Целевую цену акций Аэрофлота повышаем до 62 рублей, а оценку — с «Негативного» до «Нейтрального». Компания демонстрирует результаты лучше ожиданий, опубликовав хорошую отчетность за II квартал 2024 года. Прогноз консолидированной чистой прибыли за год поднимаем до 28 млрд рублей. Считаем, что сейчас бумага справедливо оценена.
Главное
• Недавно авиакомпания «Аэрофлот» представила отчет о результатах деятельности за второй квартал 2024 года согласно российским стандартам бухгалтерского учета: прибыль до вычета влияния колебаний валютных курсов и с учетом различных разовых факторов достигла значения в 23,5 миллиарда рублей.
• Изменение среднего чека является ключевым индикатором для оценки финансового состояния «Аэрофлота».
• Включение авиакомпании «Победа» в перечень SDN не повлекло за собой прекращение международных рейсов. Мы предполагаем, что дополнительных ограничений не последует.
• Повышаем прогноз пассажирооборота и выручки на 2024 г.
• Факторы неопределенности: поддержание значительного увеличения стоимости авиабилетов является благоприятным фактором, в то время как затраты и введенные ограничения оказывают сдерживающее воздействие.
• Мы корректируем ориентировочную стоимость акции вверх до 62 рублей за акцию, пересматривая рекомендацию на «Нейтральную».
В деталях
Аэрофлот — крупнейшая авиакомпания страны.Доля Аэрофлота в сфере авиационных перевозок составляет приблизительно 47,3% по количеству пассажиров (данные за 2023 год). Примерно 38% объема перевозки пассажиров группой компаний за первое полугодие текущего года было осуществлено на международных маршрутах, характеризующихся более высокой средней стоимостью билета. Возможность для авиакомпании «Победа» продолжать международную деятельность после внесения в список SDN значительно уменьшает вероятность санкционных мер. Тем не менее, нельзя полностью пренебрегать и исключать их появление в будущем.
Ожидается обнародование финансовых показателей за второй квартал 2024 года – дата публикации: 29 августа. Аэрофлот запланировал опубликовать консолидированные результаты второго квартала 2024 года 29 августа. Из отчетности по РСБУ уже видны хорошие показатели. По данным пресс-релиза, материнская компания в первом полугодии 2024 года получила ряд единоразовых доходов, среди которых дивиденды от дочерних обществ на сумму 10,2 млрд рублей.
В соответствии с данными РСБУ, предоставленными в конце июля, совокупный доход увеличился на 52% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистая прибыль за этот период достигла тридцати пяти миллиардов трехсот миллионов рублей, что частично обусловлено колебаниями валютных курсов. Представленные показатели не являются консолидированными, однако они свидетельствуют о значительном улучшении финансового положения материнской компании авиагруппы. Финансовая информация, составленная по международным стандартам отчетности, которая ожидается в конце августа, вероятно, позволит прояснить природу возникших разовых факторов.
Прогнозируем прибыль по итогам года. По итогам 2024 года предприятие, вероятно, покажет прибыль без учета однократных и нематериальных факторов.
Ключевым для этого является рост стоимости среднего билета. Ожидается, что в конце года средняя цена билета составит 5,2 рубля за пассажиро-километр, а прибыль — 27,8 млрд рублей. Прогнозирование дивидендов госкомпании связано с политическими факторами, поэтому делать это с уверенностью не представляется возможным.
Оценки БКС против консенсуса
Прогнозы экспертов и наши оценки предполагают улучшение финансовой ситуации в Аэрофлоте и выход на чистую прибыль к концу 2024 года. Наши прогнозы для текущего года ниже, чем у экспертов, по показателю чистой прибыли, поскольку некоторые риски могут реализоваться во втором полугодии 2024 года.
Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 год, сформированные консенсусом, близки к нашим оценкам. Будущие уровни среднего билета, оказывающие существенное влияние на финансовое положение Аэрофлота, несут большую неопределенность. Поэтому возможны отклонения результатов от озвученных оценок как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения.
Основные риски — регулирование, санкции
Средний билет может быть под угрозой из-за правил динамического ценообразования, ограничений на международные полеты, конкуренции с авиакомпаниями, а также внимания политиков и регуляторов из-за возможного повышения цен. Также стоит отметить, что «дочка» Аэрофлота, Победа, продолжает совершать международные рейсы, что указывает на снижение санкционных рисков для группы.
Напоминаем, что с первого августа «Победа» была включена в список SDN, из-за чего возникли вопросы относительно возможности продолжения международных полетов. Несмотря на сохраняющиеся потенциальные угрозы, мы полагаем, что поддержание авиасообщения является благоприятным сигналом для «Аэрофлота».
Объективность оценки, формирование высокой цены
Согласно проведенному нами анализу, основанному на методе дисконтированных денежных потоков, прогнозируемая стоимость акции через год составляет 62 рубля. При этом использовались следующие параметры: ставка собственного капитала – 22,3%, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – 20,1%. Мы выявляем ряд потенциальных угроз для компании, включая санкционное давление, увеличение операционных расходов и усиление конкуренции, а также технологические и нормативные риски, влияющие на цены билетов. В то же время существуют факторы, способные оказать положительное воздействие: ускорение роста доходов за счет повышения стоимости проезда и увеличения количества пассажиров.
Взгляд направлен на категорию «Нейтральный». Биржа демонстрирует заметную волатильность в последнее время. С учётом стоимости акционерного капитала, составляющей 22,3%, избыточная доходность отрицательная: -2%. Это подразумевает позицию «Нейтральный». Такой взгляд присваивается бумагам с избыточной доходностью от +10% до -10%.