Поддерживаем оптимистичный настрой по отношению к долговому рынку в рублях и оставляем состав портфеля неизменным.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,20%, увеличившись с 0,12% неделей ранее, но оставаясь на нейтральном уровне из-за стабильности основных показателей.

Учитывая курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в апреле.

Макроэкономические показатели (PMI) свидетельствуют о возможной рецессии в марте. В начале апреля ожидается публикация данных по кредитованию от Сбербанка.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральской марки приблизительно 60 долларов за баррель – это ситуация с умеренным отрицательным влиянием.

ДелоПортс выделяется на фоне ожидаемой рецессии.

В деталях

Устойчивые показатели инфляции остались практически неизменными на протяжении недели.

ЦБ отмечает снижение общего давления инфляции, но его высокий уровень сохраняется, особенно в устойчивой части. При исключении волатильной продукции (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки, на которую влияли заморозки), оценивается ускорение инфляции с 0,12% до 0,13%, что нейтрально и соответствует годовым темпам примерно в 6%.

Общий индекс деловой активности (PMI) составил 49,1 пункта и перешел в зону спада из-за слабой кредитной активности. Причинами служат высокая ставка, профицит бюджета и крепкий рубль. В долгосрочной перспективе прогнозируется умеренно позитивный взгляд на рынок, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Выделяем ДелоПортс

ДелоПортс — морской порт Новороссийска на Юге России. Эффективность порта наилучшая в отрасли с показателем EBITDA маржи 78% и долей 40–50% на Юге России. Долговая нагрузка средняя: Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 2,4 х, что позволяет погасить долг менее чем за 2,5 года. Доходность этого выпуска на 1% выше, чем у сестринских компаний группы Дело: ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс — лучший по эффективности актив группы.

В условиях неопределенности и возможной рецессии ДелоПортс может показывать результаты лучше рынка. При обесценении рубля экспорт зерна увеличивается, а при укреплении — импорт контейнеров. Предполагается доход 15% и более за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Подробнее в нашей идее « ». Облигации ДелоПортс предлагают самую высокую показательную доходность по сравнению с другими подобными инструментами. ».

Эмитенты и выпуски

R

Морской порт ДелоПортс находится в Новороссийске на юге России.
Входит он в топ 2 портов страны по контейнерообороту с долей рынка 11% и является первым портом по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка.
Компания имеет лучшую эффективность в отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на Юге России. Входит в группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.

Компания может погасить долг менее чем за 2,5 года, так как показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 2,4 х. Доходность нового выпуска выше на 1%, чем у сестринских компаний ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА. ДелоПортс является самым эффективным по активам среди всех компаний группы. Ожидается доход от 15% за полгода и более 27% за год с учетом роста тела облигации из-за снижения доходности.

R

«Джи-групп» — самый крупный девелопер Татарстана с долей более 10% и низкой или очень низкой задолженностью (по предварительным данным, показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года установила рекордный уровень, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше, чем средняя по рынку.

Новый выпуск облигаций сроком на два года предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 25,6%, что на один процент выше по спреду к государственным облигациям федерального займа (ОФЗ) с таким же сроком/дюрацией. Доходность текущей облигации превышает доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5% более чем на один процент. Предполагается получение дохода в размере не менее 15% за полгода и более 27% за год.

R

Сэтл Групп — главный девелопер Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными. Прибыльность бизнеса превосходит показатели конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может выплатить весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Ожидается доход 16%+ за полгода.

R

Европлан — крупная российская компания автолизинга, работающая в стабильном секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля компании составляют лизинг легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса во время кризиса, а также утильсбора. Это уменьшает убытки по портфелю в кризисный период, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что выше, чем у Сбера (17%). Европлан 001Р-09 предлагает доходность почти на 1% выше облигаций с рейтингом АА и на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Согласно прогнозам, доходность может снизиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такая динамика обусловлена опережающими показателями: увеличение налогов, сокращение бюджетного дефицита, замедление кредитования, геополитические события и курс рубля указывают на снижение напряженности рынка облигаций с фиксированным купоном.

Компания «Новые технологии» занимается производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти. Нагрузка по долгам средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает доходность к погашению (YTM) в среднем втором эшелоне (рейтинг А) — 27,2% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

ЛСР входит в пятерку ведущих девелоперских компаний России, занимая второе место в Санкт-Петербурге (15% рынка). У ЛСР очень низкий уровень задолженности – 0,9 по показателю Чистый Долг/EBITDA. Это означает, что компания сможет погасить весь долг менее чем за год при благоприятных обстоятельствах. В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли в сравнении с предыдущим кварталом на 60% по рублям и на 50% по метрам – худший результат среди девелоперов.

Облигации ЛСР с двухлетним сроком обращения имеют годовую доходность 27%, превышающую собственный показатель на 1–2%, а аналогичные выпуски других девелоперов — на 1%. Предполагается получение дохода за полгода и год, с учетом переоценки тела, более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам подготовить диверсифицированный портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций