Тактическое видение среднесрочного портфеля облигаций.

Оценка ситуации на рынке валютных долговых ценных бумаг стала несколько более оптимистичной. Мы корректируем состав портфеля, заменяя облигацию ГТЛК ЗО27-Д на аналогичную с датой погашения в 2029 году.

Решение Федеральной резервной системы о понижении процентной ставки и сохранение текущего уровня Банком России оказывают благоприятное воздействие на валютные облигации. Федеральная резервная система снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,25–4,5%, что соответствует прогнозам рынка. В 2025 году рынок ожидает снижения ставки на 0,5% из-за продолжительной устойчивости инфляции. Премия в доходностях валютных облигаций, возникшая из-за высоких процентных ставок в рублях, имеет большой потенциал к уменьшению при сохранении уровня ставки и смягчении риторики Центрального банка.

На наш взгляд, привлечение значительной прибыли от инвестиций в валютные активы представляется целесообразным. Мы корректируем наше отношение к рынку долговых бумаг с фиксированной валютной ставкой на слегка оптимистичное, принимая во внимание колебания курса национальной валюты. В структуре наших активов заменяем облигации ГТЛК ЗО27-Д на бумаги ГТЛК ЗО29-Д, предлагающие доходность к погашению около 14,5% и возможность получения прибыли до 25% в течение года.

Эмитенты и выпуски

R

РЖД представляет собой монополиста в сфере железнодорожного транспорта и подвижных составов. Полностью контролируется государством через прямого акционера. . Предприятие располагает парком подвижного состава и локомотивов, контролируя приблизительно 99 процентов рынка услуг по предоставлению тяги.

Регулярное увеличение капитала компании дает ей возможность рефинансировать кредиты через государственные финансовые учреждения при необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР обеспечивает доходность выше аналогичного выпуска ЛУКОЙЛ-26, составляющую 3,5%. Прогнозируем получение прибыли свыше 12% в швейцарских франках за год – это весьма выгодное предложение.

R

R

R

R

Компания «Газпром», выступающая гарантом и организатором выпуска облигаций, осуществляет добычу природного газа и нефти, контролирует газопроводную инфраструктуру в Российской Федерации и имеет исключительное право на экспорт углеводородных ресурсов по трубопроводам. За прошедший год, по данным первого полугодия 2024 года, доходы от реализации газа составили 51% общей выручки, нефти – 42%, а прочие поступления принесли 7%. Показатель EBITDA для этих же категорий продукции равнялся соответственно 55%, 38% и 7%. Затраты на добычу углеводородного сырья у компании являются одними из самых низких в мировом масштабе.

Уровень долговой нагрузки средний: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6. Предполагается, что этот показатель сохранится на уровне 1,5–2. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря наличию денежных средств в объёме $8 млрд и государственной поддержки.

ЗО31-1-ДИнструмент предоставляет инвесторaм возможность получения доходности, сопоставимой с показателем по облигациям «ЛУКОЙЛа» (серия 31), при аналогичном уровне риска – всего 1%.

ЗО29-1-Д Выпуск ЛУКОЙЛ-27 предоставляет доходность 2,5% при аналогичных рисках, потенциальный доход по другим выпускам может составить до 20% в год.

Учитывая проведённую Россию денежно-кредитную политику и геополитическую обстановку, выполнение колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома кажется маловероятным. БЗО26-1-Е Предполагая исполнение оферты в 2026 и 2031 годах, а также более вероятное выполнение в январе 2036 года, доходность к оферте составляет 15,9%. Учитывая снижение ставки ФРС и постепенную нормализацию рынка после замещения Минфина, бессрочный выпуск БЗО26-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 2–3% до уровня Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 10,2%.

ЗО28-1-Е Предлагаемый доход по выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,9%, потенциальный доход за последний год — 21%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпуска в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

R

Государственный транспортный лизинговый центр (ГТЛК) – финансовая организация, которая помогает российскому транспортному сектору через лизинг. Его способность давать кредиты основана на поддержке со стороны 100%-ного акционера – государства, проявляющейся в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов.

Кейс Роснано демонстрирует поддержку со стороны государства. Качество активов оценивается как удовлетворительное, крупнейший заемщик — Аэрофлот, занимает 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала при учете возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО29-Д Предлагается доходность по ЛУКОЙЛ-30 в размере 6%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина прогнозируется снижение бенчмарка на 1,5–2% и уменьшение доходности ГТЛК на 5–6%. Ежегодный потенциальный доход может составить до 25%.

R

Компания «Металлоинвест» располагает самыми большими в мировом масштабе залежами железной руды, которых, согласно расчетам предприятия, хватит примерно на полтора века. Предприятие является лидером по объему выпуска товарного горячебрикетированного железа (в 2022 году доля на рынке составляла 41%) и занимает второе место в рейтинге производителей окатышей.

Добыча железной руды — волатильный бизнес с низкой себестоимостью добычи. Низкая долговая нагрузка обеспечивает погашение краткосрочных долгов достаточной ликвидностью. Холдинг USM владеет 100% акций компании. Среди акционеров холдинга: Алишер Усманов (49%), Варвара и Владимир Скоч (по 15%) в качестве представителей семьи партнера Андрея Скоча, прочие акционеры (21%). Доходность до погашения в апреле 2026 года — 12,9%, что привлекательно.