Позитивный настрой по отношению к долговому рынку в рублях сохраняется, состав портфеля остаётся прежним.

Главное

Инфляция за неделю снизилась до 0,16%, с 0,2% неделей ранее. Остаётся на нейтральном уровне из-за стабильных показателей.

Учитывая нынешнюю стоимость рубля, ожидаем понижения инфляции в апреле.

В марте кредитный портфель Сбербанка увеличился на 0,8%, показатель оказался умеренно положительным и соответствовал прогнозам.

В деталях

Показатель инфляции по неизменным составляющим вырос с 0,13% до 0,14% в течение недели под влиянием туристической активности.

За исключением волатильной плодоовощной продукции, пострадавшей от заморозков (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки), наблюдается ускорение инфляции с 0,13% до 0,14%. Это нейтрально и соответствует годовым темпам — приблизительно 6%. Кредитование остаётся подавленным, но демонстрирует сезонный рост около 0,8% в месяц.

Этот рост кредитования значительно ниже темпов второго-третьего кварталов 2024 года (2-4% в месяц). Предполагаем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Выделяем ДелоПортс

«Сэтл Групп» — ведущий застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка в 22%, а также входит в топ-7 девелоперов России. Облигации «Сэтл Групп» подверглись распродаже вместе с облигациями других застройщиков, несмотря на минимальные риски. Прибыль компании выше, чем у конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у остальных).

Долговая нагрузка среди всех девелоперов второго эшелона минимальна: коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, что означает возможность погашения всего долга за полгода в идеальных условиях. Акционер может выплатить весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Привлекательность доходности (YTM) к оферте-пут (аналог погашения) через год при низких рисках составляет 29%. Ожидается доход свыше 16% за полгода и 29% за год.

Эмитенты и выпуски

R

Морской порт ДелоПортс расположен в Новороссийске на юге России. С долей рынка 11% ДелоПортс входит в топ-2 портов страны по контейнерообороту и занимает 15% российского рынка по перевалке зерна. Компания демонстрирует наилучшую эффективность отрасли с рентабельностью по EBITDA в 78% и долей 40-50% на юге России. ДелоПортс входит в группу компаний «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.

Средняя долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4х, то есть при идеальных условиях компания погасит долг менее чем за 2,5 года. Доходность нового выпуска на 1% выше, чем у сестринских компаний группы ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс — самый эффективный актив группы. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Подробнее в нашей… . идее.

R

Джи-групп — главный девелопер Татарстана с долей более 10% и низким уровнем долга (предварительные данные свидетельствуют о показателе Чистый Долг/EBITDA около 1). Компания представила положительный отчет за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) во II полугодии 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного выше среднего по рынку.

Новый выпуск облигаций Джи-групп со сроком погашения два года предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 26,2%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ, чем у более короткой бумаги. Доходность текущей облигации также более чем на один процент превышает доходность схожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Предполагается получение дохода в размере 15% и более за полгода, а также более 27% за год.

R

Сэтл Групп — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга, занимающий 22% рынка, и входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски. У компании лучшая прибыльность среди конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%), а долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях). Акционер сможет погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

R

Европлан — большая российская автолизинговая компания с успешным бизнесом и малыми финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. 85% портфеля Европлана составляют лизинги под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, цена которых повышается из-за роста курса во время кризиса, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризисный период, так как стоимость залога увеличивается. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что превосходит показатель Сбера в 17%. Европлан 001Р-09 предоставляет доходность почти на 1% выше облигаций с рейтингом АА, и на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По прогнозам экспертов, доходность ожидается на 1% ниже через полгода и на 2–2,5% — за год. Такое снижение связано с опережающими показателями: увеличением налогов, уменьшением бюджетного дефицита, торможением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля, которые свидетельствуют о полегчении ситуации на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания занимается производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти. Уровень долговой нагрузки средний: 2,1 раза по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций обеспечивает высокую доходность к погашению (YTM) — около 27,2% на полтора года, что на 1-1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательный вариант.

Компания ЛСР входит в тройку лидеров среди российских застройщиков и занимает второе место в Санкт-Петербурге, контролируя 15% рынка. Уровень долговой нагрузки у ЛСР очень небольшой: всего 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (предприятие способно погасить все обязательства за менее чем год в идеальных условиях). Объем продаж ЛСР в IV квартале 2024 года увеличился по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Самые трудные для девелоперов времена остались позади.

Облигации ЛСР с сроком погашения через полтора года имеют доходность 27% годовых, что на 1–2% выше собственной кривой и на 1% — сопоставимых выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более чем на 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразнае портфолио облигаций, не прибегая к самостоятельном изучению каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций