После роста стоимости акций пересматриваем оценку привилегированных акций Ростелекома до нейтральной. Премия к доходности составляет 7%, целевая цена – 90 рублей. Оценка «обыкновенных» акций остается нейтральной. Котировки соответствуют справедливой стоимости, так как P/E на 2023 год равен 6х, а дивидендная доходность за тот же период – 8–9.
Главное
• По итогам первых девяти месяцев 2023 года достигнуты положительные результаты, и, согласно нашим ожиданиям, они сохранятся и до конца 2023 года.
• Ожидаем повышения дивидендов за 2023 год, сопоставимого с ростом прибыли.
• Акции демонстрируют умеренную доходность, составляющую 8–9%. В то же время, дивидендная доходность МТС достигает 13%, а ключевая ставка ЦБ — 16%.
• К потенциально благоприятным факторам относятся: реализация стратегии, первичное публичное размещение акций дочерней компании».
• Коэффициент P/E на 2023 год равен 6, что соответствует нейтральной оценке с учётом дивидендной доходности.
• Результаты деятельности компании в области катализаторов за четвертый квартал 2023 года, составленные по международным стандартам финансовой отчетности, будут опубликованы в марте, объявление о выплате дивидендов за 2023 год ожидается в мае.
• Возможные риски включают экономические факторы, увеличение расходов на персонал и значительные инвестиции.
В деталях
Ожидаем положительных показателей за 2023 год и сдержанную доходность. Ростелеком представил достаточно позитивные, хотя и подверженные колебаниям, результаты за девять месяцев 2023 года: доходы увеличились на 14%, а чистая прибыль – на 29%. Ожидаем благоприятных итогов по итогам года. Оборотный капитал продолжает оставаться главным фактором неопределенности и нестабильности денежных потоков компании.
Несмотря на это, мы прогнозируем рост дивидендов по итогам 2023 года, сопоставимый с ростом прибыли Ростелекома, до 6,9 рубля на акцию – это на 27% выше, чем в прошлом году. Такая выплата предполагает доходность в 8% по обыкновенным акциям и 9% – по привилегированным.
Возможности для позитива — стратегия, IPO «дочки». В настоящее время Ростелеком разрабатывает новую стратегию, которая охватывает и дивидендную политику. Действующая дивидендная политика прекращает свое действие в текущем году. Презентация новой стратегии для инвесторов запланирована на второй квартал 2024 года. Более динамичный рост дивидендов, предусмотренный в новой стратегии, может свидетельствовать о возможности пересмотра наших прогнозов в сторону повышения.
На прошлой неделе Михаил Осеевский, президент компании, заявил о возможности проведения первичного размещения акций одной из дочерних организаций Ростелекома в текущем году. Для оценки интереса инвесторов предполагается выставить на продажу ограниченный объем акций. По мнению экспертов, наиболее вероятным кандидатом на размещение является бизнес, специализирующийся на дата-центрах и облачных сервисах.
Не исключено, что компания предпочтет оценить рыночный интерес, запустив IPO на менее крупном предприятии. Первичное публичное размещение акций могло бы продемонстрировать возможность увеличения коэффициентов Ростелекома, что зависит от оценки дочерней компании, готовящейся к IPO, и объема предлагаемых акций.
К факторам риска относятся экономические условия, увеличение объемов инвестиций и затраты на оплату труда. Мы полагаем, что ключевые риски для инвестиционной привлекательности Ростелекома связаны с прогнозируемым аналитиками ростом дивидендов. Негативное влияние могут оказать следующие факторы: ухудшение экономической ситуации, увеличение затрат на персонал и превышение ожиданий по объему инвестиционной программы. Информация об инвестиционных планах, скорее всего, будет представлена на презентации стратегии компании во втором квартале 2024 года.
После повышения стоимости акций, предлагается объективный анализ привилегированных акций. Снижаем рейтинг «префов» Ростелекома до нейтрального. Премиальная доходность составляет 7%, целевая стоимость — 90 рублей. Оставляем нейтральную оценку обыкновенным акциям.
Оцениваем справедливый дисконт Ростелекома по мультипликатору цена/прибыль за 2023 год в диапазоне от 6 до 9 раз, в сравнении с показателями МТС (9х) и историческим уровнем (9х). Предполагаемая доходность компании за 2023 год составляет 8–9%, что ниже 13% у МТС (сохраняем нейтральную позицию) и ключевой ставки Центрального банка (16%). Потенциальные факторы, способные повлиять на развитие событий, мы видим в предстоящем раскрытии стратегических планов компании и макроэкономических условиях.
БКС демонстрирует результаты, близкие к рыночным ожиданиям
Мы сохраняем прежние прогнозы относительно финансовых результатов Ростелекома. Наши оценки на период 2023–2025 годов в основном соответствуют общему мнению участников консорциума Санкт-Петербургской фондовой биржи по выручке, EBITDA и чистой прибыли. Следует учитывать, что в данном консенсусе приняли участие лишь два брокера.
Нейтральная оценка: взгляд после повышения стоимости акций
Снижаем рекомендацию по привилегированным акциям Ростелекома до нейтральной после того, как котировки выросли на 14% с середины декабря. Премия за доходность остается на уровне 7%. Нашу целевую цену для обыкновенных и привилегированных акций мы сохраняем на уровне 90 рублей. Мы также сохраняем нейтральную позицию в отношении обыкновенных акций компании.
Ростелеком традиционно оценивается по более низким мультипликаторам, чем МТС: на данный момент EV/EBITDA 2023 составляет 2,9х против 4,4х, а P/E 2023 – 6х и 9х соответственно. В течение последних полутора лет акции торгуются с дисконтом к историческому P/E, равнявшемуся 9x. По нашему мнению, такая ситуация обоснована: во-первых, в настоящее время инвесторы уделяют больше внимания дивидендам, во-вторых, мы прогнозируем дивидендную доходность за 2023 год на уровне 8–9%, что ниже 13% у МТС (наша нейтральная оценка на горизонте 12 месяцев) и ключевой ставки ЦБ (16%).
Благоприятные события, такие как выплата дивидендов или первичное публичное размещение акций дочерней компании, способны привести к переоценке стоимости. В настоящее время компания разрабатывает новую стратегию и дивидендную политику, а также планирует провести презентацию во втором квартале 2024 года. В случае, если стратегия будет предусматривать ускорение роста дивидендов, это может указать на возможность повышения наших прогнозов.
На прошлой неделе президент компании Михаил Осеевский также заявил о возможности проведения IPO одной из «дочерних» компаний Ростелекома в течение текущего года. По его словам, рассматривается возможность продажи небольшой доли акций для оценки интереса инвесторов. Проведение IPO могло бы продемонстрировать потенциал увеличения коэффициентов Ростелекома, зависящих от оценки стоимости этой «дочки» в рамках подготовки к первичному размещению.
К основным рискам следует отнести макроэкономические факторы, конкуренцию за работников и объемы инвестиционной программы Ростелекома.
БКС Мир инвестиций