющих 1 трлн руб., может быть направлен на увеличение дивидендной доходности, выплату специальных дивидендов, приобретение зарубежных активов или обратный выкуп акций у акционеров.
В отчетности по МСФО за первое полугодие 2025 года прогнозируется, что EBITDA продолжит расти. После этого совет директоров даст рекомендацию, а акционеры утвердят выплату дивидендов за второй квартал. Увеличение дивидендов по сравнению с предыдущим годом в первом квартале указывает на возможность их повышения и во втором квартале. Мы по-прежнему ожидаем увеличения капитальных затрат, однако считаем акции привлекательными для инвестиций, учитывая высокие темпы роста высокомаржинальных сегментов бизнеса.
В условиях сложной ситуации в банковском секторе (сокращение выдачи потребительских кредитов, увеличение стоимости рисков, снижение чистого комиссионного дохода Сбера) банк демонстрирует стабильное финансовое положение, высокую доходность капитала и продолжает выплачивать акционерам значительные дивиденды. По нашему мнению, негативное воздействие этих факторов может быть компенсировано за счет повышения операционной эффективности в небанковских направлениях группы. Это уже нашло отражение в отчетности за второй квартал. Мы полагаем, что после решения Центрального банка РФ 25 июля о снижении ключевой ставки на 2 процентных пункта, а также в преддверии сентябрьского заседания ЦБ июльский дивидендный разрыв будет устранен в кратчайшие сроки. Текущая оценка акций по мультипликатору P/E (4,5х) ниже среднего исторического значения (5,6х), что, по нашему мнению, открывает возможности для дальнейшего увеличения капитализации.
Группа «Т-Технологии» демонстрирует впечатляющую историю стремительного развития. По оценкам на 2025 год, ожидается увеличение чистой прибыли на 40%, при этом рентабельность собственного капитала (ROE) сохранится на уровне 30%. Компания продолжает активно применять стратегию слияний и поглощений: в числе последних приобретений – миноритарная доля в «Яндексе» и контрольный пакет в банке «Точка». Мы уверены, что после успешной интеграции Росбанка эти сделки позволят повысить стоимость компании для акционеров. Информация о новых завершенных или планируемых поглощениях способна стать фактором роста котировок группы. Мультипликатор P/E на 2025 год равен 5,2х — это существенно ниже исторического среднего значения (9,3х) и на 15% превышает аналогичный показатель Сбера, что в сочетании с более высокими темпами роста делает акции Т-Технологии особенно привлекательными.
На этой неделе ВКонтакте представит финансовые результаты за первое полугодие, составленные по международным стандартам финансовой отчетности, и мы ожидаем значительного повышения рентабельности. Существует также вероятность пересмотра компанией годового прогноза. Новости, касающиеся национального мессенджера, могут оказать поддержку акциям ВКонтакте в краткосрочной перспективе. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, в случае его реализации, также может позитивно повлиять на котировки, принимая во внимание сохраняющуюся высокую долговую нагрузку и чувствительность акций компании к изменениям на фондовом рынке. Вместе с тем, наш прогноз по акциям ВК на следующий год остается «Нейтральным», учитывая, что акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA, равным 13x, исходя из нашей оценки EBITDA на 2025 год, 8x — на 2026 год, и с отрицательным значением P/E на 2025–26 годы.
На прошлой неделе Ozon представил убедительные финансовые показатели за второй квартал: рост оборота ускорился, валовая маржа увеличилась, а чистая прибыль была зафиксирована почти впервые за время публичной торговли компании. Эти позитивные результаты указывают на возможность пересмотра ожиданий аналитиков на 2025-2026 годы, что может оказать краткосрочную поддержку стоимости акций. Даже исходя из наших, скорее всего, умеренно оптимистичных прогнозов, акции оцениваются по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 9x для 2025 года и 7x для 2026 года, что представляется привлекательной оценкой для компании, которая только недавно начала генерировать положительную EBITDA. Риск для инвестиционной идеи связан с возможным приостановлением торговли в связи с редомициляцией, однако мы ожидаем, что это произойдет не ранее октября.
Яндекс продемонстрировал положительные результаты в течение второго квартала, и ожидается устойчивый рост в течение всего 2025 года. Мы оцениваем долгосрочные перспективы и стоимость компании как весьма привлекательные. В настоящее время акции торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA на уровне 7х и P/E — 15х, что является относительно невысоким показателем для компании с высокой скоростью роста. Также стоит отметить, что у Яндекса незначительная долговая нагрузка (соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 0,3х в 2024 году) и положительная чистая рентабельность, что должно уменьшать зависимость от текущего высокого уровня процентных ставок.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Отчет за второй квартал зафиксировал убыток в 2,2 млрд руб., несмотря на увеличение выручки на более чем 40% год к году, достигнув 4,4 млрд руб. Наше мнение заключается в том, что компания пока не преодолела трудности. За первое полугодие 2025 года общие убытки составили 5 млрд руб. Как сообщалось ранее, в первом квартале компании пришлось ввести режим экономии и сократить часть сотрудников. Тем не менее, в ближайшей перспективе мы склонны полагать, что стоимость бумаги завышена, хотя улучшение финансовых показателей к концу 2025 года представляется вероятным и ожидаемым.
