В стратегии на 2026 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Взгляд на нефтегазовый сектор — «Нейтральный». В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.
Главное
• Взгляд на нефтегазовый сектор: «Нейтральный».
• Средний потенциал роста: 19%.
• Фавориты: НОВАТЭК, ЕвроТранс.
• Аутсайдеры: Татнефть-ап.
В деталях
Текущее предложение превышает спрос более чем на 4 миллиона баррелей в сутки, и ожидается, что разрыв сократится до 2 миллиона баррелей в сутки к второму кварталу 2026 года. Повышение квот ОПЕК+ с апреля 2025 года и стабильно высокие цены в первой половине года позволили основным игрокам рынка увеличить объемы добычи нефти. В результате к концу года был сформирован значительный избыток.
По нашему мнению, экономические факторы, а именно высокая себестоимость, приведут к снижению объемов производства в США и Бразилии уже в первом квартале. Для рентабельного бурения в 2025 году в США необходима цена Brent на уровне 69 долларов за баррель, и в последние годы затраты на производство демонстрируют устойчивый рост.
Уже сейчас наблюдается сокращение числа буровых установок и команд, занимающихся гидроразрывом пластов, что указывает на предстоящее снижение добычи нефти в Соединенных Штатах.
Излишки средств, возникшие при низких ценах, будут направлены на формирование резервных фондов. Мы полагаем, что некоторые энергетические агентства проявляют излишний пессимизм в отношении будущего Brent в 2026 году. Их оценки, не превышающие 50 долларов, не учитывают потенциал оперативного реагирования рынка, способного как уменьшить дефицит, так и поглотить излишки, направляя их в мировые коммерческие запасы и стратегический резерв США.
При сохранении профицита в первом квартале 2026 года и достижении коммерческих запасов в странах ОЭСР к концу квартала уровня 3 миллиарда баррелей, до пиковых значений кризисных 2016 и 2020 годов все равно будет запас. Также останется время для корректировки предложения. Низкие цены позволяют США наращивать свои стратегические резервы: для возвращения к показателям 2021 года потребуется дополнительный спрос объемом 0,3 миллиона баррелей в сутки в течение двух лет.
Определение рисков, связанных с конкретными странами и регионами. Вероятный фактор поддержки нефтяных цен и наличия премии за риск в 2026 г. — неопределенность в отношении поставок нефти на мировой рынок из некоторых стран. Это Венесуэла (добыча 1,0 мбс), в случае наземной операции в Венесуэле соседняя с ней Гайана (0,9 мбс), одна из точек активного роста нефтедобычи, Россия (9,5 мбс) и Иран (4,7 мбс), который в последние годы не раз вызывал беспокойство по поводу нефтяных цен.
Ждем Brent в среднем $63/барр. 2026 г. В настоящее время рынок еще не достиг баланса, и восстановление стабильного роста цен происходит медленнее, чем ожидалось. По оценкам, во втором квартале 2026 года ОПЕК+ продолжит программу по возвращению на рынок 1,65 миллиона баррелей в сутки (на данный момент реализовано около 25% запланированного объема). В связи с этим, мы считаем, что равновесные цены на мировом рынке будут достигнуты не ранее 2027 года.
Равновесие в данном случае определяется как цена, при которой бурение новой скважины в США становится безубыточным. В 2025 году этот показатель составляет 69 долларов за баррель, а с учетом инфляции и при использовании текущих технологий, к 2027–2028 годам он может возрасти до 71–75 долларов за баррель.
Введение санкций против Роснефти и ЛУКОЙЛ приведет к дальнейшему увеличению скидок. Введение ограничений в отношении Роснефти и ЛУКОЙЛа состоялось 22 октября 2025 года и стало причиной увеличения разницы в цене российской нефти марки Urals по сравнению с Brent. С 2022 года эта разница неоднократно увеличивалась, и в течение нескольких месяцев наблюдалась тенденция к стабилизации на уровне 11–13 долларов.
По предварительным оценкам, добыча нефти в России к 2026 году может приблизиться к показателям, зафиксированным в период с 2018 по 2019 год. В соответствии с соглашением ОПЕК+ и планом компенсации за избыточное производство в 2024–2025 годах формируется динамика добычи нефти в России. По нашим расчетам, к концу 2025 года объем добычи жидких углеводородов в стране сохранится приблизительно на отметке 2024 года – 515 млн тонн. В будущем году мы прогнозируем потенциальное увеличение добычи на 6% в годовом исчислении, до 545 млн тонн. Ограничить рост объемов может неготовность нефтедобывающих компаний к наращиванию производства из-за дефицита свободных денежных средств.
В настоящее время стоимость рубля достигла самых низких значений на внутреннем рынке. Сложность заключается в том, что прогнозируемый средний уровень рублевых цен в 2026 году окажется ниже, чем в 2025. По нашим оценкам, в течение 2026 года рублевая средняя цена нефти Urals снизится год к году на 0,1–4,6 тыс. руб. за баррель. Пересмотренный прогноз связан с переоценкой стоимости Urals в долларовом выражении и ожиданиями укрепления курса рубля в течение 2026 года. Достижение устойчивого уровня выше 6 тыс. руб./барр. для котировок Urals, вероятно, отсрочится до 2028 года.
Снижение цены Urals связано с дисконтом и укреплением рубля. Финансовые показатели предприятий нефтегазовой отрасли существенно отклонятся от значений 2024 года, несмотря на возможный краткосрочный рост цен на нефть и стоимости акций. Текущая цена Urals ниже 3,3 тыс. руб./барр. представляется заниженной, главным образом из-за увеличения скидки и укрепления курса рубля. В течение 2024 года были установлены высокие абсолютные показатели EBITDA, чистой прибыли и дивидендов при средней цене 6,3 тыс. руб./барр.
Ожидается снижение высокой рентабельности в сфере переработки, что должно положительно сказаться на сегменте добычи. Несмотря на снижение оптовых цен на нефтепродукты, предприятия, специализирующиеся на глубокой переработке нефти (такие как «Газпром нефть», «Татнефть» и «Башнефть»), демонстрируют значительную величину прибыли.
В настоящее время высокий уровень доходности обусловлен, прежде всего, двумя факторами:
1) Низкая цена сырой нефти
заметно возросшая стоимость российского дизельного топлива при экспорте, в отличие от марки Urals, не подверглась влиянию санкций, введенных в октябре против Роснефти и ЛУКОЙЛа.
По всей видимости, текущее положение дел не сохранится до первого квартала 2026 года. Ожидается, что повышение цен на нефть положительно скажется на прибыли компаний, занимающихся добычей, лидерами среди которых являются Роснефть, ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз.
Отчетность — чего ждать от нефтяников
Ожидается, что финансовые результаты деятельности нефтяных компаний во второй половине 2025 года будут негативными. Причиной тому является падение цен на нефть в рублевом эквиваленте. Цена Urals, используемая для расчета налогов, в первом полугодии 2025 года в среднем составляла 5,2 тыс. руб./баррель, однако, по текущим прогнозам на весь 2025 год, она снизится до 4,7 тыс. руб./баррель.
Не только промежуточные дивиденды сокращаются из года в год, но и снижение годовых дивидендов к 2025 году представляется почти неминуемым. Ухудшение ситуации связано с использованием повышенной ставки налога на прибыль, составляющей 25%.
Уменьшение размера выплат невыгодно для инвесторов, для которых приоритетом является получение текущего дохода от дивидендов. Мы считаем, что участники рынка понимают: текущая ситуация на рынке далека от стабильности, как в отношении цен на нефть, так и в отношении ожиданий по курсу рубля. Данное понимание, как нам представляется, должно сдержать дальнейшее снижение стоимости акций нефтегазовых компаний.
Газпром — перспективы поставок
Несмотря на увеличение объемов поставок по газопроводу «Турецкий поток», Газпрому не удается в полной мере возместить потерю транзита через Украину (15 млрд куб. м в 2024 году), и эти поставки составят лишь две трети от утраченного объема. Европейские страны последовательно продолжают подготовку к полному отказу от российского газа, транспортируемого по трубопроводам, к 2027 году. В результате экспорт Газпрома в ЕС может снизиться с 40 млрд куб. м в 2025 году до 23 млрд куб. м в 2028 году, что сопоставимо с текущими объемами поставок в Турцию. Также существует вероятность ускоренного отказа ЕС от газа, поставляемого Газпромом, поскольку подготовительные меры уже реализованы.
«Нейтральный» взгляд на сектор
Заметно снижение факторов и перспектив финансовых результатов предприятий, работающих в данном секторе. Снижение оценки целесообразности приобретения акций нефтегазовой отрасли обусловлено, главным образом, прогнозом укрепления рубля, что привело к пересмотру цен на нефть и газ в национальной валюте в сторону уменьшения.
