Тактическое инвестирование в портфель облигаций на валютном рынке (февраль 2025 года).

Относимся к рынку валютных облигаций благосклонно, портфель не корректируем.

Главное

ФРС сохранила ставку

Центральный банк сохранил ключевую процентную ставку в диапазоне 4,25–4,5% и подчеркнул, что дальнейшие решения будут зависеть от поступающей информации о результатах мер по сдерживанию инфляции. По мнению около 47% участников рынка, Федеральная резервная система может снизить ключевую ставку на четверть процентного пункта в июне.

Разница в доходностях российских государственных облигаций, выпущенных в долларах, и американских казначейских облигаций (UST) по-прежнему примерно в два или три раза превышает обычный уровень 150–200 пунктов до 2022 года.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги — это естественная монополия на стабильном рынке железнодорожной инфраструктуры и локомотивов. Государство является прямым владельцем 100% акций компании. . Компания обладает подвижным составом и локомотивами, контролируя около 99% рынка услуг локомотивной тяги. Ежегодное капиталовложение компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости.

Выпуск ЗО28-1-ФР предоставляет доходность по России-2028-З на уровне 1,5%. Предполагается получение дохода до 14% в франках за год — заманчиво.

R

R

R

R

«Газпром», выступающий поручителем или оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной сетью в России и контролирует экспорт через трубопроводные системы.

За прошедший год по состоянию на середину 2024-го выручка от реализации углеводородного сырья и сопутствующих товаров составила пятьдесят один, сорок два и семь процентов соответственно. Аналогично распределилась EBITDA: пятьдесят пять, тридцать восемь и семь процентов. Затраты на добычу газа и нефти относятся к числу самых низких в мировом масштабе. Уровень долговой нагрузки умеренный; показатель Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Предполагается, что данный параметр будет поддерживаться в диапазоне от полутора до двух единиц.

Благодаря восьми миллиардам долларов имеющихся средств и государственной поддержке риск нехватки ликвидности/рефинансирования невелик.

Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-Д Эти инструменты демонстрируют доходность выше показателей государственных облигаций России 2030 года на величину в полтора процента и два процента соответственно. Потенциальный купонный доход по этим выпускам может достигать восемнадцати процентов годовых.

При неизменности строгой денежно-кредитной политики в России и воздействии геополитических факторов выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома представляется маловероятным. БЗО26-1-Д Считается невозможным исполнение опциона в 2026, 2031 или 2036 годах; более вероятным сценарием является реализация оферты в январе 2041 года, при этом доходность к моменту реализации составляет двенадцать с восью десятых процента.

Ввиду уменьшения процентных ставок Федеральной резервной системой и стабилизации финансового сектора после участия Министерства финансов, бессрочные облигации БЗО26-1-Димеют возможность для падения доходности на 1,5–2%, приближаясь к показателям выпуска Газпром капитал ЗО37-1-Д с эффективной процентной ставкой 8,8%.

ЗО28-1-ЕПредлагает уровень доходности выше России-2028-З – 1,9%, что предполагает годовой заработок в размере 19%. Принимая во внимание сопоставимость ставок по доллару и евро, европейские выпуски должны демонстрировать меньшую доходность на величину от 1,5 до 2%.

R

Государственный транспортный лизинговый компаньон — финансовая организация, помогающая транспортному сектору России через лизинг.

Ситуация с компанией Роснано демонстрирует наличие государственной поддержки. Оценка активов признается удовлетворительной; значительную долю в кредитном портфеле занимает Аэрофлот, на который приходится около 18%. Показатель достаточности капитала, принимая во внимание возможные неточности в отчетности по резервированию, находится на среднем уровне.

ГТЛК ЗО29-ДИнструмент предоставляет возможность получения прибыли, сопоставимой с доходностью облигаций России-2029-З, составляющей 2,8%. В связи с уменьшением процентной ставки Федеральной резервной системы и стабилизацией финансового рынка после замен Министерства финансов прогнозируется снижение базовой ставки на величину от 1% до 1,5%, а также аналогичное сокращение доходности облигаций ГТЛК. Ожидается потенциальный годовой прирост дохода в пределах 15%.

R

Акрон – крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. В мировом производстве/добыче его доля составляет 1,5–2% — небольшая, но прибыльность выше средней по рынку из-за ослабления рубля, близости производственных мощностей к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние из-за трёх основных производств компании. Долговая нагрузка крайне низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона сопоставимы с Металлоинвестом и лучше, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 8,5–8,8%. Потенциальный доход выпуска… БО-001Р-04 в юанях составляет свыше 5% за полгода.