Мы признаем стремление компании к увеличению доли комиссионных доходов, но прогнозируемое снижение процентных ставок негативно скажется на общей выручке. Данные за первый квартал свидетельствуют о сокращении процентного дохода, вызванного уменьшением клиентских остатков, направляемых на инвестиции. В то же время операционные расходы продолжают увеличиваться значительными темпами — в первом квартале они выросли на 32% в годовом исчислении. В связи с неблагоприятным операционным рычагом мы ожидаем уменьшение чистой прибыли по сравнению с показателями 2024 года. Тем не менее, на протяжении года мы сохраняем «Нейтральную» рекомендацию по акциям Мосбиржи, поскольку ее бизнес-модель остается устойчивой и обладает защитными характеристиками.
Прибыль компании за первое полугодие 2025 года по РСБУ оказалась значительно меньше по сравнению с предыдущим годом, что связано с неблагоприятной ситуацией на рынке нефти. Ожидаемый вклад в сумму дивидендов составляет 21,5 рубля на акцию, что соответствует доходности в 3%. Размер дивидендных выплат рассчитан исходя из коэффициента дивидендных выплат в 75% от прибыли, однако фактический показатель может быть ниже.
По нашим прогнозам, следующий дивиденд будет выплачен только через год. Тем не менее, наш прогноз по акциям МТС на следующий год – «Нейтральный». В настоящее время они стоят с премией к историческому мультипликатору: Р/Е в 2025 году показатель 14х превышает историческое среднее значение, что обусловлено кратковременным снижением прибыли из-за значительных процентных выплат. Однако, ожидаемая доходность по ценным бумагам остается достаточно высокой и составляет 16% в годовом исчислении.
Инвесторы продолжают избегать компаний, занимающихся добычей алмазов, из-за продолжающегося кризиса в этой сфере. Информация о импорте алмазов и экспорте бриллиантов из Индии за июнь, а также отчетность De Beers, крупнейшего участника рынка, подтверждают эту тенденцию. Несмотря на обнадеживающие показатели денежного потока АЛРОСА за первое полугодие, на них оказало существенное влияние разовое поступление от продажи ангольского месторождения Catoca. Ожидать выплаты дивидендов не стоит, и признаки скорого улучшения ситуации в отрасли не наблюдаются. Акции компании торгуются с завышенным коэффициентом цена/прибыль (более 20x по сравнению со среднеисторическими 7x), поэтому мы сохраняем «Негативный» взгляд.
Мы относим РусГидро к краткосрочным аутсайдерам, поскольку полагаем, что значительные капитальные затраты, чистый долг в размере 400 млрд руб. и отрицательный денежный поток делают выплату дивидендов маловероятной. Это негативно сказывается на инвестиционной привлекательности акций.
Несмотря на то, что дивиденды не выплачиваются, и маловероятно их восстановление в ближайшем будущем, акции не смогут показать значительный рост. Хотя сокращение инвестиционной программы возможно, существенного снижения затрат не ожидается.
Парные идеи
Лонг Полюс / Шорт Норильский никель — несмотря на существенный рост, акции Полюса остаются привлекательными с точки зрения мультипликаторов, учитывая текущие котировки и сохраняющиеся сильные фундаментальные показатели бизнеса. В то же время, акции Норильского никеля оцениваются завышенно, принимая во внимание текущие цены на основные металлы, представленные в портфеле компании.
Лонг ВК / Шорт МТС — ожидается, что динамика EBITDA в первом полугодии 2025 года от VK будет положительной, что может привести к пересмотру годового прогноза компании. Также инвесторов интересуют новости о проекте национального мессенджера, которые способны улучшить инвестиционные настроения. В краткосрочной перспективе, в свою очередь, акции мобильного оператора МТС могут демонстрировать более скромные результаты по сравнению с рынком.
Готовые решения
Готовый портфель, регулярно проверяемый экспертами, может заинтересовать инвесторов — это инвестиционно-страховой продукт. «Лидеры рынка»¹. прогнозируемая отдача от инвестиций в акции перспективных российских компаний оценивается в 25%.
Чтобы портфель инвестора постоянно включал акции-лидеры БКС, достаточно одного клика для активации стратегии автоследования. «Тактический выбор Лонг»². регулярная переоценка портфеля, проводимая аналитической службой БКС, и среднегодовая доходность в размере 20%.
¹ ¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни» обладает рейтингом финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабилен. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Срок действия лицензий не ограничен.
Этот продукт не связан с услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, и на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» выступает в роли агента страховой компании ООО СК «БКС Страхование жизни» и не является страховщиком. Подробные сведения об условиях страхования по данной программе доступны для ознакомления. на сайте.
оплата осуществляется в соответствии с условиями страхования. Подробные сведения об условиях страхования доступны. на сайте.