По мнению аналитиков, ориентирующихся на фундаментальные показатели, наиболее перспективными компаниями являются Роснефть, Транснефть и Сургутнефтегаз
Снижение ключевой ставки оказывает более заметное влияние на деятельность компании Роснефть
✔️Роснефть характеризуется высокой долговой нагрузкой по сравнению с другими нефтяными компаниями (чистый долг/EBITDA 1,3х без предоплат). Это обстоятельство обуславливает повышенную чувствительность ее акций к колебаниям ключевой ставки и ожидаемому росту цен на нефть в национальной валюте. Снижение процентных ставок может привести к disproportionately rapid growth акционерной стоимости компании.
Снижение процентных ставок положительно скажется на чистой прибыли, являющейся базой для определения размера дивидендов. Кроме того, компания Роснефть обладает наибольшими возможностями для увеличения объемов добычи в нефтедобывающей отрасли. Реализация проекта «Восток Ойл», рассчитанного на годовую производительность в 100 млн тонн нефти, позволит начать экспортные поставки с терминала уже в конце 2026 года.
У компании Транснефть появилась возможность выплаты высоких дивидендов
✔️Компания Транснефть, даже при повышении налога на прибыль до 40% с 2025 по 2030 год, сохраняет возможность предоставлять своим акционерам высокие дивиденды после 2025 года. Основания для щедрых выплат:
высокая дивидендная доходность обусловлена возобновлением добычи нефти в России, которое ожидается со второго квартала 2025 года, несмотря на снижение стоимости нефти.
оПЕК+ планирует отменить очередной добровольный срез добычи.
3) Механизм корректировки стоимости транспортировки нефти, основанный на прогнозируемом уровне инфляции.
Компания владеет существенными финансовыми активами, объем которых составляет 256 млрд руб. (что равно 27% рыночной капитализации), и они приносят чистый процентный доход.
Сургутнефтегаз получает выгоду от стабильного курса рубля
✔️Акции Сургутнефтегаза с привилегиями могут стать одними из выигравших в конце 2025 года благодаря укреплению рубля. В случае ослабления валюты в течение 2026 года положительная разность курсов будет существенным стимулом для прибыли компании и дивидендов по привилегированным акциям (ожидаемая доходность 19%). В 2025 году прогнозируется скромный дивиденд (0,95 руб./акция, доходность 2%) на фоне ожидаемого убытка.
К компаниям, акции которых демонстрируют перспективы роста, но сопряжены со значительными рисками, относятся ЕвроТранс, РуссНефть и обыкновенные акции СургутНГ
ЕвроТранс — хорошие дивидендные перспективы
➡️Компания ЕвроТранс, отличающаяся среди компаний с малой капитализацией, может достигнуть дивидендной доходности до 30% к 2025 году. Мажоритарные акционеры заявили о планах реинвестировать дивиденды за 2024-2025 годы для повышения финансовой устойчивости компании.
РуссНефть — под давлением долга
➡️РуссНефть» характеризуется стабильным операционным бизнесом и невысокими мультипликаторами, однако существует вероятность нарушения обязательств по основному долгу и пут-опциону в первом квартале 2026 года. Такая ситуация обусловлена ограниченными денежными ресурсами компании и сложностью их существенного увеличения в период низкой цены на нефть в 2025–2026 годах.
Обычка Сургутнефтегаза — на минимумах
➡️Акции Сургутнефтегаза торгуются на уровне двухлетних минимумов, но компания генерирует прибыль как от основной деятельности, так и от процентов по вложениям. По нашим оценкам, риски снижения цены отсутствуют. Изменение внешней конъюнктуры, публикация полной отчетности без влияния санкций США (введенные в январе 2025 года) или появление корпоративных новостей могут повысить интерес инвесторов к акциям.
Подробные обзоры по каждой компании
просто нажмите на нужное название
G
N
R
L
S
S
S
T
T
T
B
B
R
E
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и финансовые инструменты или сделки, в ней упомянутые, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, приемлемому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данной информации.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предоставляемых ею услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанными с ними рисками, а также иной раскрываемой информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Брокерские услуги отличаются от услуг по открытию банковских счетов и размещению вкладов. Средства, передаваемые по договору брокерского обслуживания, не застрахованы в соответствии с законом РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Данный материал не является рекламой ценных бумаг.
Материал подготовлен в соответствии с методикой ООО «Компания БКС» по расчету прогнозируемой доходности и вероятности ее достижения, размещенной на сайте ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за широкого спектра операций и услуг, предоставляемых ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированными лицами на финансовых рынках.
В связи с этим:
а) ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица могли совершать или совершают с клиентами операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале.
Также следует учитывать, что сотрудники ООО «Компания БКС» могли исполнять или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь, доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению.
У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты.
Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале.
Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.