Удерживаем оптимизм по отношению к долговому рынку в рублях. Портфель оставляем прежним.

Главное

Ежедневный рост цен замедлился до 0,16% с 0,2% неделей ранее — по-прежнему нейтрален из-за стабильных компонентов.

Учитывая нынешнюю стоимость рубля, предполагаем снижение инфляции в апреле.

В марте портфель кредитов Сбербанка увеличился на 0,8%, что оценивается как умеренно позитивный результат, соответствующий прогнозам.

В деталях

За неделю темпы инфляции по устойчивым показателям увеличились с 0,13% до 0,14%, что вызвано ростом спроса на туристические услуги.

За исключением волатильной продукции плодов и овощей, пострадавшей от заморозков (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки), инфляция ускорилась с 0,13% до 0,14%. Это нейтрально и соответствует годовым темпам – примерно 6%. Кредитование остаётся подавленным, но сохранило сезонный рост около 0,8% в месяц.

Данный темп кредитования значительно ниже показателей II-III кварталов 2024 года (2-4% в месяц). Умеренно оптимистичный взгляд на рынок сохраняется в долгосрочной перспективе, поскольку к 2026–2027 гг. прогнозируется постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Выделяем ДелоПортс

Сэтл Групп является крупнейшим застройщиком Санкт-Петербурга с долей рынка в 22%, а также входит в топ-7 России. Облигации Сэтл Групп подверглись распродаже вместе с облигациями всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса лучше у конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у других застройщиков).

Долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона: коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, то есть компания может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Доходность (YTM) к оферте-пут через год выглядит очень привлекательно при низких рисках — 29%. Предполагается доход свыше 16% и 29% за полгода и год.

Эмитенты и выпуски

Порт ДелоПортс в Новороссийске является одним из двух лидирующих портов России по контейнерообороту (11% доли рынка) и лидером по перевалке зерна (15% российского рынка). Компания отличается наивысшей эффективностью в отрасли с рентабельностью EBITDA в 78% и долей рынка 40-50% на юге России. К одноименной группе «Дело» также относятся порты на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнер.

Средний уровень долга: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4х, что означает возможность погашения за менее чем 2,5 года при идеальных условиях. Доходность нового выпуска на 1% выше, чем у сестринских компаний группы ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс — наиболее эффективный актив группы. Предполагается доход в размере 15% и более за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Подробнее в нашей… идее.

Группа Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка более 10%. У компании низкий уровень долговой нагрузки (на основе предварительных данных показатель Чистый Долг/EBITDA около 1). За 2024 год эмитент продемонстрировал хорошую отчетность. Операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность по EBITDA (28%) немного выше среднего показателя рынка.

Новый выпуск Джи-групп с сроком погашения два года предоставляет доходность к погашению (YTM) 26,2%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ, чем у выпуска с меньшим сроком. Доходность облигации превышает доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5% более чем на один процент. Ожидается доход 15% и более 27% за полгода и год.

Сэтл Групп — главный девелопер Санкт-Петербурга (22%) и входит в пятерку лидеров России. Облигации Сэтл Групп пострадали от продажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски. рентабельность бизнеса выше конкурентов (30–32% против 24–26%), долговая нагрузка самая маленькая среди девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход свыше 16% за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. Портфель Европлана на 85% состоит из лизинга под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, стоимость которых растет из-за повышения курса валюты в кризис, а также утилизационного сбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризисные периоды, так как растёт цена залога.

Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана составляет 21%, что лучше, чем показатель Сбера в 17%. Euroплан 001Р-09 предлагает доходность на почти 1% выше, чем у облигаций с таким же рейтингом АА, и на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Ожидаем снижение доходности на 1%+. Прогнозируемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Ожидается, что доходность снизится на 1% за полгода и 2–2,5% — за год. Такое предположение делается на основе опережающих индикаторов: увеличение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания занимается производством и обслуживанием насосов для наземного извлечения нефти. Уровень долга средний: 2,1 х по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций обеспечивает доходность к погашению (YTM) в среднем на уровне второго эшелона (рейтинг А) — 27,2% на полтора года, что на 1-1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ. За полгода потенциальный доход (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

ЛСР входит в пятерку ведущих застройщиков России и лидирует на рынке Санкт-Петербурга, занимая 15% от его объема (второе место). У компании очень низкая долговая нагрузка: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. В таких условиях ЛСР может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях. Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Самое трудное для девелоперов позади.

Облигации ЛСР с купоном полугодовых выплат на 1,5 года торгуются по доходности в 27% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше выпусков других девелоперов. Предполагаем получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразный набор заимчительных ценных бумаг без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций