Центральный банк в октябре вновь поднял ключевую ставку до 21%. В таких обстоятельствах для перспектив акций компаний телекоммуникационной отрасли и розничной торговли важно значение долговой нагрузки и прибыльности. График демонстрирует, кто из них более восприимчив к высоким ставках, а кто — менее.
Главное
ЦБ увеличил процентную ставку в конце октября; ставка превышает 10% более года.
Экономисты прогнозируют, что ключевая ставка может сохраняться на уровне двузначных значений в течение всего 2025 года.
Ставки влияют на компании разных секторов, учитывая их задолженность и прибыль.
Среди претендентов на лидерство выделяются Яндекс, Хэдхантер и Henderson.
Главные угрозы – для сети «М.Видео-Эльдорадо» и частично для социальной сети «ВКонтакте».
Распределение дивидендов для МТС и Ростелекома теоретически подразумевает риски, но реальность покажет.
• Наши прогнозы на предстоящий год основаны на нескольких ключевых факторах. Мы уделили особое внимание уровню долга и показателям прибыльности при анализе инвестиционной привлекательности ценных бумаг в данной отрасли – этот аспект был принят во внимание.
В деталях
Читаем график
Анализируя представленный график, мы оцениваем компании из сфер телекоммуникаций и интернет-сервисов, а также ритейла, входящие в нашу базу данных, основываясь на двух ключевых показателях: уровне прибыльности и степени закредитованности.
По вертикали отображена рентабельность – скорректированная чистая прибыль, выраженная как процент от общего дохода. Горизонтальная ось демонстрирует коэффициент долговой нагрузки, который рассчитывается как отношение денежных средств к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA), исключая арендные обязательства.
Для удобства коэффициенту долговой нагрузки присвоили искусственное ограничение: от -5х до 5х. Фактический коэффициент Ozon и ВК выходит за эти границы из-за крайне низкой EBITDA за 2023 год. По нашему мнению, в данном случае важнее его направление, чем точное значение.
Информация о долговой нагрузке и рентабельности чистой прибыли компаний представлена по самым свежим имеющимся данным, а для предприятий с высоким уровнем сезонности — за 2023 год. В качестве временных периодов использовались:
В 2023 году проекты реализованы для М.Видео-Эльдорадо, Ozon, ВК и Novabev. В первом полугодии 2024 года работы проводились для МТС, Ростелекома, Магнита, Хэдхантера, Henderson и ВИ.ру. Через девять месяцев 2024 года проекты были реализованы для Яндекса, Х5 и Fix Price.
Индикатор Хэдхантера не включает разовый дивиденд года, который выплачивают в конце текущего года. Даже после него, по нашему мнению, у компании останутся положительные денежные средства. Показатель Ozon учитывает средства клиентов в финансово-технологическом сегменте — без них, как мы считаем, чистые денежные средства компании были бы чуть больше нуля.
Высокая прибыль и малый объем долга уменьшают воздействие процентной ставки на наших лидеров.
В конце октября Центробанк повысил ключевую ставку до 21 процента. Регулятор также указал, что возможно дальнейшее ужесточение монетарной политики. Российская экономика более года функционирует при двухзначной ставке.
Экономисты нашей компании считают, что процентная ставка может сохраняться выше 10% на протяжении всего следующего года. В этих условиях долг и прибыль станут ключевыми факторами, определяющими движение акций секторов ТМТ и ритейла в ближайшее время.
В сегментах рынка ТМТ и ритейла не наблюдается организаций, которые могли бы ощутимо получить выгоду от поддержания высоких процентных ставок. Для ценных бумаг всех компаний повышение ставки влечет за собой увеличение стоимости привлечения финансирования, что может оказать негативное воздействие на их рыночную оценку.
Полагаем, что прибыльные компании с чистого долга менее 0,5х EBITDA сильнее защищены от повышения процентных ставок. Среди них — Хэдхантер, Яндекс и Henderson.
Кроме того, низкий уровень задолженности и положительная прибыль характерны для не котирующейся на бирже компании Х5 Group, а также для ВИ.ру (интернет-магазин товаров для дома и ремонта). У Fix Price даже присутствует избыток денежных средств в активах.
В течение прошедшего года Центральный банк повысил ключевую процентную ставку почти в два раза, однако умеренный уровень задолженности и хорошая рентабельность позволяют сгладить неблагоприятное воздействие на Яндекс, Хэдхантер и Henderson.
Высокий долг и отсутствие прибыли представляют собой опасность.
По нашей оценке, М.Видео-Эльдорадо более других подвержена воздействию роста ставок из-за высокой долговой нагрузки: соотношение чистый долг/EBITDA без аренды на 2023 год составляет 3,2х. Кроме того, ритейлер показал чистый убыток в 2022–2023 гг. Это сочетается с стратегическими трудностями: конкуренцией с многоотраслевыми интернет-площадками и сложностями импорта товаров, которые актуальны для всего рынка. В результате все эти факторы увеличивают кредитные риски компании.
Облигации М.Видео-Эльдорадо с погашением летом 2025 года торгуются со спредом в 12% к государственным облигациям, тогда как средний спред для компаний с таким же кредитным рейтингом и сроком погашения составляет 8–9%.
ВК обладает высокой долговой нагрузкой и показал чистый убыток за 2023 год. Чистый долг прошлого года достиг 121 миллиарда рублей, в то время как EBITDA составила 0,5 миллиарда рублей. Такая ситуация обусловлена масштабными инвестициями, направленными на рост компании, которые привели к снижению рентабельности по EBITDA с 20% в 2022 году до практически нуля в 2023 году.
Ещё одна причина — ВК пока не получила большую часть денег от продажи игрового бизнеса в 2022 году, хотя бизнес уже исключён из прибыли. При этом долг компании большой, даже если представить получение всей суммы за игровой бизнес и возвращение доходности к уровню 2022 года.
Полагаем, это будет влиять на чистый убыток. Тем не менее, сейчас долговая нагрузка ВК вызывает меньше беспокойств, чем долг М.Видео-Эльдорадо — всё же компании принадлежит крупнейшая в России соцсеть «ВКонтакте».
Задолженность МТС и Ростелекома умеренная, коэффициент Чистый долг/EBITDA без аренды меньше 2х. В первом полугодии оба телекоммуникационных оператора потратили на процентные платежи более половины заработанной операционной прибыли. Высокие процентные ставки несут риски для чистой прибыли компаний и, теоретически, для размера дивидендных выплат.
В действительности, суммы выплат акционерам со стороны компаний связи в течение следующего года будут определяться обстоятельствами весны 2025-го, когда они решат вопросы о распределении прибыли за прошедший год. В отношении МТС установлена минимальная планка – тридцать пять рублей на одну долю. Именно такую сумму было выплачено годом ранее, и мы предполагаем сохранение этой величины в нашей основной версии развития событий. Что касается Ростелекома, то его дивидендная политика традиционно связана с объемом чистой прибыли, а новый регламент пока не опубликован.
«М.Видео-Эльдорадо больше других подвержена влиянию высоких процентных ставок. Возможен также риск сокращения размера дивидендов телекоммуникационных операторов в 2024 году.»
Значительная часть влияния процентных ставок уже отражена в наших прогнозах.
Оценка акций основывается на множестве факторов помимо рентабельности и уровня задолженности. Тем не менее эта характеристика имеет значение и была учтена при анализе потенциала ценных бумаг.
Мы придерживаемся оптимистичной оценки перспектив акций ряда предприятий в течение года вперед, если они демонстрируют восходящую динамику на диаграмме. К таким компаниям относятся Яндекс, HeadHunter и Henderson. Относительно М.Видео-Эльдорадо наша позиция остается осторожной из-за обозначенных ранее факторов риска. В то же время, по отношению к социальной сети «ВКонтакте» мы сохраняем сдержанный настрой начиная с конца сентября, поскольку стоимость ее акций претерпела снижение.
В предстоящие 12 месяцев долг и прибыльность – ключевые для нас критерии оценки компаний. Предпочтение отдаем Яндексу, Хэдхантеру и Henderson. К М.Видео-Эльдорадо у нас негативный взгляд.