Какими факторами определяется поведение российского фондового рынка?

Все течет, все меняется

Акции торгуются на историческом максимуме, индекс Московской биржи достиг 3300 пунктов, восходящий тренд сохраняется, прогноз на конец года — 3650 пунктов.

До событий 2022 г. корреляционный анализПоказывали очень высокую силу связи между индексом Московской биржи и американским бенчмарком S&P 500 — глобальный фондовый лидер исторически задает тон большинству мировых площадок, и российский рынок не был исключением. Коэффициент корреляции в прошлом превышал 0,9 при максимально возможных 1. Курс валют и динамика сырьевых товаров выступали усиливающими факторами, коэффициенты корреляций которых в целом уступали фактору S&P 500.

За два года происшедшие изменения коренным образом трансформировали ситуацию: двусторонние барьеры изолировали недружественных финансовых спекулянтов, арбитраж прекратил своё существование, международный капитал обходит российский рынок, связь индекса МосБиржи с S&P 500 оборвалась в 2022 году.

Влияние курса валюты стало основным фактором на динамику индекса МосБиржи. За большую часть 2023 года… Соотносительность показателя рынка акций и обменного курса американского доллара. Значение превышало 0,9 — девальвация повысила индекс на 50%. Такой рост связан с высокой концентрацией бумаг компаний в индексе, получающих доходы в иностранной валюте, и защитой от разгона инфляции: при обесценении рубля альтернатив акциям было мало. Кажется, курс доллара и курс индекса настолько синхронизированы, что ничего не помешает дальнейшей сонаправленности.

Вновь введенные факторы нарушили обычный ход событий. Осенью установились валютные барьеры — ЦБ существенно повысил ключевую ставку, а также нормативы репатриации валютной выручки экспортеров. Связь USD и IMOEX ослабла. С осеннего максимума рынка акций и доллара в марте корреляция двух инструментов достигла нуля — индекс МосБиржи в текущем марте переписал максимумы с февраля 2022 года, а доллар с пиковых значений 2023 года снизился на 10% и торгуется явно ближе к 90, чем к экстремальным 100 и выше.

В текущем году три фактора влияют на курс индекса Московской биржи: доллар США, нефть Brent и американский индекс S&P 500. Коэффициенты корреляции по актуальным данным:

За последние три месяца курс доллара всё ещё оказывает… умеренное, сырьевой фактор оказывает заметныйВлияние на котировки индекса Московской Биржи обратно пропорционально его корреляции с американским показателем S&P 500. высокаяКажется, что рынок вновь реагирует на показатели, влияющие на его стоимость, так же, как это было до кризиса.

Как это понимать

Изменились связи между валютными барьерами и рынком. Снижение курса рубля уже не влечет за собой рост рынка, а его укрепление никак не отражается на показателях МосБиржи. Это необходимо признать.

Рынок теперь больше реагирует на факторы возвращения к дивидендам и редомициляцию компаний, тренды сырьевых рынков и монетарный цикл. Геополитические риски учитываются постоянно, обострение внешних конфликтов приводит к кратковременным всплескам волатильности.

Связь индекса с изменением цены на нефть ощутима, однако не является самой сильной. На это влияют цены российской смеси в условиях санкций, временная задержка между отправкой и реальной оплатой груза, а также действия картелей.

Связь между индексом МосБиржи и американским S&P 500, который достиг исторических максимумов, можно объяснить схожестью политики центробанков. ЦБ России и ФРС США подняли ставки до максимума: 16% и 5,5% соответственно. Момент денежного разворота и понижения ключевых ставок приближается как в России, так и в Штатах — ориентировочно летом. Инвесторы и спекулянты всего мира ожидают снижения ставок дисконтирования: покупают на ожиданиях послабления ДКП и удешевления кредитных ресурсов, а продают по факту. Поэтому кажущееся совпадение курсов IMOEX и S&P 500 не совсем совпадение.

Со временем, с появлением новых данных, связи между факторами изменятся: влияние одних уменьшится, а других — увеличится.
Нельзя полностью полагаться на прошлые данные при принятии инвестиционных решений.

БКС Мир инвестиций