Как долго продлится золотой суперцикл: взгляд аналитиков БКС

Всего три года назад цена унции золота составляла 1650 долларов. К началу 2025 года она уже достигла отметки в 2700 долларов, а в октябре демонстрировала скачок до 4300 долларов. В нашем новом материале мы помогаем инвесторам понять, что происходит с драгоценным металлом, какие факторы обуславливают заметный рост цен на золото, как долго эта тенденция может сохраняться и как трансформировалась роль золота в современных условиях.

Главное

• Доллар и евро больше не являются столь привлекательными для центральных банков. Ожидается, что в течение следующего года или двух мировые ЦБ продолжат увеличивать свои золотые резервы.

• В связи с усилением геополитической нестабильности и колебаний на мировом рынке растет интерес к золоту как к средству защиты инвестиций.

• Помимо Центрального банка, биржевые фонды также демонстрируют повышенный интерес к драгоценным металлам ( ETF): по предварительным расчетам, в 2025 году их доля в мировом объеме закупок золота может превысить 10%.

• Ожидаем, что стоимость золота будет постепенно увеличиваться, при этом возможны значительные колебания. На наш взгляд, для минимизации потенциальных рисков целесообразно включать в инвестиционный портфель умеренное количество золота.

• Золото становится все более востребованным инструментом диверсификации, причем как среди центральных банков мира, так и среди частных инвесторов. Покупатели рассматривают золото как способ уменьшить риски. При этом основная ценность этого металла заключается не в предсказуемости прибыли, а в его независимости от колебаний других активов.

Почему инвесторы приобретают золото и как долго продлится повышенный интерес к нему

За последние три года центробанки ежегодно увеличивали свои золотые запасы более чем на 1000 тонн, что составляло 21–23% от общего объема спроса на золото. Стимулом к наращиванию золотых резервов для центральных банков мира стали украинский кризис и вероятность конфискации активов, как это произошло с резервами Банка России.

Значительные объемы золота, приобретенные центральными банками по всему миру, оказали существенное влияние на цены драгоценного металла. С апреля 2025 года рост стоимости золота усилился после того, как Трамп заявил о возможном введении торговых пошлин для Китая, Евросоюза, Японии, Южной Кореи и ряда других государств.

К концу второго квартала 2025 года доля золота в валютных резервах центральных банков мира достигла 21%. Для сопоставления, в период с 2000 по 2020 год этот показатель находился примерно на уровне 10%. Наивысший исторический показатель был зафиксирован в третьем квартале 1980 года, когда золото составляло 60% от резервов, после чего последовало постепенное снижение.

🟨 Потенциал для увеличения золотых запасов мировыми центральными банками остается значительным. Мы не прогнозируем возвращение доли золота в резервах к уровням 1980 года, но спрос со стороны центробанков может сохраниться на уровне от 1000 тонн в год в течение следующих одного или двух лет.

Мировая нестабильность способствует росту цен. Какие факторы выступают в качестве индикаторов?

Влияние геополитических факторов, безусловно, увеличило волатильность на рынке золота и стало причиной роста цен на него начиная с 2022 года.

Для определения корреляции между стоимостью золота и уровнем глобальной неопределенности мы применяем Индекс геополитического риска (Geopolitical Risk Index, GPR). Этот показатель отражает частоту и выраженность геополитических угроз, таких как войны, террористические акты, военная или политическая нестабильность, в сообщениях ведущих мировых средств массовой информации.

Начиная с 2022 года, этот индекс демонстрирует периодические скачки, вызванные украинским и последующим ближневосточным кризисами. Данные конфликты оказывали влияние на глобальные логистические цепочки. Основными препятствиями выступали санкции, главным образом направленные против Российской Федерации, а также угроза безопасности морских путей, например, в Ормузском проливе.

Индекс впервые за три десятилетия регулярно превышает отметку в 150 пунктов, в то время как ранее его типичный диапазон колебаний составлял от 50 до 150. Однако, с 2022 года заметно усилилась связь между изменениями цен на золото и динамикой индекса, хотя она и остается умеренной – около 20%, несмотря на вероятность возникновения новых конфликтов, в том числе на Тайване, в Индии и Пакистане, в США и Венесуэле.

В игру вступают биржевые фонды (ETF)

В 2025 году важным фактором роста цен на золото стали биржевые инвестиционные фонды (ETF). За первые девять месяцев этого года они приобрели свыше 600 тонн драгоценного металла. По объему покупок им уступил только 2020 год, отмеченный пандемией.

Мы полагаем, что в текущем году инвестиционные фонды могут формировать от 10% до 15% от общего объема покупок золота.

🟡 С одной стороны, speculative component in demand may disappear. On the other hand, it could be a more structural shift in focus and a request for a larger share of gold in portfolios of asset managers following central banks.

Снижается уверенность в долларе, что приводит к уменьшению числа альтернативных активов, привлекательных для инвесторов

В прошлом доллар и активы, номинированные в долларах, считались надёжным убежищем для инвесторов во время экономических и геополитических потрясений. Одновременно с этим, доходность государственных облигаций США демонстрировала обратную зависимость от стоимости золота: когда процентные ставки были высокими, инвестиционный спрос перемещался в гособлигации, а при низких ставках – возвращался в золото.

С 2020 года монетарные меры, принятые в США для борьбы с последствиями пандемии, спровоцировали инфляцию. Хотя бюджетный дефицит остается значительным, Федеральной резервной системе почти удалось сдержать рост цен за счет повышения процентных ставок. Однако, возобновление торговых конфликтов после прихода к власти Трампа поддерживает инфляцию на высоком уровне. Кредитные рейтинги США были пересмотрены в сторону понижения: Fitch снизила рейтинг в 2023 году, а Moody’s – в 2025 году. В 2024 году, впервые с кризиса 2008 года, возник спрос на пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS) на американские казначейские облигации.

🟡 В результате анализа рынка обратная корреляция между ценами на золото и доходностью 10-летних гособлигаций США сократилась до 31%. Факторы, перечисленные выше, повлияли против доллара и казначейских облигаций как надежных защитных инструментов. Это сделало золото более привлекательным активом для инвесторов. Доходность американских казначейских облигаций в настоящее время и за последние три года составляет около 4% по сравнению с историческими 2,5% (данные с 2013 г.).

В чем сила золота

В настоящее время идея включения золота в инвестиционный портфель для диверсификации привлекает внимание не только центральных банков мира, но и широкой аудитории инвесторов. Золото рассматривается как спекулятивный инструмент, однако его ценность как средства защиты заключается не в устойчивости цены, а в слабой взаимосвязи с другими активами.

Как долго продлится рост

В заключение следует отметить, что золото сочетает в себе характеристики спекулятивного актива и инструмента защиты капитала. По нашему мнению, рост цен на золото не имеет единственного объяснения. Увеличение спроса на драгоценный металл за последние три года вызвано комплексом различных факторов:

🟨 Структурный фактор: центробанки переориентируются от доллара в своих резервах и увеличивают запасы золота. Наше мнение заключается в том, что этот тренд сохранится еще в течение 1–2 лет, так как потенциал роста доли золота в резервах с нынешних 20% остается значительным.

🟨 Спекулятивный фактор может быть временным, поскольку спрос со стороны биржевых фондов (ETF) является переменным. Однако, он может указывать на глобальное изменение подхода управляющих активами, учитывая, что золото вновь подтвердило свою роль диверсифицирующего инструмента. В последнем случае ралли в золоте будет длиться дольше, но при этом быть более волатильным.