Обзор инвестиционного портфеля долгосрочных рублевых ценных бумаг на середину ноября 2024 года

Наше отношение к рынку долговых ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, остается сдержанно-негативным. Состав инвестиционных портфелей корректировать не планируем.

Федеральная резервная система не намерена ускорять процесс уменьшения процентной ставки в декабре текущего года. В октябре инфляция в США составила 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем и 3,3% годовых, как ожидалось. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл подчеркнул отсутствие сигналов для скорого снижения процентных ставок.

Рынок оценивает вероятность уменьшения ключевой процентной ставки на 25 базисных пунктов в середине декабря примерно в 62%. Взаимосвязь между международными и российскими финансовыми площадками по-прежнему не сильна, а доходность валютных облигаций на отечественном рынке остается высокой. На рынок долговых ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, в России, учитывая замену Министерства финансов, мы продолжаем смотреть с осторожным скепсисом.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги функционируют как монополист на рынке железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, при этом государство выступает их единственным владельцем. . Предприятие располагает парком подвижного состава и тяговыми машинами, контролируя приблизительно 99% рынка услуг по перемещению грузов. Регулярное увеличение капитала дает возможность рефинансировать кредиты через государственные финансовые учреждения при необходимости.

Размещение бумаг ЗО26-1-ФР демонстрирует доходность относительно облигаций ЛУКОЙЛ-26 на уровне 2%. Прогнозируется получение прибыли, превышающей 12% в швейцарских франках за год – весьма выгодное предложение.

R

Значительный международный производитель удобрений для сельского хозяйства, не подверженный санкционным ограничениям. Его доля во всемирном объеме производства и добычи составляет от 1,5 до 2%, что является относительно небольшим показателем, однако рентабельность превышает среднеотраслевую за счет девальвации рубля, близости производственных мощностей к морским путям сообщения и комплексной интеграции с портами.

Риски эксплуатации умеренные из-за наличия трёх основных производств. Задолженности у компании немного. Бизнес и долг Акрона сопоставимы с Металлоинвестом и превосходят показатели Южуралзолото, размещавшего облигации в юанях. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна составлять 10–11%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 достигает 6% за полгода.

R

R

R

R

«Газпром», выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт через трубы. За последние 12 месяцев до I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно.

Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Уровень задолженности средний: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Ожидается, что он будет держаться на уровне 1,5–2х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий из-за наличия денежных средств в размере 8 млрд долларов и поддержки со стороны государства.

ЗО31-1-Д Предлагается доходность по аналогии с показателем рынка ЛУКОЙЛ-31 при сравнимых рисках в размере 1,1%.

ЗО29-1-ДИнвестиционный продукт демонстрирует привлекательную отдачу от вложений по облигациям ЛУКОЙЛ-27, сопоставимую с уровнем риска в 1,7%, при этом потенциальная прибыль может достигать 22% годовых.

Под условием неизменности строгой денежно-кредитной политики Центробанка России и действенности геополитических факторов, выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома видится маловероятным. БЗО26-1-Е в 2026 году и 2031 году, но более вероятным – использование оферты в январе 2036 года. Прибыльность к моменту предоставления оферты оценивается как 14,5%. Учитывая возможное снижение процентных ставок Федеральной резервной системой США и постепенное восстановление рыночной конъюнктуры после замещения выпуска Министерства финансов, БЗО26-1-Е Может привести к сокращению дохода на 2–3%, приблизившись к показателю Газпром капитал ЗО37-1-Д с доходностью по погашению (YTM) 9,8%.

ЗО28-1-ЕПредлагаемый инструмент демонстрирует привлекательную отдачу по сравнению с бумагами ЛУКОЙЛ-27 при схожем уровне рисков, составляющей 2%, а годовой потенциальный заработок может достичь 24%. Принимая во внимание соответствие процентных ставок для доллара и евро, доходность европейских выпусков должна быть на 1,5–2% меньше.

ГТЛК оказывает финансовую поддержку транспортной отрасли России через лизинг. Основой его кредитоспособности служит поддержка со стороны 100%-ного акционера — государства, проявляющаяся в почти ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов.

Пример с Роснано подтверждает наличие государственной поддержки. Оценка качества активов признана приемлемой; крупнейший должник, авиакомпания Аэрофлот, занимает 18% от общего объема выданных займов. Уровень капитала достаточен, однако стоит учитывать возможные неполные резервы в финансовой отчетности, что оценивается как средний показатель.

ГТЛК ЗО27-Д Предлагается доходность к замещающим облигациям ЛУКОЙЛ-27 в размере 4,7%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижение бенчмарка на 1,5–2% и сокращение доходности ГТЛК на 4–4,5%, потенциальный доход за год может составить до 20%.