Как защитить сбережения: альтернативы инвестициям в золото по мнению аналитиков БКС

В октябре цена за унцию золота достигла рекордного уровня, однако впоследствии стабилизировалась и продолжает колебаться в пределах $3950–4250. Что произойдет в дальнейшем — последовало ли ралли или наступила стабилизация? Этот вопрос мы проанализировали в прошлом обзоре. На этот раз мы провели более детальное изучение истории и рассмотрели динамику цен на золото за последние 50 лет. Выявленные тенденции позволяют сделать вывод о том, что мы находимся на пятом этапе масштабного восходящего тренда. Какие инструменты сейчас представляют интерес для инвестиций в золото? Рассмотрим их преимущества и недостатки.

Главное

• Согласно нашему анализу, средняя продолжительность циклов повышения цен составляет 29 месяцев, а нынешний цикл насчитывает около 24 месяца. Перспективы сохранения восходящей тенденции сохраняются до 2026 года.

• С точки зрения истории, существует 50% вероятность того, что нынешний подъем цен продолжится в течение года или дольше. Далее мы рассмотрим, какие особенности выделяют текущий цикл на фоне всех предыдущих.

• Различные варианты вложений в золото, такие как акции компаний, занимающихся добычей золота, золотые облигации, паевые инвестиционные фонды или инвестиции в драгоценные металлы, подходят клиентам с разным уровнем толерантности к риску в разной степени. Это объясняется различиями в уровне риска, волатильности и потенциальной доходности этих инструментов.

• Несмотря на колебания цен, золото сохраняет функцию защиты благодаря низкой зависимости от других активов.

🟡 Все еще полагаем целесообразным иметь в инвестиционном портфеле небольшой объем активов, представленных золотом, с целью диверсификации.

🟡 Потенциал роста акций золотодобывающих компаний «Полюс» и «ЮГК» можно считать дополнительным. Ожидается, что помимо повышения цен на золото, целый ряд факторов позволит им обойти по цене золото в течение года.

Пятый цикл ралли

В ходе анализа было прослежено изменение стоимости золота в период с 1976 по 2025 год, с выделением этапов подъема цен на этот драгоценный металл.

Временной промежуток, соответствующий определенным критериям, определялся как цикл развития:

• Началом цикла считается день, когда цена преодолевает предыдущий рекордный уровень
• Процесс будет идти до тех пор, пока стоимость не достигнет следующего пикового значения
• Если текущий максимум превышает предыдущий в течение года, он обновляет предыдущий максимум; в противном случае он отмечает начало нового цикла
• Срок цикла — не менее 1 года

Нам удалось выявить пять этапов восходящего тренда.

Согласно представленному графику, продолжительность циклов значительно отличается – от 14 с небольшим до 42 месяцев. В среднем они длятся около 29 месяцев. В настоящее время мы находимся в пятом цикле, который продолжается уже почти 24 месяца – начиная с декабря 2023 года.

Анализ исторических данных позволил нам определить вероятность продолжительности пятого цикла на различные временные отрезки.

Чем текущий цикл отличается от других

С учетом исторических данных, нынешний рост цен на золото может оказаться кратковременным. Тем не менее, стоит обратить внимание на особенности пятого цикла, поскольку причины его возникновения уникальны. Впервые это не только экономические или геополитические факторы, а их сочетание.

⭕ Резервы мировых центробанков всё чаще формируются не из долларов.

⭕ Долговые обязательства Соединенных Штатов превысили сто процентов от валового внутреннего продукта, установив новый рекорд. Уменьшается доверие к американской валюте.

⭕ В мае 2025 года международное рейтинговое агентство Moody’s, как и другие, снизило кредитный рейтинг США с наивысшего уровня.

Учитывая исторический опыт и особые условия, сформировавшиеся в настоящий момент, можно сделать вывод о том, что эти факторы будут и дальше оказывать поддержку ценам в течение года.

Какие решения доступны на рынке — проводим оценку их сильных и слабых сторон

Наряду с непосредственным приобретением золота в форме слитков или обезличенных металлических счетов, существуют и другие способы инвестирования. Мы изучили достоинства и недостатки этих альтернатив, а также сопоставили их по уровню риска и потенциальной прибыли.

🟨 Металлические слитками и обезличенными металлическими счетами (ОМС)

Инвестиции в золото с помощью слитков – распространенная практика.

➕ Минимальными являются регуляторные риски, например, блокировка или изъятие, в рассматриваемом случае.

➖ Инвестируя в физический актив, инвестор сталкивается с необходимостью обеспечения его безопасности, что влечет за собой дополнительные расходы на хранение.

➖ Второй недостаток заключается в высоком пороге входа для стандартных банковских слитков весом 400 тройских унций. Стоимость таких слитков при нынешних ценах приближается к $1,6 млн. Менее затратные мерные инвестиционные слитки весят от одного грамма, но их реализация другому банку затруднена. Требуется бережное хранение пакета документов. Цена на них выше рыночной и может достигать 15% и более, особенно для небольшого веса, из-за включенной премии.

🟨 Прямым аналогом слитков выступают обезличенные металлические счета. Они представляют собой специальные клиентские счета, предназначенные для учета драгоценных металлов (золота, серебра, платины и палладия) в граммах без индивидуальных характеристик, таких как номер слитка, проба или производитель.
Покупка металла выполняется путем внесения денежных средств, после чего на счет поступает соответствующее количество металла по актуальному курсу.

➕ К преимуществам относятся: малый размер минимальной инвестиции (доли можно приобрести даже граммами), а также высокая ликвидность — возможность продажи в любое время по актуальной цене и удаленно).

🟨 Золотые облигации

Это новый способ инвестирования в золото. Основная стоимость облигации привязана к золоту и определяется по курсу золота, установленному Банком России в рублях, с трехдневной задержкой.

➕ Кроме роста стоимости золота, доходность такого инструмента дополнительно формируется за счёт купонного дохода. К примеру, три выпуска облигаций Селигдара с погашением в 2028-2030 годах предоставляют купонную ставку в размере 5,5%.

➕ Представленный документ демонстрирует среднюю корреляцию с ценами на золото, порядка 90%. Несмотря на номинальную стоимость облигации, выраженную в золоте, корреляция остается невысокой.
Причиной этого является влияние корпоративных событий, таких как изменение кредитного рейтинга или регуляторные факторы. Вследствие их воздействия, облигация, рассчитанная в процентах от своего «золотого» номинала, колебалась в диапазоне от 80% до 110%. Такой значительный разброс привел к снижению корреляции. При учете влияния корпоративных событий корреляция возрастает более чем до 90%.

➖ Важно принимать во внимание кредитные риски компании и потенциальные корпоративные события, способные негативно влиять на курс акций.

Золотые облигации занимают промежуточное положение в рейтинге рисков: они более надежны, чем фьючерсы и акции, однако обладают большей волатильностью по сравнению с облигациями и паевыми инвестиционными фондами.

🟨 Акции

Вложение средств в акции представляет собой альтернативный метод сохранения капитала, аналогичный инвестированию в золото. Акции компаний, занимающихся добычей золота, характеризуются большей изменчивостью по сравнению с ценой драгоценного металла, однако открывают более широкие возможности для увеличения стоимости инвестиций.

Мы покрываем две бумаги — Полюс и ЮГК — и на обе у нас «Позитивный» взгляд на 12 месяцев вперед.

Следует учитывать, что в нынешних ценах и при действующем курсе рубля мультипликатор P/E у компаний на 20–50% ниже среднеисторических. Таким образом, даже при текущем уровне цен на золото эти бумаги имеют значимый потенциал. Мы ждем, что поддержку акциям окажут:

• Ослабление рубля в будущем
• Ожидается, что сокращение процентных ставок приведет к переоценке акций на всем рынке
• Ожидается, что компании будут демонстрировать рост производства в диапазоне двузначных чисел в течение последующих пяти лет
• У ЮГК наблюдается уменьшение неопределенности, связанной с планами приватизации компании

➕ Мультипликаторы позволяют оценить потенциал роста акций. Рост стоимости золота оказывает положительное влияние на прибыль, что увеличивает инвестиционный потенциал для акций. При увеличении цены золота на 10% коэффициент Р/Е Полюса снижается на 16%, а у ЮГК — на 20%.

➖ Инвестиции в компании, занимающиеся добычей золота, характеризуются более выраженными колебаниями стоимости. Это обусловлено тем, что помимо изменения цен на само золото, на них могут влиять ряд дополнительных факторов. Например, несмотря на рекордные цены на золото в октябре, с лета котировки ЮГК под давлением из-за смены собственника. На оценке акций Полюса сказываются высокие процентные ставки. Страновые, регуляторные и налоговые факторы — причины, по которым акции золотодобытчиков недостаточно сильно реагируют на рост цен на золото.

🟨 Паевые инвестиционные фонды (ПИФ)

Паевые инвестиционные фонды – это форма коллективных инвестиций, при которой денежные средства нескольких инвесторов объединяются в один фонд, а профессиональные управляющие инвестируют эти средства в различные финансовые инструменты. Это позволяет участвовать в инвестиционном процессе, не проводя самостоятельный анализ и приобретая отдельные ценные бумаги.

➕ Пансионные фонды, специализирующиеся на инвестициях в золото, демонстрируют сильную связь с колебаниями цен на него.
К ним относятся ПИФ БКС «Драгоценные металлы»: стоимость пая демонстрирует высокую корреляцию с золотом, превышающую 97%. Золото входит в состав данного паевого инвестиционного фонда, а задача управляющего заключается в максимальном повторении динамики базового актива. В связи с этим, корреляция между стоимостью пая и ценой на золото достигает 98%.

➕ По сравнению с ОМС, ПИФы предлагают покупку на биржевом курсе и хранение активов в надежном депозитарии. Это обеспечивает сохранность средств инвесторов при возможной нестабильности управляющих компаний, даже в случае банкротства.

🟨 Альтернативные металлы

Некоторые драгоценные металлы, в особенности металлы платиновой группы (платина, палладий) и серебро, демонстрируют зависимость от цены золота и представляют интерес для инвесторов.

Согласно нашему анализу, увеличение доли неинвестиционного спроса в общем объеме спроса на металл приводит к снижению корреляции между его ценой и ценой на золото. Это означает, что чем больше металл используется в промышленных целях, тем менее зависимы его котировки от золота и тем сильнее они подвержены влиянию отраслевых и экономических факторов, а не инвестиционных потоков.

Наличие инвестиционного компонента в мировом спросе приводит к тому, что металл демонстрирует корреляцию с золотом, что подтверждается данными, представленными в таблице ниже.

Что касается волатильности, которую мы оцениваем с помощью стандартного отклонения, то золото из представленных металлов демонстрирует наименьшую изменчивость. Это справедливо и для долгосрочных, и для краткосрочных периодов.

Представленные сведения позволяют сделать следующие выводы:

➕ Повышение стоимости золота обычно сопровождается более резким увеличением цен на другие драгоценные металлы

➖ Вместе с тем, обратная ситуация тоже имеет место: падение цен на золото может привести к более глубокому снижению стоимости других металлов.

Альтернативные металлы, в силу своей повышенной волатильности, лучше рассматривать в контексте тактических инвестиций, а не как инструмент для сохранения капитала.

🟨 Фьючерсные контракты

Фьючерс представляет собой стандартизированный контракт, который обязывает к приобретению или продаже определенного актива по фиксированной цене в установленный срок в будущем.

Данный вид инвестиций считается наиболее рискованным среди доступных. Поскольку фьючерсы не предполагают внесения полной суммы средств для гарантии будущей выплаты, их торговля осуществляется с использованием кредитного плеча, что в случае неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры способна привести к существенным финансовым потерям.

Фьючерс наиболее остро реагирует на изменения цены золота в рублях, а также на колебания курса национальной валюты, что делает этот инструмент весьма рискованным.

Что нужно знать инвестору

В течение последних недель наблюдалась коррекция цен на золото. Тем не менее, мы считаем, что значительный спрос со стороны крупных институциональных инвесторов и нестабильность геополитической обстановки способны удержать восходящий тренд – подобные ситуации уже имели место в прошлом. При этом необходимо учитывать, что продолжительность подобных циклов не превышала 42 месяца. Золото демонстрирует рост в течение 24 месяца, что снижает вероятность значительного роста после 2026 года.

Влияние цены на золото на изменение стоимости актива можно оценить с помощью корреляции: более высокая корреляция указывает на более значительное влияние рынка золота на цену продукта.

Коэффициент бета позволяет оценить, насколько доходность продукта зависит от колебаний цены на золото. Этот показатель демонстрирует, какой процент изменится в цене продукта, если стоимость золота увеличится на 1%.