Тактическое управление облигационным портфелем в рублях на среднесрочную перспективу

Учитывая ситуацию на рынке заёмных средств в рублях, сохраняем оптимистичный прогноз и не вносим изменений в структуру инвестиционного фонда.

Главное

Рост цен за неделю составил 0,16%, уменьшившись с прошлой недели с показателем в 0,2%. В целом это остается нейтральным из-за стабильности базовых компонентов.

Учитывая нынешний курс рубля, ожидаем уменьшения инфляции в апреле.

Кредитный портфель Сбербанка увеличился на 0,8% в марте. Такой рост оценивается как умеренно позитивный и соответствует ожиданиям.

В деталях

Устойчивая инфляция за неделю выросла с 0,13% до 0,14% под влиянием роста туристического спроса.

За исключением волатильной плодоовощной продукции, пострадавшей от заморозков (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки), наблюдается ускорение инфляции с 0,13% до 0,14%. Это нейтрально и соответствует годовым темпам — примерно 6%. Кредитование остаётся подавленным, но сохранило сезонный рост в размере около 0,8% в месяц.

Ускорение кредитования значительно отстает от показателей второго и третьего кварталов 2024 года (2-4% в месяц). В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный прогноз по рынку, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Выделяем ДелоПортс

Сэтл Групп — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка в 22%, а также входит в седьмерку лидеров России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски. Прибыльность бизнеса превосходит конкурентов (рентабельность по EBITDA составляет 30–32%, в то время как у других застройщиков — 24–26%).

Задолженность по сравнению с другими строительными компаниями второго уровня минимальна: коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x. Это означает, что компания может погасить весь долг в течение полугода при благоприятных условиях. Акционеры могут погасить весь чистый долг компании, используя выплаченные дивиденды. Предложение о погашении через год имеет высокую доходность (YTM) при низком риске — 29%. Ожидается доход более 16% за полгода и 29% за год.

Эмитенты и выпуски

R

ДелоПортс — морской порт в Новороссийске на юге России.
По контейнерообороту ДелоПортс занимает второе место в стране с 11% рынка. По перевалке зерна порт лидирует, контролируя 15% российского рынка. Компания обладает наивысшей эффективностью в отрасли: EBITDA составляет 78%, а доля на юге России — 40-50%. ДелоПортс входит в группу «Дело», которая владеет также портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.

Задолженность компании средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4х, что означает возможность погасить долг менее чем за 2,5 года при идеальных условиях. Доходность нового выпуска на 1% выше, чем у сестринских компаний группы ВСК и ПКТ, при этом рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс — самый эффективный актив группы. Предполагается доход 15% и более 27% за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за снижения доходности. Подробнее в нашей . идее.

R

Джи-групп — лидер среди девелоперов Татарстана с долей рынка более 10% и низким уровнем задолженности. Число чистый долг/EBITDA приблизительно равно 1. Эмитент продемонстрировал хорошие результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) во II полугодии 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность EBITDA составляет 28%, что немного выше среднего показателя по рынку.

Новый выпуск Джи-групп с двухлетним сроком предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 26,2%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ, чем у выпуска меньшей продолжительности. Доходность текущей облигации превышает на более чем один процент доходность схожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Предполагается получение дохода в размере 15%, а также 27% за полгода и год.

Сэтл Групп — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга (22%) и входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.
Бизнес прибыльнее конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%), долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. 85% портфеля Европлана занимают легковые автомобили и иностранные грузовики, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис за счет роста стоимости залога. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, превосходя показатель Сбера, равный 17%. Европлан 001Р-09 предлагает доходность на 1% выше облигаций с рейтингом АА, и на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Ожидается снижение доходности на 1%+, при этом ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составит более 18% и 33%.

S

S

S

S

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Предполагается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, поскольку индикаторы (рост налогов, уменьшение бюджетного дефицита, снижение кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля) показывают ослабление напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Компания «Новые технологии» – нефтесервисная структура, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для наземного извлечения нефти. Долговая нагрузка у компании средняя (2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA). Предложение облигаций обладает высокой доходностью к погашению (YTM) на уровне 27,2% сроком обращения полтора года, что позиционирует её в среднем эшелоне рейтинга А и превышает собственную кривую доходности а также показатели других машиностроительных компаний («ГМС» и «Синара ТМ») на 1-1,5%. За полгода потенциальный доход (купон + переоценка тела) превосходит 14% — что является привлекательным.

R

ЛСР входит в топ-5 российских девелоперов и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга, где доля компании составляет 15%. Долговая нагрузка у ЛСР очень мала: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9х (в идеальных условиях компания может погасить весь долг за менее чем год). В IV квартале 2024 года продажи ЛСР увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Для девелоперов наихудший период позади.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 27% годовых, что на 1–2% превышает собственный yield-кривую компании и на 1% — сопоставимые выпуски других девелоперов. Предполагается получить доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Инвесторам для формирования разнообразнаго портфеля облигаций без самостоятельной оценки каждого инструмента может быть полезна стратегия. ДУ «Долгосрочные облигации».