средства, инвестированные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации или аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановки банковских операций. Договор страхования и страховая премия, уплаченная по такому договору, не подлежат разделу при разводе ввиду отсутствия для этого правовых оснований. Тем не менее, могут существовать исключения, предусмотренные статьями 34, 36 и 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав на требования и выплаты, вытекающие из договора страхования. В соответствии с действующим таможенным, уголовным, административным законодательством, а также законодательством об авторских правах, договор страхования и страховая премия по такому договору не могут быть конфискованы. Невозможно наложить арест на договор страхования или средства, являющиеся страховой премией по такому договору, поскольку для этого нет правовых оснований. Однако арест может быть наложен на имущественные права, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не предполагает открытия отдельного банковского счета для страхователя, поэтому такой договор страхования и средства, являющиеся страховой премией по нему, не могут быть предметом приостановления банковских операций.
Согласно условиям страхования, предусмотрено участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не приобретают инвестиционные активы.
Доход от инвестиционного фонда не гарантирован и зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Предыдущие результаты инвестирования не гарантируют успешности инвестиций в будущем. В качестве базовых активов выступают акции и другие ценные бумаги.
Выплата осуществляется указанным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не определено иное лицо в качестве выгодоприобретателя, то в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Могут существовать исключения и ограничения, установленные статьей 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» Гражданского кодекса РФ. Сроки выплаты и полные условия страхования доступны на сайте.
если страхователь и застрахованное лицо – разные лица, то ДИД получает страхователь. В случае смерти страхователя выплату получает застрахованное лицо, если иное не предусмотрено договором страхования.
Понятие «100% защита капитала» означает, что при дожитии до окончания срока действия договора страхования жизни выплачивается полная страховая сумма по риску «дожитие». При досрочном расторжении договора выплачивается Выкупная сумма, которая может быть меньше суммы внесенных страховых взносов.
Услуга «Автоследование» предоставляется ООО «Компания БКС» в соответствии со стратегией индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг». ООО «Компания БКС» – профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую, депозитарную деятельность и предоставляющий услуги по инвестиционному консультированию.
Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto
³ эксперты ООО «Компания БКС» рассчитали доходность портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг», используя данные торгов на ПАО «Московская Биржа» за период с 09.03.2020 по 01.08.2025. При этом в модели не учтены затраты, связанные с оплатой брокерских и депозитарных услуг, услуг «Автоследование», передачей ордеров по телефону, а также другие расходы, которые должен оплатить клиент. Детальная информация о тарифах ООО «Компания БКС» представлена в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». https://bcs.ru/regulatory/additional-archive
Прошлые инвестиционные результаты не гарантируют будущих доходов.
Предоставленная информация предназначена исключительно для ознакомления и не может быть интерпретирована или использована как рекомендация к совершению сделок по приобретению, продаже или инвестированию в ценные бумаги или другие финансовые инструменты.
Данные о потенциальной доходности являются оценочными и не служат подтверждением или гарантией ее достижения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от предоставления услуг, может существенно отличаться от расчетных значений (потенциальных, условных) или вовсе отсутствовать. Гарантии доходности не предоставляются государством, а также не предоставляются ООО «Компания БКС» и другими лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности ни за отсутствие фактической доходности, ни за расхождение между фактической доходностью и информацией о потенциальной или условной доходности.
Это не банковский вклад, и на него не распространяется система страхования вкладов АСВ.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и представленные финансовые инструменты или сделки могут не соответствовать вашему финансовому положению, инвестиционным целям, уровню риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
ООО «Компания БКС»
© 1995 — 2025.
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и представленные в ней финансовые инструменты или сделки могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. услуги брокера отличаются от услуг по открытию банковских счетов и размещению вкладов. Денежные средства, передаваемые по договору брокерского обслуживания, не застрахованы в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Настоящий материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем Ваше внимание на потенциальный конфликт интересов, обусловленный тем, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют разнообразные услуги на финансовых рынках. Это может включать: наличие или наличие собственных инвестиций в финансовые инструменты, упомянутые в материале, или в производные от них; совершение операций с финансовыми инструментами, упомянутыми в материале, или с производными от них, как для клиентов; заключение договорных отношений с эмитентами или иными лицами, обязательства которых связаны с финансовыми инструментами, указанными в материале; а также участие сотрудников в управлении эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, указанным в материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, приобретение которых недоступно физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования, либо недоступно вне зависимости от прохождения такой процедуры. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента рекомендуется проконсультироваться о возможности его приобретения. Инвестор не обязан получать статус квалифицированного инвестора, если у него нет необходимости совершать действия, которые, в соответствии с применимым законодательством или разъяснениями/рекомендациями Банка России, могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение о получении статуса квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Следовательно, инвесторы могут потерять все или часть своих инвестиций. Историческая динамика котировок не является гарантией будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также следует учитывать валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» осуществляет деятельность в России. Настоящий материал предназначен для использования инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология формирования взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС заключается в следующем: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Настоящий материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
