Относимся к долговому рынку в рублях оптимистично и не корректируем состав портфеля.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,20%, увеличившись с 0,12% по сравнению с предыдущей неделей. Устойчивые составляющие влияют нейтрально.

При действующем курсе рубля ожидается уменьшение инфляции в апреле.

Показатели деловой активности (PMI) указывают на вероятность рецессии в марте, в начале апреля ожидаются данные о кредитовании от Сбербанка.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральской марки приближается к 60 долларам за баррель, что оказывает некоторое давление на рынок.

В деталях

Устойчивые цены практически оставались на прежнем уровне с начала недели.

Центральный банк выделяет инфляцию по устойчивым компонентам как основную проблему. Давление инфляции снизилось, но остается высоким, особенно в этой части. Без учета волатильной плодоовощной продукции (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки — все, на что повлияли заморозки), инфляция ускорилась с 0,12% до 0,13% — нейтрально и соответствует годовым темпам примерно в 6%.

Индекс деловой активности (PMI) составил 49,1 пункта (ниже 50 спад, выше — рост), поскольку слабая кредитная активность связана с высокой ставкой, профицитом бюджета и крепким рублем. Умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе сохраняется: к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Эмитенты и выпуски

Европлан — большая российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор устойчив к кризисам, бизнес эффективен с низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цены на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизингу. Прибыль компании составляет 6% от активов — это лучший показатель в отраслях лизинга и банковского дела.

Задолженность невелика. Условная YTM составляет 27,6%, что является максимумом для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 19,2%. Потенциальный доход за полгода может составить 10% — это привлекательно.

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшой долей рынка (около 10%). Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и сервера. Долговая нагрузка невысока. Потенциальный доход превышает 10% годовых.

«Позитив» возглавляет сектор кибербезопасности России. У компании крайне низкий уровень долговой нагрузки: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в текущем году. Возможный доход превышает 10% годовых.

Евраз НТМК, эмитент ЕвразХолдингФинанс, — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает лидирующие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожного транспорта в России (54% выручки), обладает высокой маржинальностью по EBITDA (27%) благодаря вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.

Тридцать восемь процентов выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3%, что является максимальным показателем для первого эшелона, ожидается снижение. Потенциальный доход за полгода – 11%, что привлекательно.

Сэтл-Групп является лидером рынка девелоперского бизнеса в сфере жилой недвижимости Санкт-Петербурга. У компании очень низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA = 0,4x). Прибыльность Сэтл-Групп является одной из самых высоких в отрасли. YTM составляет 27,7%, что превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода может превысить 16% — это привлекательный показатель.

Россети — крупный государственный холдинг, объединяющий инфраструктуру бывшего РАО ЕЭС. Компания занимается транспортировкой электроэнергии по линиям электропередачи. Чистый долг/EBITDA крайне низкий (менее 1х). Прибыльность одна из самых высоких в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей, переданных ФСК ЕЭС. Условная YTM составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода превышает 13% — это привлекательно.

РЕСО-Лизинг — ведущая компания в сегменте автолизинга, демонстрирующем устойчивость в кризисных условиях. Падение рубля повышает стоимость залогов — иностранных автомобилей, что снижает кредитные убытки. Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 23,5%, аналогичной Балтийскому Лизингу, при более высокой кредитной оценке по всем трем рискам: бизнес, финансовый и акционерный. Предполагается получение дохода 9%+ за полгода.

Делимобиль (эмитент Каршеринг Россия) — крупнейший сервис краткосрочной аренды автомобилей в России, занимающий долю рынка около 50%. Компания владеет автомобилями, преимущественно иностранного производства, что позволяет ей извлекать выгоду из обесценения рубля и роста утилизационного сбора.

Чистый долг/EBITDA превышает норму в 3,8 раза, однако прогнозируется снижение из-за роста прибыли. YTM составляет 24,6%, а потенциальная полугодовая доходность – свыше 12%. Такая пропозиция привлекательна.

Трансконтейнер является крупнейшим контейнерным оператором в России и СНГ, работающим на железнодорожном транспорте. Чистый долг/EBITDA средне оценивается в 2,7х, бизнес стабилен, акционер способен поддерживать компанию, его долговая нагрузка ниже. Предполагаемая доходность по облигациям составляет 27%, потенциал дохода за полгода превышает 11% — это привлекательно.

Газпром осуществляет добычу газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и контролирует экспорт по трубам. За последний год до первого полугодия 2024-го выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с номинальной эффективной процентной ставкой 26,1% — показатель высокого уровня в 1-ом эшелоне (надежные компании). Процентная ставка меняется (ключевая ставка + 1,25%), выплаты осуществляются ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. За полгода можно получить доход около 11% — привлекательный вариант.

Готовое решение

Портфель, состоящий из облигаций с переменным купоном (флоатеров), обеспечивает гибкость реагирования на рыночные изменения. ДУ «Облигации +» Тридцать процентов активов приходятся на эти бумаги. В состав портфеля также входят российские корпоративные и государственные облигации.

БКС Мир инвестиций