ЕвроТранс проведет Инвесторы подают заявки на участие в IPO на Мосбирже, но вне биржи. принимать21 ноября 2023 года акции будут размещены на бирже. Давайте разберем инвестиционный кейс компании и попытаемся оценить ее стоимость на основе имеющихся данных.

О компании

ЕвроТранс – один из ведущих российских независимых топливных операторов, действующих под торговой маркой ТРАССА. Главным направлением деятельности компании является розничная продажа топлива на территории Московской области.

Главный актив — 55 АЗК. Компания владеет нефтебазой и автоцистернами.

В 2022 году доходы были распределены следующим образом.

Продажа бензина и дизельного топлива обеспечивает 40 процентов доходов, составляя при этом 66 процентов общей валовой прибыли.

Продажи топлива оптом другим сетям составили 35% выручки и 9% валовой прибыли.

Продажи в супермаркетах, кафе и ресторанах у АЗС составляют 9% выручки и 25% валовой прибыли.

Проект роста

ЕвроТранс намерена развивать ключевые направления деятельности в период с 2023 по 2026 год, что определит векторы развития компании.

• Ожидается увеличение АЗКВ период с 55 по 63 год к 2026 году запланировано строительство 8 новых автозаправочных станций и ребрендинг существующих АЗС. Ребрендинг обойдется в 1,3 миллиарда рублей, а строительство — в 3,6 миллиарда рублей.

• Сегодня 10 из 55 АЗК имеют станции зарядки электромобилейСервис быстрой зарядки появится на всех 63 АЗК к 2026 году, принося около 2% выручки и 4% валовой маржи.

Электрозарядка способствует росту дохода от услуг СКР. Фактор может иметь существенное влияние, так как первые данные показывают, что длительная зарядка (15–25 минут) увеличивает средний чек в СКР. По прогнозам к 2026 году дополнительные продажи составят 7% от валовой выручки и 16% от валовой маржи. При учёте продаж электроэнергии в пунктах зарядки к 2026 году электрический бизнес может генерировать около 9% валовой выручки и 20% валовой маржи.

В этом сегменте инвестиции составят 8,4 миллиарда рублей.

• Создание инфраструктуры заправки газомК 2026 году примерно половина всех станций будет работать с альтернативными видами топлива, включая СУГ, СПГ и сжатый. Однако из-за малого стартового объема и скромных планов роста, мы не ожидаем существенного вклада этого направления до 2030-х годов, когда оно может составить до 5% от общей выручки.

Финансы

Аналитики БКС ожидают, что в 2023 году выручка составит 73,8 млрд рублей (+19% к прошлому году), EBITDA — 8,2 млрд рублей (+27% к прошлому году), а чистая прибыль — 2 млрд рублей (+17% к прошлому году). Сильное начало 2023 года по сравнению с предыдущим годом положительно скажется на росте выручки и EBITDA, однако более высокая стоимость обслуживания долга смягчит это влияние на чистую прибыль.

Компания оценивает чистый долг за 2022 год в 29 миллиардов рублей, а EBITDA — в 6,5 миллиарда рублей. Соотношение Чистый долг/EBITDA равно 4,5x — высокий показатель. Большая часть долга представляет собой 10-летнюю аренду основных активов ЕвроТранса (большинство АЗС, нефтебазы, земля и т. д.) у Газпромбанка на сумму 21,7 миллиарда рублей при ставке ЦБ + 3%. По оценкам, ЕвроТранс в 2023 году выплатит в виде процентов около 3,8 миллиарда рублей.

В фокусе – увеличение капвложений: в 2023 году – 4,3 млрд руб. (31% от общего объема), а в 2024 году – еще 8,7 млрд руб. (62%). У компании утвержден выпуск облигаций на 15 млрд руб., из которых уже размещено 6 млрд руб., но для комфортного осуществления планов капитальных вложений сети необходимо больше собственного капитала.

По нашему мнению, долговая нагрузка ЕвроТранса высока, но управляема при условии, что не произойдет резкого увеличения расходов капитального характера. Вместе с тем эти планы оправдывают интерес к IPO как для реструктуризации и уменьшения нагрузки баланса, так и для финансирования расходов капитального характера.

Риски

Быстрый / медленный рост рынка электромобилей. (2–5 лет): вероятность — средняя, влияние — высокое.

Примерно шестьдесят процентов трёхлетнего капитального бюджета направлено на создание зарядных станций для электромобилей на всех привычных автозаправочных станциях. Изменение темпов роста парка электромобилей, как в сторону медленнее, так и в сторону быстрее ожидаемого, может привести к разным коэффициентам загрузки станций и существенно повлиять на оценку по модели DDM.

Продолжение ралли оптовых цен на топливо (II полугодие 2023 г.): вероятность — средняя, влияние — среднее

Рост оптовых цен на бензин и дизельное топливо может привести к снижению как розничной, так и оптовой маржи с нынешних высоких значений.

Опасность заключается ещё и в возможности значительных расхождений между оптовыми и розничными ценами, поскольку последние контролирует российское правительство и не могут увеличиваться быстрее уровня инфляции.

Оценка по DDM

Оценку стоимости акционерного капитала ЕвроТранса проводят с использованием модели дисконтирования дивидендов (DDM). В базовом сценарии собственный капитал сети оценивается в 30 млрд руб., диапазон между пессимистичным и оптимистичным сценариями составляет 18–39 млрд руб. Оценка выполняется до потенциального IPO, поэтому DDM определяет стоимость на текущий момент, а не целевую цену через 12 месяцев, как это обычно делается при оценке компаний.

Предполагается умеренный размер дивидендов до 2026 года из-за направления компанией денежных потоков в инвестиционные проекты и погашение задолженности.

С 2028 года операционный денежный поток будет существенно превышать капитальные вложения и другие потребности компании по мере развития сегмента зарядки электромобилей, поэтому увеличивается прогноз выплаты дивидендов до 75% для избежания избытка денежных средств на балансе.

Руководство компании вместо увеличения дивидендов может решить реинвестировать чистую прибыль для развития сети заправочных станций. По нашим подсчётам, потенциальная доходность новых АЗК приблизительно на 30% выше оценки стоимости капитала (19%).

Анализ чувствительности по DDM указывает на возможную вариацию стоимости одной акции в пределах от 270 до 305 рублей в различных сценариях.

БКС Мир инвестиций