Вероятно, на предстоящем заседании Центробанка в конце рабочей недели ключевая процентная ставка будет увеличен до значения 23%, и продолжит удерживаться на этом уровне в течение первой половины следующего года. При условии контролируемого замедления темпов экономического развития, по основному сценарию к завершению 2025 года она опустится до уровня 16%. Неблагоприятные внешние и внутренние факторы в рассматриваемый период могут спровоцировать более раннее снижение указанного показателя.
Узнайте больше о перспективных инвестициях, ожидая объявления решения ЦБ: 23% на подходе. Что делать инвесторам?
Главное
Высокие инфляционные прогнозы ослабляют воздействие денежно-кредитных мер и вынуждают Центробанк к ужесточению монетарной политики.
Дополнительным фактором, обуславливающим необходимость повышения ставки, является девальвация национальной валюты. Падение курса произошло вследствие уменьшения объемов продажи валютной выручки, что сопровождалось усилением колебаний.
• Планируемый дефицит федерального бюджета на будущий год составляет 0,5% от валового внутреннего продукта, что значительно ниже показателя свыше 3%, зафиксированного в текущем году. Повышение стоимости коммунальных услуг может увеличить инфляцию еще как минимум на два процентных пункта по сравнению с уровнем 2024 года.
Прогнозы увеличения экономики в 2025 году на 2,5% кажутся нам пессимистичными; ожидается уровень чуть выше нуля.
• Согласно нашим ожиданиям, базовая процентная ставка сохранится на уровне 23% в течение большей части первого полугодия 2025 года, после чего она уменьшится до 16% к концу этого же периода.
• В случае возникновения внешних и внутренних угроз в первой половине следующего года, возможно более существенное снижение процентной ставки.
В деталях
Завышенные прогнозы роста цен служат основанием для увеличения процентной ставки.
Высокие инфляционные ожидания снижают эффективность денежно-кредитной политики. Слабый рубль и рост цен на продукты оказывают давление на эти ожидания. Потребители легко замечают эти изменения. Внутренние цены на продовольствие растут из-за мировых тенденций и усугубляются слабеющим курсом рубля. Сильный спрос, поддерживаемый высоким ростом номинальных зарплат, также способствует этому.
Ослабление российской валюты было связано с уменьшением объемов продажи иностранной валюты.
В ноябре экспортёры реализовали валюту на сумму 8 миллиардов долларов США – это на 2 миллиарда меньше, чем в предыдущем месяце, что составляет снижение на 20%. Валютный рынок характеризуется недостаточной ликвидностью. Ежедневные объемы торгов составляют приблизительно 80 миллиардов рублей. Небольшие колебания спроса и предложения на валютном рынке, особенно учитывая трудности с международными переводами, приводят к увеличению нестабильности курса рубля. Импортная стоимость товаров увеличивается, поскольку импортеры включают в свои расчеты более невыгодный курс национальной валюты.
Могут ли изменения регуляторных мер Центрального банка касательно нормативов краткосрочной доступности денежных средств ознаменовать начало смягчения условий?
Регулятор финансового рынка, Банк России, вносит коррективы в сроки соблюдения требований по обеспечению достаточного объема высоколиквидных активов для исполнения обязательств. Недавно сложившаяся ситуация на денежном рынке была близка к уровню процентной ставки 23–24%, несмотря на ужесточение нормативов краткосрочной ликвидности.
Вследствие необходимости привлечения достаточного объема средств, финансовые организации были вынуждены повысить проценты по вкладам выше ключевой ставки. Увеличение стоимости зачисления денежных средств на депозит повлекло рост процентных ставок при выдаче кредитов. Для компаний с хорошей репутацией разница между стоимостью займа и базовым уровнем ставки достигала семи процентов, тогда как обычно этот показатель составлял 1,5–2 процента.
Центральный банк переместил график исполнения указаний НКЛ вправо, возможно, чтобы усилить контроль над системой с помощью ключевой ставки. При повышении ставки и снижении требований по НКЛ в определенной комбинации реальные условия кредитования могут остаться неизменными.
При верности гипотезы Банк России реагирует на ухудшение инфляции и ожиданий инфляции, но не меняет жесткость денежно-кредитных условий. Решение по ставке и пресс-релиз прольют свет на то, является ли решение ЦБ по НКЛ началом послаблений или нет.
Тарифы и бюджет
Государственный бюджет на 2025 год демонстрирует небольшой дефицит – 0,5% ВВП, в отличие от более чем 3% в нынешнем году. Однако ускоренное повышение тарифов может добавить до двух процентных пунктов к росту цен по сравнению с текущим годом. Это связано с расходами на инвестиционные программы, которые ранее могли бы быть оплачены из бюджета.
Момент роста тарифов в следующем году можно рассматривать как целевой сбор налогов. Федеральный бюджет завершает двухлетнюю трансформацию: расходы увеличатся с 17% до 20% ВВП. Увеличение расходов обеспечено налогами с внутриэкономической деятельности, что само по себе менее инфляционный фактор, чем использование ренты.
Кредитование замедляется из-за высоких процентных ставок и строгих требований к банкам.
После ужесточения требований по достаточности капитала и увеличения ключевой ставки темпы выдачи кредитов начали снижаться. Первоначально замедлилось предоставление займов частным лицам, а затем ограничения коснулись предприятий. В ноябре объем выданных корпоративных ссуд увеличился лишь на 0,8%, что значительно ниже показателя в 2,3% месяцем ранее; аналогичная тенденция наблюдалась и по кредитам населению – рост составил всего 0,3% против предыдущих 0,4%. Снижение активности выдачи потребительских кредитов эквивалентно уменьшению спроса на экономику порядка двух процентов ВВП в годовом исчислении.
Отмена кредита замедлит увеличение доходов компаний. Одновременно вырастет нагрузка по погашению долгов из-за роста доли кредитных ссуд по переменным ставками. Текущие проценты уже учтены в бюджетах компаний на следующий год. Увеличение расходов на обслуживание долга сократит прибыль компаний, ограничит рост фонда оплаты труда и спроса на рабочую силу.
На рынке занятости наблюдается снижение темпов роста заработной платы
Трудовой рынок остается дефицитным, но позитивные тенденции усиливаются. В октябре безработица достигла рекордно низкого уровня – 2,3%. Согласно оперативным данным Сбербанка, на фоне нового рекорда по безработице темп роста фонда оплаты труда замедлился до 17,5% год к году в октябре против почти 20% за последние три месяца.
Экономический рост в 2025 г. будет слабым
В связи с высокой базой текущего года и снижением частного и государственного спроса экономика замедлит темпы роста. Прогнозы властей достаточно оптимистичны — от 1,5% до 2,5%. Минимальная оценка Банка России на уровне 0,5% демонстрирует формальный рост, но предполагает сокращение квартальных темпов прироста ВВП с сезонной корректировкой в начале года. Ожидается околонулевой рост ВВП в 2025 году.
Наша оценка ситуации несколько более осторожна по сравнению даже с наименьшими ожиданиями Центрального Банка.
Наш прогноз, предполагающий близкий к нулю рост валового продукта в 2025-м, не выходит за рамки нижней границы прогноза регулятора (0,5%). Возможные расхождения между нашими и официальными оценками могут быть сглажены последующими пересмотрами. В последние годы увеличение объемов производства было обусловлено использованием имеющихся производственных ресурсов в полной мере и уменьшением импорта благодаря развитию отечественного производства и повышению производительности труда.
Факторы роста во многом уже использованы. По нашему мнению, экономические риски накапливаются, и точка развязки между управляемым сценарием замедления и быстрым снижением темпов роста цен пока не определена.