📋 Наш опрос инвесторов в целом подтвердил сдержанные перспективы акций в России. Снижение ставки и девальвация рубля уже заложены рынком в цене. Это приближает текущие оценки акций к рекордным уровням за последние годы.

Главное

• Фактор снижения ключевой ставки оказался не таким сильным ожидаемым катализатором роста, согласно опросу.

• Излишнего позиционирования в депозитах/облигациях нет, большинство инвесторов ждут ключевую ставку на уровне 13%, чтобы ощутимо перекладываться в акции.

• Девальвацию рубля ждут до 90/$, наш прогноз более агрессивен (94,9/$), поэтому более значимое ослабление может стать катализатором роста.

• У инвесторов слабые ожидания годового дохода в российских акциях: лишь 18% на будущие 12 месяцев.

• Мы в целом согласны: сдержанно смотрим на акции, но важна диверсификации, плюс наши портфели могут добавить еще 15% к доходу.

• Наши текущие фавориты: ЛУКОЙЛ, Сбер, Т-Технологии, Яндекс, Ozon, Х5 (ИКС 5), ЕвроТранс.

В деталях

🏛️ ✅ Снижение ставки — драйвер для рынка

Российский фондовый рынок наконец-то дождался начала эпохи снижения ставок. Банк России на заседании 6 июня снизил ставку на 1 п.п. до 20% — впервые с 2022 г. Это не принесло рынку облегчения и не стало катализатором роста. Всему виной достаточно высокая стоимость бумаг. На графике видно, что к снижению ставок мы подошли с рекордно высокими мультипликаторами на год вперед.

В такой ситуации мы нейтрально смотрим на рынок акций на год вперед и оцениваем потенциал роста в 24% с учетом дивидендов. На фоне депозитов потенциал роста в акциях выглядит не так привлекательно. При этом речь идет о рынке в целом, тогда как отдельные бумаги могут давать большой потенциал роста. Портфели с выборочными фаворитами могут добавить дополнительно 10–15%. В качестве примера приводим наш продукт — стратегия автоследования «Тактический выбор Лонг».

⚖️ Текущее позиционирование инвесторов в классах активов = баланс

❔ Первый вопрос был посвящен текущему позиционированию. Существенная доля, а точнее около четверти опрошенных, имеет значимое позиционирование в инструментах с фиксированной доходностью (сильно выше среднего). При этом пятая часть инвесторов имеет позиционирование в акциях сильно выше, чем в среднем.

Судя по опросу, позиционирование близко к среднестатистическим значениям. Следовательно, потенциал роста рынка акций из-за перевода активов из депозитов/облигаций может быть ограниченным.

❔ Второй вопрос был связан с готовностью инвесторов активно наращивать долю в акциях. Мы спросили при каких ставках по депозитам это возможно. Здесь результаты оказались тоже сдержанными. Лишь четверть опрошенных готовы переводить активы в акции, если ставки снизятся на 4 п.п. с текущего уровня. При этом 40% готовы перекладываться в акции только от ставок 11% и ниже, или не готовы вообще.

❔ Третий вопрос был посвящен ожиданиям снижения ставок. Тут результаты более обнадеживающие. В среднем инвесторы ждут снижения до 17,5–18% до конца года с текущих 20%. Рынок настроен более пессимистично, чем мы (16%) и консенсус (17–18%). Это может стать катализатором для рынка, если снижение будет более быстрым, чем ждут инвесторы. Но, как мы видели в предыдущем вопросе, эффект в виде перевода активов в акции может быть ограниченным.

❔ Мы также спросили инвесторов про ожидаемый курс рубля. В целом инвесторы ждут ослабление рубля до 90/$, что против текущего курса означает девальвацию в 15%. Мы более позитивно смотрим на этот фактор роста российского рынка акций и ждем курс на уровне 94,9/$ при консенсусе в 95–96/$. Ослабление рубля может также помочь акциям через рост доходов компаний-экспортеров и бюджета. Однако курс рубля пока продолжает удивлять своей силой.

❔ Финальный вопрос резюмировал ожидания инвесторов по поводу годовой доходности от фондового рынка. Результаты соотносятся с предыдущими ответами. Ожидаемая доходность составила лишь 20%, что на фоне ставок по депозитам не выглядит привлекательным. Это чуть более консервативно, чем наши ожидания. Мы оцениваем потенциал роста рынка акций в 24% (с учетом дивидендов), подробнее в Стратегии на III квартал.

🔎 Результаты опроса — что делать дальше

Результаты опроса соответствуют нашему взгляду, что инвестировать в акции с агрессивными долями не перспективно. Считаем, что вес акций в портфеле должен быть пониженным. Мы оцениваем другие классы активы как более перспективные. Среди актуальных идей как заработать в период рекордных процентных ставок (в реальном выражении) мы отмечаем:

Облигации

Привлекательно выглядят облигации эмитентов 1-го эшелона из-за высоких доходностей и длинные ОФЗ, где еще есть недооцененность.

R

S

S

S

S

Золото

Геополитическая нестабильность подчеркивает важность золота как инструмента страховки. Плюс это валютный инструмент с выгодой от потенциальной девальвации. Подходящий инструмент, чтобы получить экспозицию на золото — ПИФ БКС Драгоценные Металлы.

R

📢 Важно: потенциал роста рынка акций в целом невысок, но выборочные акции могут добавить 10–15% к скромному росту рынка. Среди таких компаний мы видим:

L

Денежные средства Лукойла превышают 1 трлн руб., есть потенциал увеличения коэффициента дивидендных выплат или дополнительных дивидендов, возможны приобретения зарубежных активов и выкуп акционеров.

S

S

Дивиденд на уровне 11%, сильная отчетность Сбера по МСФО за I квартал 2025 г. с ростом прибыли более чем на 10%

T

В I квартале чистая прибыль увеличилась на 50%, а по итогам года ожидается ее прирост на 40%. Завершение интеграции Росбанка — еще один драйвер для Т-Технологий.

O

Ожидаем рост оборота Ozon, улучшение рентабельности продолжится во II квартале. Компания с высоким бета-коэффициентом сможет расти опережающими рынок темпами.

Y

Акции Яндекса торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6х и Р/Е 13х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Низкая долговая нагрузка: 0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.

X

Ждем, что котировки Х5 могут обгонять общерыночную динамику в преддверии 9 июля — закрытия реестра по дивиденду за 2024 г. с доходностью 19%.

E

Катализатор — дальнейшее снижение ключевой ставки (Чистый долг/EBITDA 2,7х. по итогам 2024 г.). ЕвроТранс поддерживает высокие дивиденды, планирует за I квартал увеличить выплату на 20% г/г.