Продолжаем рассматривать долг на рублях с оптимизмом. Структура инвестиционного фонда остаётся неизменной.
Главное
• ЦБ не изменил процентную ставку, но понизил прогноз среднего уровня инфляции в 2025 году до 19-22%.
В январе недельная инфляция достигла 0,23%, увеличившись с показателем 0,16% предыдущей недели.
Учитывая актуальный курс рубля, прогнозируем продолжение снижения инфляции.
В январе выдано меньше кредитов физическим лицам — на 28% по сравнению с декабрем. Показатель PMI в январе составил 54 пункта, что может быть связано с расходами бюджета в прошлом месяце.
• Рубль: около 91 за доллар — позитивно.
Цена нефти Урала приблизилась к $70 за баррель, что не оказывает существенного влияния на рынок.
• В портфеле выделяем Джи-групп.
В деталях
Центральный банк оставил ключевую ставку на уровне 21%, но понизил ожидаемый диапазон средней ставки в 2025 году до 19-22%.
Прогноз по ставке в 2025 году изменился с 17–20% до 19–22%, что придает пресс-релизу умеренно негативный оттенок. Центральный банк отмечает, что ключевая ставка действует как ожидалось: кредитование замедляется, предприятия уменьшают инвестиционную активность.
Несмотря на это, экономика пока адаптируется к новым условиям недостаточно быстро, учитывая большие бюджетные расходы в декабре и январе. Остаемся оптимистами по поводу темпов инфляции, с учетом укрепления рубля, поскольку 80% ее составляющих напрямую или косвенно связаны с курсом валюты.
Удерживаем умеренно оптимистичную оценку рынка в долгосрочной перспективе, поскольку к 2026-2027 годам прогнозируем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Обращаем внимание на Группу Джи — ожидаем положительных результатов работы в сфере недвижимости.
Джи-групп — крупнейший девелопер Татарстана, у компании доля рынка составляет 10%, а чистый долг отрицательный. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного выше среднего показателя по рынку. Отчет за 2024 год может снизить доходность. Ожидаемая прибыль за полгода составляет 16%. Облигации Джи-групп с сроком погашения в один год имеют доходность 29% годовых.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро — крупнейший цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20%. Высокая кредитоспособность обусловлена низкими финансовыми рисками и крепким бизнес-профилем. Коллекторский сертификат ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью, сравнимой с облигациями с аналогичным рейтингом. Ожидаемая доходность по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) — 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 25,2%.
Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного выше, чем средняя по рынку. Ожидаем доход от 17% за полугодие.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%.
«Сэтл Групп», крупнейший застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в топ-5 России. Облазации компании стали объектом распродажи на фоне падения цен облигаций всех девелоперов, хотя риски для «Сэтл Групп» кажутся минимальными.
Бизнес более прибылен по сравнению с конкурентами, показатель EBITDA достигает 30–32%, в то время как у конкурентов он составляет 24–26%. Уровень задолженности минимальный среди всех девелоперов второго уровня. Показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, что означает возможность погашения всего долга за полгода при благоприятных условиях для эмитента, а акционерами — полного погашения чистой задолженности компании за счет выплаченных дивидендов. Предполагается доход в размере 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,5%.
Европлан — ведущая российская компания по автолизингу, которая действует в стабильном отрасли и обладает успешным бизнесом с небольшими финансовыми рисками.
Лизинговый портфель Европлана на 85% формируют легковые и грузовые иностранные автомобили. Их стоимость увеличивается из-за курсовой разницы в кризис и экологического сбора, что снижает убытки, так как цена залога растет. Качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) равна 21% — выше, чем у Сбера (17%).
Европлан 001Р-09 обеспечивает доходность почти на 3% выше, чем облигации рейтинга АА, на 4,5% — собственной кривой (на равном сроке) и на 2% — аналогичного конкурента РЕСО-Лизинга. Предполагается снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела — более 18% и 33% соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 24,4%.
S
S
S
S
У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год по бумагам, так как опережающие показатели — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, меньший дефицит бюджета в 2025 году, чем в 2024 году, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на ослабление напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,9% до 16,3%
Уверены, что у девелоперов достаточно ликвидности и прибыли для покрытия долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на продукцию. ЛСР входит в топ-5 девелоперов России, занимает 15% рынка Санкт-Петербурга. Долговая нагрузка компании очень низкая — 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Компания может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях.
Продажи ЛСР в четвертом квартале 2024 года увеличились на 60% по сравнению с предыдущим кварталом в рублях, и на 50% в метрах. Худшие времена для девелоперов остались позади. Облигации компании сроком на два года торгуются с доходностью 26,4% годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела — более 15% и 30% соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 24,4%.
РЕСО-Лизинг, дочерняя структура страховой компании РЕСО-Гарантия, представляет собой крупную российскую компанию по автолизингу в секторе с динамикой развития близкой к стабильной. Компания обладает эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой со стороны РЕСО-Гарантия.
В структуре портфеля РЕСО-Лизинг преобладают легковые иномарки и иностранные грузовики. Рост курса валют в кризис, а также утильсбор увеличивают стоимость этих активов. Это снижает убытки по портфелю, поскольку растет величина залога. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у РЕСО-Лизинг достигает 20%, что превосходит показатель Сбербанка (17%). За полгода потенциальный доход может составить 18%, что является привлекательным предложением.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразный набор долговых инструментов без индивидуального анализа каждой бумаги. ДУ «Долгосрочные облигации».
Акционерное общество УК «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия действует без ограничения срока. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно найти по ссылке [ссылка на сайт или другую информацию]. https://bcs.ru/am/company/disclosure.Выступления управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не определяют будущие доходы учредителя управления. Перед тем как передать денежные средства и/или ценные бумаги в доверительное управление, изучите регламент доверительного управления. Описание инвестиционных целей стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не гарантирует доходность доверительного управления. Более подробную информацию о стандартных стратегиях доверительного управления, рисках, расходах и условиях доверительного управления вы можете найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Приведенный пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. По договору доверительного управления передаваемые средства не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».